《金基研》星月/作者 楊起超 時風/編審

功能性硅烷同時含親有機和親無機兩類官能團，在改善下游產品性能方面有重要作用，是一類非常重要、用途非常廣泛的助劑。近年來，功能性硅烷下游應用領域增長強勁，全球及國內功能性硅烷產量持續(xù)走高。目前，全球功能性硅烷產能已逐步向國內轉移，國內已成為全球最大的硅烷生產國。作為一家專業(yè)從事硅烷偶聯(lián)劑產品的國家高新技術企業(yè)，湖北江瀚新材料股份有限公司（以下簡稱“江瀚新材”）抓住行業(yè)發(fā)展機遇，進一步做大做強。

近年來，江瀚新材營收凈利潤呈逐年上漲態(tài)勢，特別是2021年及2022年前三季度其凈利潤均實現(xiàn)翻倍增長。同時，江瀚新材毛利率及加權平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。在客戶資源方面，憑借過硬的產品質量、完善的售后服務和良好的信譽，江瀚新材積累了優(yōu)質的客戶資源。在生產規(guī)模方面，江瀚新材已成為國內規(guī)模最大，全球排名第三的全品種硅烷偶聯(lián)劑生產企業(yè)，具備規(guī)模優(yōu)勢。在研發(fā)方面，江瀚新材打造三大創(chuàng)新平臺，其發(fā)明專利數量大幅高于同行業(yè)可比公司。

(資料圖)

一、下游需求增長行業(yè)產量持續(xù)擴大，產能轉移疊加環(huán)保政策利好國內領先企業(yè)

功能性硅烷品種繁多、應用廣泛，在改善下游產品性能方面有重要作用，是重要的化工原料。功能性硅烷的應用領域主要包括：新能源、半導體、航空航天、玻纖、復合材料、橡膠加工、塑料加工、密封膠、粘合劑領域、涂料、金屬表面處理和建筑防水等，主要應用于高技術含量的工業(yè)品中。

近年來，隨著下游行業(yè)的產業(yè)升級，終端客戶對產品品質要求的不斷提高，功能性硅烷行業(yè)的整體需求呈穩(wěn)定上升趨勢，全球功能性硅烷行業(yè)產量持續(xù)增長。

據SAGSI數據，2017-2021年，世界功能性硅烷產量分別為37.6萬噸、41.5萬噸、43.9萬噸、43.4萬噸、47.8萬噸。預計2023年全球功能性硅烷產量達到約53.8萬噸，2018-2023年均增長約5.3%。

據SAGSI預測，未來五年內，傳統(tǒng)消費領域如橡膠加工、粘合劑、涂料和塑料加工等的需求仍將構成功能性硅烷消費需求的絕大部分，并保持穩(wěn)定增長。受新能源行業(yè)需求拉動，復合材料領域對功能性硅烷需求將保持快速增長。

視線回到國內，作為世界主要硅烷消費國，國內引領世界硅烷市場的發(fā)展，同時國內已成為全球最大的硅烷生產國。目前，國內功能性硅烷產業(yè)鏈布局完善，產品質量不斷提高，企業(yè)市場競爭力持續(xù)增強，全球產能已逐步轉移到國內。

據SAGSI數據，2017-2021年，國內功能性硅烷產量分別為22.12萬噸、26.09萬噸、27.01萬噸、27.82萬噸、32.30萬噸，占全球產量市場份額分別為58.83%、62.87%、61.53%、64.10%、67.57%。

從國內功能性硅烷消費來看，主要消費領域橡膠加工領域占比33.9%，密封膠、粘合劑領域占比17.5%，涂料、金屬表面處理及建筑防水占比17.0%，復合材料占比12.3%。

預計2026年國內功能性硅烷產量為38.1萬噸，行業(yè)進一步往國內集中，國內硅烷產品將繼續(xù)占據行業(yè)主導地位，逐步提高國際市場份額。

此外，近年來國家加大在環(huán)保和低端產能方面的限制力度，相繼出臺了限制和淘汰落后產品產能、加大環(huán)保督察力度的政策。政策的推動將加速國內有機硅行業(yè)的發(fā)展，實現(xiàn)有機硅產業(yè)鏈從初級加工向高附加值產品開發(fā)轉變，并加速低端產能產線出清，有利于資金實力強、有技術積淀的行業(yè)龍頭企業(yè)進一步擴大市場份額和優(yōu)勢。

綜上，功能性硅烷的廣泛應用，下游需求持續(xù)增長。同時，功能性硅烷在國內、國際兩個市場上的拓展，給國內功能性硅烷行業(yè)本身的發(fā)展帶來了具有潛力的機遇。此外，國內加大在環(huán)保和低端產能方面的限制力度，國內功能性硅烷行業(yè)集中度進一步提高，有利于龍頭企業(yè)進一步提高市場份額。

