民營超市連鎖第一股步步高（002251.SZ）最終還是走到了這一步。

(資料圖)

7月26日，步步高發(fā)布公告，公司臨時管理人公開招募和遴選預(yù)重整投資人。此前7月17日，公司收到湘潭中院《決定書》，稱湘潭中院決定對公司啟動預(yù)重整，并指定步步高清算組擔(dān)任預(yù)重整臨時管理人。7月18日，湖南銀保監(jiān)局、湖南省銀行業(yè)協(xié)會、湘潭銀保監(jiān)局、湖南省信用聯(lián)社和湖南省內(nèi)23家金融機(jī)構(gòu)同意步步高集團(tuán)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會成立。當(dāng)日步步高股價一字漲停。

步步高主營超市、百貨和商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)，成立28年，業(yè)務(wù)遍布湖南、江西和西南地區(qū)等地，創(chuàng)始人王填一度是湘潭首富。去年6月初，“步步高要倒閉”的傳言甚囂塵上，公司出面辟謠稱經(jīng)營一切正常。緊接著，代表湖南省、長沙市兩級國資的興湘集團(tuán)與晟隆投資出手馳援，提供“20億”解決步步高流動性問題。到了下半年，步步高陸續(xù)退出或收縮四川、江西、廣西等地業(yè)務(wù)。直到今年3月，步步高易主湘潭產(chǎn)投產(chǎn)興并購?fù)顿Y合伙企業(yè)（下稱“湘潭產(chǎn)投投資”），7月被申請破產(chǎn)并預(yù)重整。

這一次，步步高沒有辟謠。

為何是龍牌？

第一個跳出來申請步步高重整的是龍牌食品股份有限公司（下稱“龍牌食品”），理由是龍牌食品認(rèn)為步步高“不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明確缺乏清償能力”，債務(wù)規(guī)模約為364萬元。龍牌食品為湖南湘潭的企業(yè)，而湘潭正是步步高的大本營、起家之地。

對于步步高可能的破產(chǎn)重整，有的供應(yīng)商表示樂觀，“說明步步高要慢慢好起來了，政府不會不救?！币灿袀鶛?quán)人和投資者對破產(chǎn)重整表示疑慮。

一位債權(quán)人向第一財經(jīng)分析：“銀行里債權(quán)上億的、供應(yīng)商里面?zhèn)鶛?quán)上千萬的大有人在，為何僅360萬元債權(quán)的龍牌食品站出來申請破產(chǎn)？而且龍牌食品的股東里面也有湘潭產(chǎn)投投資，某種意義上他們是一家人。國資剛?cè)胫?，‘自家人’就站出來申請破產(chǎn)？”

今年1月，湘潭產(chǎn)投投資以5.18億元受讓步步高投資集團(tuán)所持的部分上市公司股份（占總股本的10%），同時步步高投資集團(tuán)放棄剩余所持股份的表決權(quán)。此外，湘潭產(chǎn)投投資借給上市公司2.8億元，王填夫婦和步步高投資集團(tuán)提供連帶責(zé)任擔(dān)保。今年3月，步步高投資集團(tuán)再減持套現(xiàn)9200余萬元。至此，步步高易主，王填夫婦套現(xiàn)6.1億元。

在一些債權(quán)人看來，這筆交易讓王填全身而退。可對于王填來說，僅5億元就送出市值40多億元的“民營連鎖超市第一股”的控制權(quán)，未嘗不是艱難的決定。

從7月7日湘潭本地企業(yè)龍牌食品突然申請預(yù)重整，到7月19日湖南省內(nèi)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會成立，步步高的重整流程銜接確實緊湊。

王填夫婦和龍牌醬油是老相識。早在上世紀(jì)八九十年代，每半年一次的全國食品交易訂貨會上，龍牌醬油就是湘潭市南北特產(chǎn)食品總公司的拳頭產(chǎn)品。而在1994年下海經(jīng)商前，王填任湘潭南北特的業(yè)務(wù)科長，愛人張海霞則是團(tuán)委書記和辦公室副主任。

