國內(nèi)連鑄技術(shù)龍頭企業(yè)恒工精密（301261），即將在創(chuàng)業(yè)板完成IPO的最后沖刺。

近日恒工精密首次公開發(fā)行股票所有細(xì)節(jié)已敲定，公司最終確定發(fā)行價格為36.9元/股，對應(yīng)2022年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為34.46倍，以2197.25萬股發(fā)行新股數(shù)計算，預(yù)計募資資金總額約為8.11億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金凈額約為7.21億元。

(資料圖片僅供參考)

按照招股書披露，公司此次資金將用于流體裝備零部件制造項目、流體裝備核心部件擴(kuò)產(chǎn)項目、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目、補(bǔ)充流動資金以及償還有息負(fù)債，目前公司流體裝備零部件制造項目、流體裝備核心部件擴(kuò)產(chǎn)項目、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目均已完成項目備案和獲得環(huán)評批復(fù)文號。

目前看來，作為國內(nèi)精密機(jī)加工件及連續(xù)鑄鐵件領(lǐng)先制造商，恒工精密連續(xù)鑄鐵和球墨鑄鐵工藝處于行業(yè)領(lǐng)先地位，擁有海天集團(tuán)、三一重工（600031）等一眾知名企業(yè)客戶，市場地位顯著。即便經(jīng)歷了2022年行業(yè)低迷期，公司整體業(yè)績依舊處于上行態(tài)勢，未來隨著下游需求不斷增長以及國產(chǎn)龍頭集中度提升機(jī)遇，恒工精密有望延續(xù)業(yè)績上行趨勢。

圖/招股書

01

競爭壁壘構(gòu)筑成型

“一體兩翼”不斷完善

國內(nèi)精密機(jī)加工件及連續(xù)鑄鐵件領(lǐng)先制造商恒工精密，已經(jīng)構(gòu)筑競爭壁壘顯著的“一體兩翼”完備業(yè)務(wù)格局，其中“一體”是指高質(zhì)量連續(xù)鑄鐵件的生產(chǎn)能力，“兩翼”分別是連續(xù)鑄鐵件在空壓機(jī)領(lǐng)域的批量應(yīng)用和在液壓裝備領(lǐng)域的批量應(yīng)用。

資料顯示，公司連續(xù)鑄造工藝區(qū)別于傳統(tǒng)鑄造的砂鑄工藝，采用先進(jìn)的水平連續(xù)鑄造工藝，克服了傳統(tǒng)鑄造工藝材質(zhì)不均勻、產(chǎn)品缺陷率高的缺點，保證了產(chǎn)品的致密性和良品率。在此基礎(chǔ)上，通過在鐵水中添加稀土合金等材料對鐵水中所含碳元素進(jìn)行球化處理，使其形成球狀石墨，有效地提高了鑄鐵的機(jī)械性能，特別是提高了強(qiáng)度及塑性，可廣泛應(yīng)用于下游機(jī)械裝備制造行業(yè)。

圖/招股書

在建立了成熟的連續(xù)鑄鐵生產(chǎn)工藝的基礎(chǔ)上，2015年，公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延展升級，從單一的連續(xù)鑄鐵產(chǎn)品研制、生產(chǎn)和銷售延伸到精密機(jī)加工件的研制和生產(chǎn)，具備從連鑄球墨鑄鐵材料研發(fā)、生產(chǎn)、機(jī)加工至成品零部件的整套方案解決能力，可為客戶實現(xiàn)“以鐵代鋼”的零部件降本一站式服務(wù)，相較于同行的江蘇華龍、河南國泰等，公司在產(chǎn)能、連鑄技術(shù)研發(fā)、一站式解決能力方面競爭優(yōu)勢明顯。

目前主要產(chǎn)品包括轉(zhuǎn)子、液壓閥塊、導(dǎo)向套等，可廣泛應(yīng)用于空壓設(shè)備、工程機(jī)械、注塑設(shè)備、傳動裝備等行業(yè)領(lǐng)域。

資料來源/公司官網(wǎng)

根據(jù)公司官網(wǎng)披露，公司自主研發(fā)出一系列連續(xù)鑄鐵生產(chǎn)線，經(jīng)過多年的技術(shù)改良和創(chuàng)新，所生產(chǎn)的連續(xù)鑄鐵相比其他材料有組織細(xì)密、內(nèi)部缺陷少、性能優(yōu)越，成品率高等優(yōu)點，相比鍛鋼同比重量輕8%，加工余量降低30%，綜合人工成本降低45%，刀具節(jié)省45%-60%。

