數(shù)字貨運服務商維天運通（02482）交出了一份符合市場預期的財報。

(資料圖片僅供參考)

3月30日，維天運通發(fā)布了2022年的全年財報。財報顯示，維天運通2022年全年實現(xiàn)營收62.04億元人民幣（以下單位等同），線上GTV366億元，與2021年基本持平；利潤方面，毛利3.42億元，經調整凈利潤4510.9萬元，較2021年有所下滑。

這份財報并不令人意外。在此前維天運通的招股書里，披露了其2022年前三季度的財務數(shù)據(jù)，推及到全年，市場對此早有預估。

股價是最好的試金石。在3月31日早盤，維天運通僅微跌1%，價值投資者更愿意選擇相信和堅守，因為市場更期待維天運通的2023年。

維天運通業(yè)績的短期承壓，是2022年數(shù)字貨運行業(yè)的一個切面。根據(jù)交通運輸部的公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年累計公路貨運量較2021年下降5.5%，維天運通財報中也坦言“受疫情影響，交通物流受阻、眾多物流企業(yè)遭遇運力供應鏈突然斷鏈，上下游客戶陷入困境，這些都極大地影響了公司對運力供應鏈的數(shù)字化實施?！?/p>

但值得關注的是，財報中不乏亮眼表現(xiàn)。譬如托運方及貨車司機兩端仍保持增長，譬如主要客戶留存率仍保留在9成以上的高水準，譬如研發(fā)投入仍在持續(xù)加碼，譬如增加了7個數(shù)字貨運業(yè)務場景——或成為2023年新的增長引擎，譬如封控放開之后的2022年11、12月份線上GTV的強勁增長。

從宏觀數(shù)據(jù)來看，3月初剛剛發(fā)布的2月PMI數(shù)據(jù)升至52.6%，各分類指數(shù)均高于前值，國家穩(wěn)經濟政策措施效應進一步顯現(xiàn)，疊加疫情影響消退等有利因素，企業(yè)復工復產、復商復市加快，我國經濟景氣水平繼續(xù)回升，物流是直接受益行業(yè)之一。

在外部利好、內功強勁等多引擎共同驅動下，維天運通在2023年有極大概率重回高增長軌道。

A面：財務數(shù)據(jù)透視

如果單看凈利潤，疫情的沖擊固然讓行業(yè)和企業(yè)都舉步維艱，但令人驚訝的是，維天運通仍能保持盈利。

139.3萬元的凈利潤雖然不高，但卻是維天運通連續(xù)第三年的贏利，而大部分的同業(yè)現(xiàn)在還在虧損的黑夜里辛苦跋涉。倘是再剖開財報來看，里面蘊藏著維天運通2023年利潤大幅增長的秘密。

根據(jù)維天運通2022年的財報，有兩項數(shù)據(jù)值得關注：上市費用支出、稅務支出的增加。

在上市費用中，維天運通2022年較之2021年多支出了約1200萬元——維天運通于2023年3月正式登陸港交所；在稅務支出方面，營收不變的前提下多支出500萬元，主要由于數(shù)字貨運業(yè)務在全國部分地區(qū)若干附加稅退稅比例的下降。兩者合計為1700萬元。

以此類推，倘是無這兩塊費用的支出，維天運通2022年的凈利潤為1800多萬元，遠超于市場預期。如果將此一數(shù)據(jù)放入到毛利潤里——2022年毛利潤為3.42億元，則可以得出更為客觀的財務認知。

關鍵在于，這多出的約1200萬元背后，是維天運通2022年2605萬元的上市一次性費用支出，這一部分在2023年將不會出現(xiàn)，可以轉化為其潛在的利潤。

公開資料顯示，維天運通創(chuàng)始于2002年，是國內最早服務于中國公路物流領域的互聯(lián)網(wǎng)平臺之一。根據(jù)灼識諮詢的資料，按近年來的在線GTV計，維天運通為中國規(guī)模最大的數(shù)字貨運平臺之一。

事實上，因維天運通的數(shù)字貨運業(yè)務是以服務B端客戶為主，故此能在2022年行業(yè)整體震蕩低迷的大環(huán)境下保持與2021年同等的營收和GTV更為不易。

從現(xiàn)金流的角度，維天運通2022年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為5.2億元，仍保持在一個高位。所謂“現(xiàn)金為王”，現(xiàn)金流如同企業(yè)的血液，體現(xiàn)出公司強大的抗風險能力及經營韌性。

GTV方面，在去年年末封控放開之后，11月及12月線上GTV分別環(huán)比增長3.09%及17.3%。可以預見的是，疫后復蘇背景下，其線上GTV在2023年將持續(xù)保持增長。

B面：拐點已經出現(xiàn)

維天運通致力于深度參與物流作業(yè)的全流程，打造良性數(shù)字貨運生態(tài)，一方面，公司體系化的軟件產品矩陣為物流企業(yè)提供了從內部運營管理到涵蓋外部協(xié)作方的全作業(yè)流程的線上化、信息化和數(shù)字化服務，幫助物流企業(yè)降本增效；另一方面，通過為客戶打造私有運力資源池，不斷促進貨車司機與物流企業(yè)進行反復交易和穩(wěn)定合作，提升貨車司機收入來源的穩(wěn)定性，最終幫助行業(yè)各參與方之間實現(xiàn)聯(lián)動協(xié)同，推動行業(yè)高效、可持續(xù)運轉。