雙方之后的交集也不少——2022年8月，湖南省女企業(yè)家協(xié)會改選，張海霞當(dāng)選“名譽(yù)會長”，龍牌醬油掌舵人汪崢嶸當(dāng)選常務(wù)副會長。2018年步步高百貨全球供應(yīng)商峰會，汪崢嶸也曾出席。

龍牌食品本身也是湘潭中院處理企業(yè)重整的樣本案例。

據(jù)湘潭中院通報，2013年至2015年期間，龍牌醬業(yè)集團(tuán)出現(xiàn)整體經(jīng)營不善局面，企業(yè)外債高發(fā)，公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)均用于抵押融資，此外，公司從數(shù)百名民間自然人處融資高達(dá)上億元。2015年底，公司全面停止運營。在無收益且負(fù)有數(shù)億債務(wù)的情形下，2017年至2018年上半年，龍牌醬業(yè)集團(tuán)訴訟案件激增，雨湖區(qū)人民法院共計審結(jié)230余件龍牌債務(wù)案件而無法執(zhí)行到位。

2019年，龍牌食品重生，由本地餐飲企業(yè)家汪崢嶸掌舵，湘潭產(chǎn)投集團(tuán)參股。目前湘潭產(chǎn)投集團(tuán)為公司第二大股東，占股15.82%；第五大股東湖南鱗鳳占股5.72%，其控股方亦為湘潭國資。

從發(fā)展脈絡(luò)看，龍牌醬業(yè)破產(chǎn)前舉債擴(kuò)張房地產(chǎn)、康養(yǎng)、娛樂會所和貿(mào)易業(yè)務(wù)，這和步步高加杠桿投入地產(chǎn)類似。

但不同之處在于，龍牌醬業(yè)重整中，國資是破產(chǎn)清算后入場；而在步步高重整上，湘潭國資是先行接盤，再著手重整。對于本身高度承壓的湘潭財政來說，債務(wù)規(guī)模高出幾十倍的后者意味著更大的挑戰(zhàn)。

記者電話聯(lián)系龍牌食品，對方表示公司法務(wù)在長沙工作，不在湘潭，所以暫時無法回應(yīng)。

第一財經(jīng)從消息人士處獲悉，在步步高危機(jī)爆發(fā)之前，湘潭當(dāng)?shù)啬承┿y行對于是否揭開其債務(wù)的蓋子，內(nèi)部曾有過激烈分歧，當(dāng)?shù)卣苍鴧⑴c協(xié)調(diào)。有湖南當(dāng)?shù)氐牟讲礁吖?yīng)商債權(quán)人和曾經(jīng)的銀行債權(quán)人負(fù)責(zé)人對于龍牌食品的“發(fā)難”表示不解：從之前當(dāng)?shù)卣?jīng)出面協(xié)調(diào)“妥善處理”債務(wù)問題來看，當(dāng)?shù)卣环矫娌幌Ｍ讲礁叩膫鶆?wù)出現(xiàn)“爆雷”，另一方面也愿意且有能力出面協(xié)調(diào)這家公司的債務(wù)問題，那么，為何龍牌食品這家當(dāng)?shù)仄髽I(yè)會在當(dāng)?shù)貒Y入主后“不管不顧”跳出來動議重整？

從一些人事變動可看出，湘潭國資已開始參與步步高的管理。

6月30日，湘潭產(chǎn)投投資提名了步步高新獨董劉巨欽。這是湘潭國資入主半年首次調(diào)整步步高上市公司的董事、監(jiān)事和高級管理人員。不過，早在今年3月，湘潭電化集團(tuán)董事、副總經(jīng)理王炯以步步高擬任董事長的身份出席了嗨購湘潭2023年消費節(jié)；5月，王炯出席了職工代表大會并發(fā)言。但這一任命上市公司并未官宣。湘潭電化集團(tuán)是湘潭產(chǎn)投集團(tuán)全資孫公司，也是上市公司湘潭電化（002125.SZ）的控股股東。