并且，不同于大部分同業(yè)企業(yè)僅致力于行業(yè)內(nèi)某一領(lǐng)域的發(fā)展，公司擁有較為完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局，不僅能在企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，保障公司優(yōu)質(zhì)鑄鐵件供應(yīng)，有效降低生產(chǎn)成本，縮短交貨周期；同時有助于公司從原料生產(chǎn)到精細(xì)加工，全方位提升產(chǎn)品性能，為客戶提供一站式解決方案，更好地滿足其需求。

競爭優(yōu)勢加持下，恒工精密收獲了一眾優(yōu)質(zhì)客戶，取得了顯著的市場地位。

成立至今，公司先后為多個行業(yè)提供連續(xù)鑄鐵產(chǎn)品及加工的一站式解決方案，公司在液壓領(lǐng)域已將產(chǎn)品穩(wěn)定地供應(yīng)給海天集團(tuán)、徐工機(jī)械（000425）、三一重工等國內(nèi)外企業(yè)；空壓領(lǐng)域已與阿特拉斯科普柯、漢鐘精機(jī)（002158）、東亞機(jī)械（301028）等知名國內(nèi)外企業(yè)建立長期合作關(guān)系。

公司的產(chǎn)品受到下游客戶的廣泛認(rèn)可，公司產(chǎn)能在國內(nèi)連續(xù)鑄造工藝競爭對手中位居前列，曾獲得中國鑄造協(xié)會頒發(fā)的“2018年度中國鑄造行業(yè)單項冠軍產(chǎn)品”獎。2020年，公司榮獲國家工信部頒發(fā)的“第二批專精特新"小巨人"企業(yè)”榮譽(yù)。

2021年，恒工連續(xù)鑄鐵件產(chǎn)量為13.4萬噸，市占率為59.4%，是連鑄技術(shù)在國內(nèi)的龍頭企業(yè)和主要應(yīng)用推動者。

基于此，恒工精密在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不景氣的近幾年，整體業(yè)績依舊具備上行態(tài)勢。

資料來源/公司官網(wǎng)

02

逆勢環(huán)境中

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逆勢維持增勢，恒工精密營收規(guī)模上行。

公司的主營業(yè)務(wù)收入主要由精密機(jī)加工件和連續(xù)鑄鐵件兩部分構(gòu)成。其中精密機(jī)加工件為公司按照客戶需求及提供的圖紙，從連續(xù)鑄造環(huán)節(jié)開始生產(chǎn)，經(jīng)過機(jī)加工制造出的機(jī)械裝備用精密機(jī)加工件；連續(xù)鑄鐵件為通過連鑄工藝鑄造出的鑄鐵，最終主要銷售給機(jī)械設(shè)備零部件的制造與加工商。

圖/招股書

目前收入占比以精密機(jī)加工件為主，占發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入比例分別為55.80%、61.55%、59.02%。其中又以轉(zhuǎn)子為代表的空壓件和以液壓閥塊、導(dǎo)向套為代表的液壓裝備件占精密機(jī)加工件比例較高；此外，公司的產(chǎn)品還包括以輸送輥為代表的傳動裝備件，以及玻璃模具底模、皮帶輪等其他機(jī)加工件。

2021年，公司核心產(chǎn)品空壓件、液壓裝備件、連續(xù)鑄鐵件銷量分別同比增長86.03%、51.94%、22.35%至14,839.21噸、32,634.57噸、53,637.58噸，保持近乎100%的產(chǎn)銷率。即便在行業(yè)低迷的2022年，空壓件、連續(xù)鑄鐵件銷量還有一定增長。

使得公司2020-2022年總營收分別達(dá)到5.28億元、8.78億元、8.64億元，年均復(fù)合增速27.60%。

圖/招股書

此外值得注意點是，恒工精密2020-2022年人均產(chǎn)出分別為105.62、142.15、146.65萬元/人，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過同行業(yè)可比公司均值的60.07、70.7、71.03萬元/人，體現(xiàn)出公司業(yè)務(wù)模式的效率優(yōu)勢。

圖/招股書

傳導(dǎo)至利潤端，原材料成本大幅影響下毛利率水平依舊穩(wěn)健，疊加費(fèi)用率優(yōu)化，凈利潤增速再上一個臺階。

首先在毛利率方面，2020年以來，全球原材料價格波動也影響到了公司毛利率表現(xiàn)，雖然公司具備向下游傳導(dǎo)能力，但經(jīng)銷模式下，公司對經(jīng)銷商的單位產(chǎn)品毛利金額保持穩(wěn)定，但隨著銷售價格上漲，導(dǎo)致整體毛利率下降；直銷模式下，與客戶協(xié)商最終價格普遍存在一定周期，綜合導(dǎo)致2021年度公司主營業(yè)務(wù)毛利率下降。