維天運通旗下?lián)碛腥髽I(yè)務布局：全鏈路數(shù)字貨運業(yè)務“路歌”、貨車司機社區(qū)“卡友地帶”、貨車泛后市場服務“卡加”。

三大業(yè)務板塊已顯示出強大的協(xié)同效應?？ㄓ训貛侵袊畲蟮呢涇囁緳C社區(qū)和中國最大的物流行業(yè)社區(qū)，在司機群體中樹立了出眾的口碑和正面的行業(yè)影響力，為數(shù)字貨運服務提供著穩(wěn)定高效的運力供給；基于數(shù)字貨運業(yè)務和卡友地帶產生的充沛流量，維天運通推出的卡加，亦成為了公司在龐大司機群的車后服務市場中開辟新增長曲線的重要方向。

從2022年財報上看，目前這三塊業(yè)務的關鍵數(shù)據(jù)仍然優(yōu)異。

以貨主端為例，截止至2022年底，在維天運通數(shù)字貨運平臺上完成運輸訂單的托運方累計為11997名，較2021年增加2374名。2019年至2022年四年間，路歌年活躍托運方客戶數(shù)從3340名提升至6236名，近乎翻倍增長，主要客戶留存率更是長期保持在90%左右的高水平，2022年度達到92.1%，再創(chuàng)新高。

值得注意的是，自2022年3月以來，路歌陸續(xù)完成華南、華中、西南和華東四個區(qū)域運營與客戶服務中心建設，促進區(qū)域市場的進一步滲透，全國化布局再度強化。截至2022年底，上述區(qū)域的新客戶增至1859名，較2021年同比增長13%，活躍客戶數(shù)量增至3911名，較2021年同比增長11.2%。

在司機端，2022年，平臺上完成托運訂單的貨車司機數(shù)量也增加至136.4萬名。自卡友地帶轉至維天運通數(shù)字貨運平臺的貨車司機比例為20.4%，較2021年也有所提升。

公開資料顯示，維天運通始終將創(chuàng)新的技術應用與服務模式作為企業(yè)最主要的驅動力。2022年維天運通研發(fā)支出為7620萬元，較2021年增加4.7%，是2019年的1.55倍。

以上多個因素，均為維天運通2023年的業(yè)績反轉夯實了基礎。

未來及展望

據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年中國的整車運輸市場規(guī)模為4萬億人民幣，隨著我國經濟的持續(xù)發(fā)展對貨運需求的提升，至2026年時，該市場有望增至4.5萬億人民幣，即五年有5000億的新增量，這表明整車運輸行業(yè)仍是增量市場。

此外，我國數(shù)字貨運平臺市場規(guī)模預計將從2021年的4300億元增加至2026年的7590億元，年復合增長率達12%。而從數(shù)字貨運對整車運輸市場的滲透率來看，2021年時僅有10.7%，灼識咨詢表示，隨著政策的支持以及托運方在降本增效需求下的轉型壓力，數(shù)字貨運有望于市場中持續(xù)滲透，至2026年時滲透率有望升至16.8%。

截至2021年，數(shù)字貨運行業(yè)中第一名玩家的市場份額未超10%，行業(yè)前五玩家的市占率為36%，由于網(wǎng)絡平臺在規(guī)模經濟和馬太效應的作用下會呈現(xiàn)出強者恒強的趨勢，因此數(shù)字貨運的市場集中度必然向著頭部企業(yè)集中，這在鋼鐵、房地產等行業(yè)中已有歷史的證鑒。

機遇只會垂青有準備的企業(yè)。在過去的2022年中，維天運通洞察到了這些趨勢，并做了四大前瞻布局：

A.加快業(yè)務方案的演進，增加了7個數(shù)字貨運業(yè)務場景，實現(xiàn)了分層次精細化客戶服務，第一時間給不同客戶提供針對性的顆?；?；

B.內部架構方面，進一步鞏固了數(shù)據(jù)運營在服務體系中的核心地位，強化了數(shù)據(jù)運營中臺，并使之與客戶的線下業(yè)務深度融合，組織平級化并提升效率；

C.深化了與政府監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會的協(xié)作配合，積極推動數(shù)字貨運新業(yè)態(tài)監(jiān)管體系的建立健全，創(chuàng)造一個健康透明公正的數(shù)字貨運環(huán)境；

D.促進了貨車司機加入工會組織，將對卡友的服務和保障拓展到更大范圍，提升了卡友的認同感和凝聚力。

在產業(yè)持續(xù)6年復合增長超過兩位數(shù)+市場集中度提升的行業(yè)發(fā)展預期下，維天運通作為領先玩家，在行業(yè)分化之下有很大概率從中受益。而復星財富此前發(fā)布研報，預測疫情的結束將有助于維天運通業(yè)績的增長，預測該公司2023-2025年營收速分別為15.2%、15.0%、10.2%，凈利潤則會加速，增速分別為476.1%、84.0%、37.8%。

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