二、前三季度凈利翻倍增長，ROE高于行業(yè)均值盈利能力突出

受益于下游需求的持續(xù)增長，近年來江瀚新材的業(yè)績整體呈持續(xù)增長態(tài)勢。

據招股書，2019-2021年，江瀚新材的營業(yè)收入分別為15.06億元、13.63億元、25.35億元，凈利潤分別為3.21億元、3.10億元、6.84億元。

到2022年1-9月，經天健會計師審閱（下同），江瀚新材實現(xiàn)營業(yè)收入26.63億元，同比增長68.13%；實現(xiàn)凈利潤8.31億元，同比增長133.88%。

需要說明的是，江瀚新材2020年業(yè)績較2019年小幅下滑，主要原因為2020年全球爆發(fā)新冠感冒，其地處新冠感冒最嚴重的湖北地區(qū)，受新冠感冒影響，江瀚新材2020年4月才完全恢復開工，整體生產和銷售時間相比往年減少。

從毛利率看，江瀚新材的毛利率整體高于同行業(yè)可比公司。

據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材毛利率分別為 39.76%、33.91%、37.98%、43.72%。

同期，江瀚新材同行業(yè)可比公司江西宏柏新材料股份有限公司（以下簡稱“宏柏新材”）、江西晨光新材料股份有限公司（以下簡稱“晨光新材”）的毛利率均值分別為31.38%、26.38%、34.68%、42.45%。

從凈資產收益率情況看，江瀚新材近年來加權平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

據東方財富choice數據，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材加權平均ROE分別為26.58%、24.19%、68.16%、35.74%。

同期，江瀚新材同行業(yè)可比公司宏柏新材的加權平均ROE分別為21.50%、10.94%、9.84%、13.05%；晨光新材的加權平均ROE分別為29.84%、17.16%、38.88%、22.24%。

經金基研計算，2019-2021年及2022年1-6月，上述兩家江瀚新材同行業(yè)可比公司的加權平均ROE均值分別為25.67%、14.05%、24.36%、17.65%。

與此同時，江瀚新材的經營活動現(xiàn)金流量凈額均超3億元，且整體呈逐年上漲趨勢，“造血”能力增強。

據招股書，2019-2021年及2022年1-9月，江瀚新材經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為4.19億元、3.34億元、4.56億元、10.11億元。

另一方面，江瀚新材近年來期間費用率整體呈下降趨勢，內部管理能力提升。

據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材的期間費用分別為2.56億元、1.24億元、1.91億元、1.04億元，占營業(yè)收入的比例分別為17.02%、9.10%、7.53%、5.60%。其中，江瀚新材2019年期間費用率大幅高于2020年，主要系股份支付影響。

簡言之，江瀚新材營業(yè)收入、凈利潤呈逐年上漲態(tài)勢，特別是2021年及2022年前三季度凈利潤均實現(xiàn)翻倍增長。此外，江瀚新材經營活動現(xiàn)金流量凈額均超3億元，且整體呈逐年上漲趨勢，“造血”能力提升；毛利率及加權平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

三、主要客戶包括世界前十五輪胎企業(yè)，外銷收入及占比走高

經過多年的發(fā)展，江瀚新材與倍耐力、米其林等橡膠領域世界頂級企業(yè)、世界500強企業(yè)建立起長期戰(zhàn)略合作伙伴關系，主要客戶包括世界排名前十五的知名國際橡膠輪胎企業(yè)。

基于有機硅產品的特殊性質，客戶對江瀚新材的產品具有依賴性，客戶在選擇供應商時，需要進行一系列產品質量檢測和產品認證，非常嚴格、謹慎。而一旦確立了合作關系，客戶往往會長期合作并且很少更換供應商。由于江瀚新材能夠長期穩(wěn)定地提供高質量的有機硅產品，現(xiàn)已成為部分客戶長期信賴的供應商，積累了大批優(yōu)質穩(wěn)定的客戶資源。

憑借過硬的產品質量、完善的售后服務和良好的信譽，江瀚新材獲得客戶高度認可。如：獲得當今世界享有盛名的米其林輪胎公司頒發(fā)的“2019年度最佳供應商”、“2021年度米其林優(yōu)秀供應商”和倍耐力輪胎公司頒發(fā)的“2012年度最佳供應商”等榮譽。

由此，江瀚新材的市場推廣、業(yè)務宣傳等費用相對較少。結合江瀚新材對銷售部門的精細化管理，其銷售費用率逐年下降，且低于行業(yè)均值。

2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材銷售費用分別為4,659.82萬元、1,529.46萬元、1,590.89萬元、1,029.18萬元，分別占營業(yè)收入的3.09%、1.12%、0.63%、0.56%。

