炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專(zhuān)業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

(資料圖片僅供參考)

來(lái)源：證券之星

隨著消費(fèi)者對(duì)預(yù)制菜關(guān)注度的持續(xù)上升，曾經(jīng)的網(wǎng)紅餐飲品牌“太二”亦于近期卷入輿論爭(zhēng)議。今年9月，話題“太二酸菜魚(yú)為何沒(méi)人吃了”“太二酸菜魚(yú)下單到上魚(yú)僅6分鐘”出現(xiàn)在微博熱搜榜單，引發(fā)廣泛討論。

證券之星注意到，在當(dāng)前外部環(huán)境給餐飲行業(yè)帶來(lái)的持續(xù)壓力下，作為九毛九集團(tuán)（下稱(chēng)“九毛九”）的核心品牌，太二的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)正陷入顯著承壓困境，其今年上半年的營(yíng)收、門(mén)店規(guī)模、翻臺(tái)率等指標(biāo)出現(xiàn)下滑。為挽回頹勢(shì)，九毛九于今年啟動(dòng)“5.0鮮活模式”門(mén)店調(diào)改，公司預(yù)計(jì)2026年完成太二門(mén)店全面調(diào)改，不過(guò)調(diào)改成效能否轉(zhuǎn)化為品牌可持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能仍待市場(chǎng)檢驗(yàn)。與此同時(shí)，上半年?duì)I收、凈利雙降的九毛九還在今年9月8日被調(diào)出港股通名單。年初至10月9日收盤(pán)，公司股價(jià)跌幅約39.02%。

01． 太二半年關(guān)店65間，同店銷(xiāo)售暴跌

九毛九近期發(fā)布的半年報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.53億元，同比下滑10.1%，凈利潤(rùn)同比下滑16.05%至6069.1萬(wàn)元，其中核心品牌太二表現(xiàn)疲軟，貢獻(xiàn)收入19.49億元，同比大幅下降13.3%。

證券之星注意到，太二的多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)在2024年就表現(xiàn)出承壓跡象。該年，九毛九整體營(yíng)收同比小幅增長(zhǎng)1.5%至60.74億元，來(lái)自太二的收入?yún)s同比下滑1.4%至44.13億元，其中該品牌直營(yíng)門(mén)店的翻臺(tái)率由上年同期的4.1次/天減少至3.5次/天，同店銷(xiāo)售額也大幅下滑18.8%。對(duì)于前述指標(biāo)承壓的原因，九毛九將其歸因于該年度的外部環(huán)境變化及餐飲市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

今年上半年，太二經(jīng)營(yíng)指標(biāo)仍不理想，直營(yíng)店的翻臺(tái)率由上年同期的3.8次/天下降至3.1次/天，同店銷(xiāo)售額同比下降19%。與此同時(shí)，太二擴(kuò)張節(jié)奏自2024年起顯著放緩，2023年、2024年，太二門(mén)店規(guī)模分別凈增長(zhǎng)128間、56間，今年上半年的門(mén)店數(shù)量則凈減少65間，九毛九解釋稱(chēng)，太二上半年收入承壓與其報(bào)告期內(nèi)門(mén)店規(guī)模大幅縮減以及同店銷(xiāo)售不振有關(guān)。

從行業(yè)側(cè)看，上半年，國(guó)內(nèi)餐飲行業(yè)在存量競(jìng)爭(zhēng)、成本壓力與消費(fèi)分化的多重挑戰(zhàn)下整體承壓。九毛九在半年報(bào)中也提到，嚴(yán)峻的外部環(huán)境帶來(lái)了持續(xù)的消費(fèi)壓力，由于客流減少，導(dǎo)致旗下太二、慫火鍋、九毛九的翻座率、翻臺(tái)率的下滑。