地產(chǎn)開發(fā)往事

一種普遍的觀點是，步步高的敗局是因為王填把錢拿去搞房地產(chǎn)，被拖垮了。

步步高回復(fù)2022年年報問詢函稱，因重資產(chǎn)投入較大，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動資產(chǎn)占比較小，而流動負(fù)債占比過大。這是步步高首次公開承認(rèn)這一戰(zhàn)略失誤。

房價地價不斷飆漲，零售百貨商不甘于替地產(chǎn)商賺錢，紛紛加杠桿做自有物業(yè)，這樣的沉浮故事十分常見。上市公司步步高主營零售和百貨。上市體系之外，步步高投資集團(tuán)旗下的步步高置業(yè)負(fù)責(zé)開發(fā)大型商業(yè)綜合體，上市公司也在集團(tuán)的商業(yè)綜合體里租賃和購買商鋪。

早在2014年的招商大會上，就有人公開質(zhì)疑步步高如何能撐起如此龐大的項目投資？王填含糊地回應(yīng)項目由集團(tuán)和上市公司共同投資建設(shè)。

2022年12月，上市公司向集團(tuán)支付1.26億元，理由是當(dāng)初大家合作開發(fā)“步步高星城天地”項目，結(jié)果上市公司負(fù)責(zé)開發(fā)的商業(yè)部分超出原有規(guī)劃，占了集團(tuán)開發(fā)的住宅部分兩萬多平方米面積，1.26億元是這部分土地出讓金。

交易本身或許沒有問題，但星城天地項目早已封頂，此時舊事重提，被一些投資者解讀為“王填要撤了”或者“從上市公司吸血”，要知道，對于商超行業(yè)來說，疫情三年是肉眼可見的慘淡光景，而那時王填所控制的地產(chǎn)開發(fā)的問題已經(jīng)暴露。在此情況下，由上市公司支付上億元資金去購買大股東的地產(chǎn)項目資產(chǎn)，難免令人費解。

事實上，早在數(shù)年前，就從步步高內(nèi)部傳出信息：上市公司租用大股東開發(fā)的長沙梅溪湖新天地物業(yè)，其租金遠(yuǎn)超當(dāng)?shù)赝任恢猛绕焚|(zhì)物業(yè)的價格。

2023年1月，步步高易主后的第一次董事會會議上，董事會同意向長沙城市發(fā)展集團(tuán)有限公司或其指定的關(guān)聯(lián)方借款不超過8億元，以步步高星城商業(yè)中心的148處產(chǎn)權(quán)建筑做抵押，步步高投資集團(tuán)提供擔(dān)保。代表騰訊投資的董事郝瑞因為“需要進(jìn)一步地了解和判斷”，罕見投出棄權(quán)票，沒過多久郝瑞辭去步步高董事一職。

地產(chǎn)開發(fā)曾被王填寄予厚望，但也帶來“麻煩”。

長沙城發(fā)是岳陽農(nóng)商行及華容農(nóng)商行穿透后的控股股東。華容農(nóng)商行也是步步高的債權(quán)人——今年2月，步步高的子公司岳陽高樂商業(yè)管理有限公司華容分公司，向華容農(nóng)商行申請4000萬元貸款，以旗下物業(yè)作為抵押擔(dān)保。

天眼查顯示，岳陽高樂股權(quán)結(jié)構(gòu)中，步步高占股55%，岳陽家佳樂置業(yè)占股45%。岳陽家佳樂置業(yè)是步步高在岳陽的合作伙伴，其老板楊群輝也是岳陽農(nóng)商行的監(jiān)事，這家公司曾因岳陽步步高·佳匯華庭項目向岳陽市原市委常委、副市長韓建國行賄近千萬元。

步步高與岳陽的故事不止于此。2012年初，因岳陽樓區(qū)政府?dāng)M對岳陽市原東方紅小學(xué)地段進(jìn)行舊城改造，但資金困難，而步步高投資集團(tuán)有意受讓涉案土地并自愿墊資與開發(fā)，于是雙方達(dá)成協(xié)議，由步步高墊資1億元進(jìn)行舊城改造，招拍掛底價800萬元/畝，且競拍條件向步步高傾斜。后來步步高雖然如愿拿下地塊，底價卻變?yōu)?200萬元/畝。步步高認(rèn)為岳陽樓區(qū)政府違約，將其告上法庭。

