懂酒諦

作者︱懂酒哥

(資料圖片)

在白酒行業(yè)面臨“政策環(huán)境收緊、消費代際更迭、存量市場搏殺”三重壓力交織的調(diào)整期，金徽酒率先打響白酒上市企業(yè)三季報披露的“第一槍”。與2024年前三季度數(shù)據(jù)對比，金徽酒營收同比微降不足1%，歸母凈利潤降幅控制在3%以內(nèi)，整體業(yè)績波動處于行業(yè)可接受區(qū)間。

但透過金徽酒這份財報仍能捕捉到隱憂：省外市場擴張步伐明顯放緩，低端產(chǎn)品銷量占比持續(xù)提升，折射出金徽酒全國化戰(zhàn)略遇阻與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移的經(jīng)營挑戰(zhàn)。

01

三季度利潤下滑33%

甘肅省外市場營收放緩

金徽酒的產(chǎn)區(qū)坐落于秦嶺南麓、嘉陵江畔，與九寨溝相鄰，和五糧液等名酒共享生態(tài)優(yōu)勢。憑借“海眼神泉”的弱酸性泉水與百年窖池發(fā)酵工藝，鑄就了獨特的濃香型白酒主體風味。

2025上半年，金徽酒實現(xiàn)歸母凈利潤2.98億元，在A股20家白酒企業(yè)中位居第12位，處于中部位置，一定程度上映射出白酒行業(yè)今年的平均水平。從三季報數(shù)據(jù)來看，在白酒行業(yè)禁酒令首個實施季度，疊加行業(yè)去庫存壓力等多重因素影響下，金徽酒經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑態(tài)勢。

今年前9月，金徽酒實現(xiàn)營業(yè)收入23.06億元，歸母凈利潤3.24億元。與去年同期相比，收入下降0.97%，利潤下降2.78%。其中，7月至9月金徽酒的營業(yè)收入為5.46億元，同比下滑約4.9%；歸母凈利潤0.25億元，同比下滑幅度達約33%。

從反映經(jīng)營庫存壓力的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，金徽酒三季度末達到575.8天，同比增長12.41%；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為2.83億元，同比下滑18.89%。

金徽酒核心經(jīng)營區(qū)域涵蓋甘肅、陜西、寧夏等西北市場，同時以“金徽+隴南春”雙品牌驅(qū)動，產(chǎn)品輻射至華東、華南等全國市場。不過，從2025年以來的經(jīng)營表現(xiàn)看，其全國化進程有所放緩。

今年三季度，金徽酒省內(nèi)實現(xiàn)銷售3.55億元，同比下降5.2%，占整體銷售的70.2%；省外營收1.51億元，同比下降11.8%?？梢钥闯?，金徽酒的省外市場營收占比雖僅三成左右，但銷售降幅更大。

對于本土市場，金徽酒在甘肅省內(nèi)實施“一縣一策”策略，并通過精細化運營，動銷情況良好；而在省外市場，北方和華東市場正在調(diào)整經(jīng)銷商、聚焦區(qū)域，對酒品營銷產(chǎn)生不利影響。

不過，金徽酒財報中也有積極信號。前三季度合同負債6.32億元，同比增長32.7%，反映出經(jīng)銷商經(jīng)營意愿有所增強。同時，毛利率從2024年三季度末的64.14%提升至64.65%，表明金徽酒的酒品結(jié)構(gòu)仍在不斷優(yōu)化。

02

中高檔酒品營收占比提升

但三季度有所反轉(zhuǎn)

2025年前三季度，金徽酒在高端與中端市場呈現(xiàn)出差異化表現(xiàn)。其中，300元以上價格帶酒品實現(xiàn)營業(yè)收入5.37億元，同比增長13.75%。這一區(qū)間以商務(wù)用酒消費為主，金徽酒通過BC聯(lián)動模式深度開拓大客戶資源，強化終端市場掌控力，旗下金徽28、金徽18等高端產(chǎn)品在甘肅省內(nèi)延續(xù)增長態(tài)勢，省內(nèi)市場占有率穩(wěn)定在30%左右。

100元至300元價格帶仍是金徽酒營收核心支撐，前三季度實現(xiàn)收入12.28億元，占整體營收比例超半數(shù)，同比增長2.36%。作為白酒消費的“黃金賽道”，金徽酒依托柔和金徽、金徽正能量等系列產(chǎn)品持續(xù)深耕，并通過“櫻花時節(jié)珍稀春釀”文化節(jié)、體育賽事贊助等IP營銷活動，系統(tǒng)性提升品牌高端認知度，鞏固市場優(yōu)勢地位。

然而，三季度數(shù)據(jù)揭示出消費市場結(jié)構(gòu)性變化：100元以下低檔產(chǎn)品收入0.91億元，同比增長18.4%，世紀金徽四星、三星、二星及金徽陳釀等親民產(chǎn)品線成為增長主力；反觀中高端市場，300元以上產(chǎn)品銷量同比下滑1.6%至1.57億元，100-300元產(chǎn)品銷量降幅達16.6%至2.58億元。這一數(shù)據(jù)折射出消費者7月至9月消費行為趨于謹慎，價格敏感度提升，消費疲軟態(tài)勢隱現(xiàn)。

隨著天佑德酒、伊力特等區(qū)域酒企陸續(xù)披露三季報，行業(yè)是否普遍呈現(xiàn)“低價酒升溫、中高端承壓”的分化格局，將成為觀察白酒消費趨勢的風向標。

03

實控人侄子8次項目中標

董事長與員工平均薪酬反差大

在金徽酒三季報披露的節(jié)點，其關(guān)聯(lián)交易及高管薪酬等問題，也成為市場關(guān)注方向。

據(jù)深圳商報等公開信息，近年來金徽酒與實控人侄子控制的懋達建設(shè)頻繁開展關(guān)聯(lián)交易。中期業(yè)績會上，投資者直接質(zhì)詢懋達建設(shè)中標項目的偶然性及利益輸送可能性。對此，金徽酒董事長回應(yīng)稱，公司重大項目招標嚴格遵循公開、公平、公正原則，全流程合規(guī)透明，且項目完成后均通過外部專業(yè)機構(gòu)審計，切實保障上市公司利益。

然而，4月14日金徽酒公告顯示，生態(tài)智慧產(chǎn)業(yè)園四期技改項目經(jīng)公開招標后，再次由懋達建設(shè)中標，合同金額達6.69億元。值得注意的是，懋達建設(shè)雖未直接或間接持有金徽酒股份，但其持股90%的控股股東正是金徽酒實控人李明的侄子。數(shù)據(jù)顯示，這已是懋達建設(shè)第八次中標金徽酒工程項目，過去數(shù)年累計簽約金額超13億元。

薪酬方面，金徽酒董事長周志剛2024年年薪達290.79萬元，在A股20家白酒上市公司董事長中位居榜首，這一水平與白酒行業(yè)民企董事長薪酬普遍高于國企的特征相符。但與此同時，公司員工平均年薪為15.96萬元，在上市白酒企業(yè)中排名第11位，與董事長薪酬的領(lǐng)先地位形成鮮明對比。

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