外部環(huán)境因素之外，太二產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力萎縮、品牌口碑下滑、轉(zhuǎn)型滯后等因素，構(gòu)成了其業(yè)績(jī)承壓的核心內(nèi)因。華興證券在今年8月發(fā)布的研報(bào)中認(rèn)為，太二前期更聚焦于年輕客群，以較為單一的SKU及口味盡量降低標(biāo)準(zhǔn)化的難度，但隨著發(fā)展，這也成為了太二被詬病的痛點(diǎn)。

今年9月，太二還卷入“活魚(yú)現(xiàn)殺”爭(zhēng)議，有網(wǎng)友質(zhì)疑太二酸菜魚(yú)為預(yù)制菜，而在黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶(hù)端】平臺(tái)中，部分投訴內(nèi)容顯示，消費(fèi)者通過(guò)外賣(mài)平臺(tái)下單太二菜品后，發(fā)現(xiàn)餐品中含有異物。

02． 二季度翻臺(tái)率仍跌，調(diào)改長(zhǎng)期成效待檢

為改善太二門(mén)店經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，九毛九于今年3月正式推出太二全新的鮮活門(mén)店，半年報(bào)顯示，九毛九通過(guò)推出5.0鮮活模式，以“活魚(yú)、鮮雞、鮮牛肉”三大招牌為核心，配合更豐富的菜品結(jié)構(gòu)等，實(shí)現(xiàn)太二品牌的升級(jí)。

證券之星了解到，截至今年7月，公司共調(diào)改64家門(mén)店，其中約三分之一門(mén)店大改，2025年內(nèi)將完成150家門(mén)店的調(diào)整，2026年完成太二門(mén)店的全面調(diào)整。從已調(diào)改的門(mén)店經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)看，今年二季度，太二及慫火鍋的同店日均銷(xiāo)售額同比下降幅度較第一季度收窄，太二品牌在今年4-6月份同店日均銷(xiāo)售額同比降幅逐月收窄。

不過(guò)短期來(lái)看，太二的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)依舊承壓明顯。今年二季度，太二直營(yíng)門(mén)店的翻臺(tái)率由上年同期的3.6次/天下降至3.1次/天，同店銷(xiāo)售額亦同比下降13.7%。與此同時(shí)，華興證券在其研報(bào)中認(rèn)為，調(diào)改后的店鋪使用活魚(yú)，毛利率將階段性下滑，新增的炒鍋也導(dǎo)致了人工成本增加，后續(xù)會(huì)持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈和門(mén)店運(yùn)營(yíng)流程，以求降本增效。

招商證券在其研報(bào)中認(rèn)為，盡管（九毛九）利潤(rùn)率有企穩(wěn)跡象、門(mén)店改革初見(jiàn)成效，然而，（上半年）太二和九毛九等核心品牌的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)和翻臺(tái)率仍疲軟，反映出需求持續(xù)疲弱及經(jīng)營(yíng)層面仍面臨挑戰(zhàn)。

值得注意，太二的調(diào)改門(mén)店主要集中在廣州、深圳等華南地區(qū)，其“鮮活轉(zhuǎn)型”能否突破行業(yè)困局與自身瓶頸，仍需要更多市場(chǎng)以及更長(zhǎng)時(shí)間的檢驗(yàn)。此外，公司也在放緩?fù)氐瓴椒ヒ约瓣P(guān)閉低效門(mén)店，其中因閉店產(chǎn)生的資產(chǎn)減值亦為公司帶來(lái)了一定的成本負(fù)擔(dān)。今年上半年，九毛九物業(yè)、廠房、及設(shè)備的減值虧損為3500萬(wàn)元，公司解釋稱(chēng)，主要考慮到部分餐廳業(yè)績(jī)不理想，集團(tuán)計(jì)提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

業(yè)績(jī)疲軟之外，太二母公司九毛九還在今年9月被調(diào)出港股通名單，疊加摩根士丹利將九毛九2025至2027年每股盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行了下調(diào)，公司股價(jià)自9月8日至10月9日區(qū)間跌幅超11%，年初以來(lái)跌幅近四成。（本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡）

關(guān)鍵詞：