類似的，2010年，步步高投資集團(tuán)與懷化市政府合作舊城改造項目。步步高墊資1.3億元，政府則為步步高提供政策支持，包括土地政策、項目拆遷安置、人民西路道路建設(shè)、財政稅收等。但2019年步步高將懷化市政府告上法庭，要求對方連本帶利歸還2.1億元。

短期債務(wù)過百億

2023年內(nèi)，步步高有多達(dá)149億元的金融負(fù)債陸續(xù)到期，現(xiàn)金流捉襟見肘。

截至去年末，步步高一年內(nèi)到期的銀行借款超70億元，一年內(nèi)到期的應(yīng)付賬款和票據(jù)合計超37億元，一年內(nèi)到期的其他應(yīng)付款超37億元，應(yīng)付職工薪酬3.7億元，現(xiàn)金及等價物余額僅1.27億元。

上海漢聯(lián)律師事務(wù)所宋一欣律師對第一財經(jīng)表示：“預(yù)重整可能是解決目前步步高債務(wù)糾紛的一個辦法，至少是給各方的一個交代。法院裁定批準(zhǔn)預(yù)重整后往往轉(zhuǎn)入正式重整，清償順序一般為職工債權(quán)和稅款、擔(dān)保債權(quán)、普通債權(quán)，然后是股東債權(quán)。”

有23家湖南省內(nèi)金融機(jī)構(gòu)參與成立步步高集團(tuán)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會。第一財經(jīng)查閱整理步步高公告發(fā)現(xiàn)，國資入主之后半年時間，步步高投資集團(tuán)、步步高及其子公司陸續(xù)向下列銀行申請授信額度：九江銀行渝水分行、瀘州農(nóng)商行、中國銀行湘潭支行、浦發(fā)銀行湘潭支行、工商銀行湘潭湘江支行、渤海銀行長沙分行、光大銀行湘潭支行、興業(yè)銀行長沙分行、北部灣銀行南寧高新區(qū)支行、湖南華容農(nóng)商行等?？傆嬌暾埵谛蓬~度超20億元。

除上述銀行外，步步高在年初還向交通銀行湖南分行、湖南銀行湘潭分行申請了數(shù)億元授信額度。以上貸款均有抵押或擔(dān)保。

而湖南本地的步步高員工與供應(yīng)商也早早嗅到了危機(jī)，對記者表示“2020年開始就已經(jīng)不對勁”。

品牌方發(fā)現(xiàn)，原本只壓一個月的貨款以各種理由被拖欠；超市員工感覺供貨商越來越少，一查賬戶才知道自己社保已有數(shù)月沒交；房東收不到店鋪租金開始停水電，關(guān)店潮從西南包圍至步步高的大本營湘潭。“步步高出事了”的消息開始傳出。

2021年8月，在步步高當(dāng)了12年多財務(wù)總監(jiān)的楊芳辭職，這一年，步步高歸母凈利潤為-1.84億元，上市以來首次為負(fù)。到了2022年，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大為25.44億元。

債主、供應(yīng)商和員工陸續(xù)到總部討要說法。他們見不到王填，總裁陳志強(qiáng)和財務(wù)總監(jiān)劉亞萍是主要對接人。

“我們對步步高失去了信任?！币晃还?yīng)商對第一財經(jīng)表示，步步高不斷給出新的還錢時間，還錢金額也從8折、7折壓到更低。為了保證超市的正常運轉(zhuǎn)，步步高還要求供應(yīng)商繼續(xù)供貨，否則不能被優(yōu)先償債。

一個未經(jīng)證實的數(shù)據(jù)流傳于供應(yīng)商維權(quán)群——“湖南8億、廣西2億、四川5000萬、江西5000萬，總計11億（貨款）?！痹摴?yīng)商稱，部分去總部維權(quán)的省外供應(yīng)商在去年末和今年初集中拿到了部分貨款，“有可能是外地供應(yīng)商鬧得更兇，所以優(yōu)先安撫他們。但不知道這筆錢是國資出的，還是步步高出的”。

