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三闖港交所仍未果，“始祖鳥平替”奔赴自然的資本路還要走多遠？

來源：星島財經時間：2026-05-14 15:02:20

5月8日，更名后的奔赴自然戶外運動集團（原“伯希和”，以下簡稱“奔赴自然”）第三次向港交所遞交招股書，繼續(xù)沖擊“中國高性能戶外第一股”。

這家靠“高性價比平替”標簽迅速走紅的國貨戶外品牌，在過去三年交出了一份頗為亮眼的成績單：2023年至2025年，營收從9.08億元飆升至27.93億元，年復合增長率超過75%；凈利潤也從1.52億元增長至3.56億元。

(資料圖片)

然而，在規(guī)?？耧j的背后，奔赴自然依然面臨著研發(fā)羸弱、存貨積壓、商標訴訟懸而未決等問題，讓這家三度闖關的公司至今仍未叩開港交所的大門。

與亮眼營收形成強烈反差的是公司在研發(fā)投入上的“吝嗇”。2025年，奔赴自然研發(fā)費用僅7400萬元，而同期銷售費用卻高達10.6億元，研發(fā)費用還不到營銷費用的7%，“重營銷、輕研發(fā)”的特征十分突出。

此外，奔赴自然毛利率也在穩(wěn)步向上，但股東到手的回報卻在縮水，其股本回報率從2023年的65.3%降至28.4%，直接腰斬。此外，同期公司董事及監(jiān)事的薪酬總額也從1145萬元增至4436萬元，翻了將近4倍。

招股書數(shù)據(jù)顯示，奔赴自然線上與線下銷售占比的兩條曲線已開始交叉，其線下門店兩年內從77家激增至230家，但公司對頭部線上渠道的依賴度依然偏高。2025年，奔赴自然線上收入占比達69.6%，其中抖音、天貓兩大平臺是絕對核心。

招股書披露，奔赴自然產品營收高度依賴經典系列，該系列貢獻了超過80%的營收。而面向專業(yè)市場的“巔峰系列”2025年營收僅333萬元，幾乎可以忽略不計。2025年，其收購的Excelsior品牌營收從2023年的3783萬元下滑至1524萬元，業(yè)績腰斬，意味著公司的產品在高端化方面仍有向上突破的空間。

此外，奔赴自然在海外市場的拓展幾乎處于“空白”狀態(tài)。招股書顯示，截至2025年末，北美、歐洲及其他國家和地區(qū)的收入僅占總收入的0.3%，出海業(yè)務基本可以忽略。

在庫存方面，奔赴自然存貨從2023年的2.38億元暴增至2025年的8.7億元，翻了近乎4倍。同期，存貨周轉天數(shù)從189天拉長至264天，意味著一件產品從入庫到賣出，平均要在倉庫里躺將近9個月。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，服裝行業(yè)存貨周轉天數(shù)通常在100天至300天，奔赴自然的264天已接近臨界點，存貨積壓風險不容忽視。

針對公司是否調整營銷投入策略以及如何解決高庫存等問題，《星島》曾向奔赴自然致函，但截至發(fā)稿未獲回復。

對于大廠投資入局，大消費行業(yè)分析師楊懷玉向《星島》表示，騰訊投資的影響遠超資金層面。“騰訊不僅是財務投資者，更是戰(zhàn)略賦能者。雙方已達成智慧零售戰(zhàn)略合作，騰訊正利用其全域經營、大數(shù)據(jù)洞察及云+AI能力，為奔赴自然構建一體化的數(shù)字化解決方案。這直接提升了其用戶運營效率與產品開發(fā)精準度，并通過微信生態(tài)強化了品牌觸達。騰訊的背書也極大增強了資本市場對其的信心。”

但楊懷玉也指出，奔赴自然三次遞表未果，核心在于其商業(yè)模式可持續(xù)性存疑?！啊郀I銷、低研發(fā)’模式雖然能短期沖高業(yè)績，但長期看，缺乏核心技術壁壘的品牌極易被模仿和替代。港交所對這類依賴流量紅利、內生增長動力不足的新消費品牌審核日趨審慎，反復遞表恰恰暴露了其在盈利能力、品牌護城河等關鍵維度尚未打消監(jiān)管疑慮?！?/p>

另外，奔赴自然招股書也披露，公司還涉及多項商標訴訟。楊懷玉認為，若公司最終敗訴，不僅面臨品牌更名的巨大成本，更可能動搖“PELLIOT”品牌資產的根基。

一邊是“高營銷、低研發(fā)”燒出來的增長，一邊是難逃的“平替”枷鎖，奔赴自然第三次遞表能否叩開港交所的大門還是一個未知。

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