2022年，國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)處于下行調(diào)整期，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、工程有效開工率不足等因素影響，國內(nèi)工程機(jī)械市場需求有所下降，同時成本端生鐵、廢鋼的市場價格呈現(xiàn)先漲后降趨勢，導(dǎo)致公司產(chǎn)品的毛利受到一定程度擠壓。

此背景下，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為28.32%、25.17%和23.14%，綜合毛利率分別為27.97%、24.50%和22.67%，公司毛利率水平僅有小幅下滑。

而在費(fèi)用率方面，公司在研發(fā)費(fèi)用三年年均復(fù)合增長25.1%的基礎(chǔ)上，2020-2022年整體費(fèi)用率分別為13.65%、10.57%、9.26%，處于持續(xù)優(yōu)化中，最終帶動公司歸母凈利潤分別為0.61億元、1.02億元、1.05億元，年復(fù)合增速達(dá)到了37.98%。最新數(shù)據(jù)顯示，公司2023一季度歸母凈利潤繼續(xù)同比增長35.61%至0.30億元。

圖/招股書

展望未來，核心應(yīng)用領(lǐng)域的需求增長不斷為恒工精密提供發(fā)展助力。

03

需求增長疊加龍頭集中度提升

增長動力穩(wěn)固

首先，作為全球第一大鑄件生產(chǎn)國，國內(nèi)市場依舊處于增長區(qū)間。

從區(qū)域分布來看，2020年中國以5,195萬噸的產(chǎn)量保持全球第一大鑄件生產(chǎn)國的地位，是2020年前十大鑄件生產(chǎn)國中增幅最大的國家，約占全球鑄件產(chǎn)量的49.24%，較2019年提高了4.54個百分點；印度緊隨其后位居第二位，鑄件產(chǎn)量同比下降1.54%，達(dá)到1,131.44萬噸；位居第三的美國鑄件產(chǎn)量同比下降13.77%，產(chǎn)量達(dá)974.88萬噸。

中國鑄造協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年受下游主機(jī)行業(yè)的帶動，我國鑄件總產(chǎn)量達(dá)到5,405萬噸，同比增長4.04%，2014-2021年復(fù)合增長率為2.27%，總體保持增長態(tài)勢。

同時，恒工精密核心應(yīng)用的空壓領(lǐng)域和液壓領(lǐng)域，需求增長態(tài)勢十分明顯。

據(jù)壓縮機(jī)網(wǎng)、中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016-2021年，中國空氣壓縮機(jī)行業(yè)市場規(guī)模基本呈逐年上升態(tài)勢，從2016年的市場規(guī)模491.7億元增長至2021年的605.5億元，年均復(fù)合增長率為4.25%。預(yù)計到2022年，我國空氣壓縮機(jī)行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到627.7億元。

其中恒工目前主要產(chǎn)品之一的螺桿轉(zhuǎn)子，正是螺桿主機(jī)中的最核心部件，也是空壓機(jī)的最核心部件。隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速增長期，工業(yè)的繁榮發(fā)展帶動國內(nèi)螺桿式空壓機(jī)市場需求快速增長，螺桿式空壓機(jī)在大中功率市場迅速占據(jù)較大份額，對易損件多、可靠性差、高耗能的活塞壓縮機(jī)實現(xiàn)逐步替代，螺桿式空壓機(jī)進(jìn)入高速發(fā)展期。

液壓裝備方面，作為現(xiàn)代機(jī)械裝備與機(jī)電產(chǎn)品的重要基礎(chǔ)，正被廣泛應(yīng)用于各類行走機(jī)械、工業(yè)機(jī)械與大型裝備。根據(jù)中國液壓氣動密封件工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國液壓工業(yè)總產(chǎn)值從2009年度的269億元，快速增長至2014年的509億元，年復(fù)合增長率達(dá)13.6%。

此后，我國液壓行業(yè)步入相對穩(wěn)定增長階段，行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值從2015年的522億元增長到2020年的724億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到6.76%。2021年，我國液壓工業(yè)總產(chǎn)值預(yù)計已經(jīng)達(dá)到771億元。

此外，國內(nèi)連續(xù)鑄造行業(yè)集中度有望提升，頭部企業(yè)市場份額將進(jìn)一步擴(kuò)大。

對比國外連續(xù)鑄造企業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，競爭格局已相對穩(wěn)定而言，國內(nèi)市場起步較晚，依托國內(nèi)龐大的市場需求，材料產(chǎn)能將穩(wěn)定增長并逐步向具有機(jī)加工優(yōu)勢的企業(yè)聚集，市場集中度將進(jìn)一步提升。具有一體化產(chǎn)品服務(wù)能力、掌握優(yōu)質(zhì)客戶資源的企業(yè)將受益于產(chǎn)業(yè)集中度提升，進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。