市面上的流言蜚語越來越多，一些原本觀望的債權(quán)人紛紛行動。據(jù)一些債權(quán)人和員工對第一財經(jīng)表示，目前和步步高打官司都要排到2024年，執(zhí)行更是無法到位。根據(jù)步步高6月20日公告，公司及控股子公司作為被告涉及的訴訟、仲裁案件金額合計約為2.3億元。

隨著預(yù)重整開啟，步步高暫停清償債務(wù)。

何以援手

也有一些供應(yīng)商并沒有向步步高和王填討債，因為其中不少人堅信“步步高不可能倒”。王填企業(yè)經(jīng)營的能力或有爭議，但其政商關(guān)系強(qiáng)大幾乎是當(dāng)?shù)氐墓沧R。

20年前，王填就已是全國人大代表，后因“執(zhí)著提出議案”而聞名。2003年，針對外資超市違規(guī)開店，王填提出建立一部《商法通則》，以規(guī)范內(nèi)外資商業(yè)企業(yè)的違規(guī)行為。2004年王填自費實地調(diào)研、聘請法律專家擬訂“商業(yè)大店法”，并將草案親手遞交給了時任商務(wù)部部長。

此后王填陸續(xù)發(fā)出關(guān)于電商征稅、商業(yè)地產(chǎn)調(diào)控、國企利潤用于發(fā)放消費券等聲音，有媒體評價“王填先生是十幾年來在全國人民代表大會這個平臺上作為零售業(yè)代表為行業(yè)發(fā)聲最多，建言影響力最廣，對促進(jìn)零售發(fā)展貢獻(xiàn)最大、時間最長的一位”。

此輪當(dāng)?shù)卣畬Σ讲礁呤┮栽帧獰o論是去年湖南省、長沙市兩級國資的“20億”，還是湘潭國資的最終入主——外界也有人將此解讀為得益于王填的個人能力。

對于湘潭國資入主步步高，湖南政商界有兩種不同的聲音。

一種聲音認(rèn)為，步步高是湘潭的知名企業(yè)，多年來為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)作出了貢獻(xiàn)；作為商業(yè)企業(yè)，步步高解決了大量就業(yè)，且門店分布較廣，一旦“關(guān)門”可能引發(fā)較大的社會問題，政府部門不可能袖手旁觀。

另一種聲音是疑惑不解，主要依據(jù)是湘潭國資實力在湖南并非冒尖，當(dāng)?shù)馗池?fù)較大的債務(wù)包袱，在此背景下出手解救一家民營企業(yè)，“底氣何來？邏輯何在？”

湘潭曾被“債圈”稱為地方債“四大天王”之一，其地方城投平臺負(fù)債曾高達(dá)千億以上，并多次出現(xiàn)接近逾期邊緣的狀態(tài)，不過，近年來其負(fù)債有所下降。

據(jù)湘潭市財政局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年，全市新增政府債券余額預(yù)計為168.71億元（一般債券4.68億元，專項債券164.03億元）。截至2022年底，全市政府債務(wù)余額預(yù)計為959.55億元（一般債務(wù)余額362.4億元，專項債務(wù)余額597.15億元）。2022年全年，湘潭壓減、暫緩、中止政府投資項目40個，涉及金額64.59億元。開工核準(zhǔn)不予通過項目10個。湘潭財政局表示，2023年，市本級人員及運轉(zhuǎn)支出增長10.3%，政府債券付息支出增長21%，支出壓力持續(xù)增大，地方財政回旋余地十分有限，財政運行仍將處于“緊平衡”“緊運行”的狀態(tài)。

今年4月，湖南一家省級國資投資平臺的主要負(fù)責(zé)人在跟第一財經(jīng)記者分析地方國資出手解救步步高的方式和步驟時說：地方國資不可能一味向步步高投入巨額資金，也不可能背著沉重的包袱前行，首先要想好的就是怎么樣消解債務(wù)壓力。如今看來，龍牌食品申請重整的舉動也許與這樣的考量相向而行。

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