東吳證券股份有限公司湯軍,趙藝原近期對(duì)羅萊生活（002293）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：家紡電商增長(zhǎng)亮眼，家具業(yè)務(wù)虧損收窄》，給予羅萊生活買入評(píng)級(jí)。

羅萊生活

投資要點(diǎn)

(相關(guān)資料圖)

公司公布2025年三季報(bào)：前三季度營(yíng)收33.85億元/yoy+5.75%、歸母凈利潤(rùn)3.40億元/yoy+30.03%。分季度看，25Q1/Q2/Q3營(yíng)收分別同比+0.6%/+6.8%/+9.9%，歸母凈利潤(rùn)分別同比+26.3%/+4.9%/+50.1%。Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，主要由國(guó)內(nèi)家紡業(yè)務(wù)尤其是線上渠道的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，以及美國(guó)家具業(yè)務(wù)虧損收窄共同驅(qū)動(dòng)。

25Q3國(guó)內(nèi)家紡線上高速增長(zhǎng)，美國(guó)家具業(yè)務(wù)虧損收窄。1)家紡業(yè)務(wù)：我們估計(jì)前三季度家紡業(yè)務(wù)收入約28億元/yoy+8%，凈利潤(rùn)約3.1億元/yoy+28%；單Q3營(yíng)收10.2億元/yoy+11%，增長(zhǎng)提速。分渠道看，我們估計(jì)受益于爆品引領(lǐng)策略，Q3線上渠道收入同比增長(zhǎng)40%+；直營(yíng)延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；加盟渠道因凈關(guān)店影響小幅下滑，但終端經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善明顯，Q3同店銷售額同比增長(zhǎng)約15%。2026年春夏訂貨會(huì)訂單金額同比增長(zhǎng)雙位數(shù)。截至25Q3公司門店凈關(guān)近100家，其中9月開(kāi)店數(shù)量大于關(guān)店數(shù)量，趨勢(shì)轉(zhuǎn)正。2)美國(guó)家具業(yè)務(wù)：我們估計(jì)前三季度收入約5.7億元/yoy-5%，累計(jì)虧損約3400萬(wàn)元；單Q3收入1.8億元/同比持平，凈虧損560萬(wàn)元/較去年同期減虧近700萬(wàn)元，家具業(yè)務(wù)對(duì)整體業(yè)績(jī)拖累顯著減輕。

25Q3毛利率顯著提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流強(qiáng)勁。1)毛利率：前三季度公司毛利率47.91%/yoy+2.02pct，單Q3毛利率48.05%/yoy+3.81pct，主要得益于公司堅(jiān)持提升品牌調(diào)性，線上渠道占比提升及大單品策略見(jiàn)效。2)期間費(fèi)用率：25Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+2.12/-0.51/-0.19/+0.48pct至25.89%/5.59%/1.97%/0.13%，銷售費(fèi)用率因線上投放增加而有所提升。3)歸母凈利率：結(jié)合投資收益增加、信用減值損失和存貨減值損失減少，前三季度歸母凈利率為10.05%/yoy+1.88pct；單Q3歸母凈利率12.84%/yoy+3.44pct。4)存貨：截至25Q3末存貨10.38億元，延續(xù)下降趨勢(shì)，庫(kù)存結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，周轉(zhuǎn)效率提升。5)現(xiàn)金流：前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額5.43億元/yoy+31.36%，主因購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司大單品策略成果顯著，截至10月底“深睡枕”累計(jì)銷量達(dá)53.8萬(wàn)只，并帶動(dòng)25H1枕芯品類營(yíng)收同比增長(zhǎng)56%至1.51億元；新推出的“床笠”累計(jì)銷量5.2萬(wàn)條，并有望被打造成10億級(jí)單品?？紤]大單品策略效果超預(yù)期，我們將2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從4.95/5.54/6.09億元上調(diào)至5.19/5.75/6.36億元，對(duì)應(yīng)PE為15/14/12X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟影響消費(fèi)需求，美國(guó)家具業(yè)務(wù)復(fù)蘇不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券劉家薇研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為60.75%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.83億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.41。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.58。

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