同期，江瀚新材同行業(yè)可比公司宏柏新材、晨光新材的銷售費用率均值分別為5.26%、2.19%、1.62%、1.33%。

從客戶數量情況看，近年來江瀚新材各銷售金額區(qū)間客戶數量相對穩(wěn)定，且總體呈現(xiàn)增長態(tài)勢。

2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材銷售金額在“0-100萬元”區(qū)間的客戶數量分別為952家、953家、1,034家、708家；“100-500萬元”區(qū)間的客戶數量分別為129家、141家、171家、147家；“500-1,000萬元”區(qū)間的客戶數量分別為27家、29家、47家、32家；“1,000-5,000萬元”區(qū)間的客戶數量分別為25家、21家、43家、27家；“5,000萬元以上”區(qū)間的客戶數量分別為4家、3家、8家、6家。

其中，銷售金額在“1,000-5,000萬元”和“5,000萬元以上”區(qū)間的客戶銷售金額最大，主要為大型輪胎廠商及長期合作的經銷商，與江瀚新材合作具有穩(wěn)定性和持續(xù)性。

按照銷售區(qū)域劃分，江瀚新材銷售可以分為境內銷售（內銷）及境外銷售（外銷），外銷客戶主要是米其林、倍耐力、固特異等全球大型輪胎廠商，內銷客戶結構相對更為多元，主要為各大輪胎廠商和玻纖、涂料等廠商。江瀚新材產品出口比例達到50%以上，遠銷至歐美、南美、澳大利亞、東南亞、日本、印度、韓國等80多個國家和地區(qū)。

2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材外銷收入分別為7.68億元、6.52億元、14.13億元、11.45億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為51.12%、47.90%、55.95%、62.17%，除2020年受疫情影響外，其他年份江瀚新材外銷收入占比均略高于內銷占比，整體呈走高趨勢。

總的來說，江瀚新材行業(yè)口碑良好，積累了優(yōu)質的客戶資源，其銷售費用率低于行業(yè)均值，各銷售額區(qū)間客戶數量總體呈現(xiàn)增長態(tài)勢。此外，近年來江瀚新材產品出口比例達到50%以上，外銷收入及占比整體呈走高趨勢。

四、硅烷偶聯(lián)劑市占率國內居首，產品品質處于行業(yè)領先地位

通過十余年的創(chuàng)新與拓展，江瀚新材已成為國內功能性硅烷行業(yè)產品最為豐富、產業(yè)鏈最長的生產廠商之一。江瀚新材現(xiàn)已形成一個完整的硅烷產業(yè)鏈，涵蓋含硫硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷、環(huán)氧硅烷、酰氧基硅烷、硅烷交聯(lián)劑及硅烷衍生物等13個系列100多個硅烷品種，并建成了多條工藝先進的自動化生產線。

無論從銷售量，還是產品的品質，江瀚新材在國內外已經具有一定的規(guī)模和影響力，特別是綠色含硫硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷等主導系列產品，在國內、國際占不俗的市場份額，產品品質在行業(yè)中處于領先地位。

與主要競爭對手相比，江瀚新材更專注于硅烷偶聯(lián)劑領域，硅烷偶聯(lián)劑產品種類更為豐富齊全，涵蓋各類產品，且各種類產品規(guī)模大，是國內規(guī)模最大的硅烷偶聯(lián)劑研發(fā)和生產企業(yè)。

經中國氟硅有機材料工業(yè)協(xié)會認定，2016-2021年，江瀚新材硅烷偶聯(lián)劑在國內市場占有率均為第一，在全球市場占有率排名第三。

據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材功能性硅烷銷售量分別為6.99萬噸、6.88萬噸、8.75萬噸、4.68萬噸。其中，2020年銷售量小幅下降主要系受新冠感冒影響。

作為國內硅烷行業(yè)的領軍企業(yè)之一，江瀚新材獲得工信部、省授予的“第一批制造業(yè)單項冠軍示范(培育)企業(yè)”，“中國氟硅行業(yè)協(xié)會功能性硅烷產業(yè)示范基地”、“中國氟硅行業(yè)十大品牌”、“中國精細化工百強企業(yè)”、“中國氟硅行業(yè)領軍企業(yè)”、“湖北省首批支柱產業(yè)細分領域隱形冠軍示范企業(yè)”、“中國氟硅行業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)”等稱號。

產品品質方面，江瀚新材設有專門負責質量體系的機構，以保證其各質量要素的控制程序運轉良好。江瀚新材依靠高質量的產品、持續(xù)的質量控制措施、先進的質量檢測設備、可靠的技術支持服務，與客戶建立了長期的合作信任關系。

目前，江瀚新材通過了多項質量管理體系認證，如德國TUV認證機構的IS09001、IATF16949、IS014001和IS045001等四大質量、環(huán)境和職業(yè)健康安全管理體系認證。

不僅擁有高品質管控標準，江瀚新材還有一批高素質的技術人員，并配有高精密的分析儀器，由技術人員指導產品在生產和出貨階段的質量檢驗，確保全部符合品質標準。

值得一提的是，作為硅烷偶聯(lián)劑生產商，江瀚新材掌握生產中間體γ1、γ2的生產能力，這一優(yōu)勢將使江瀚新材能夠有效將上游成本的提升傳導至下游產品的售價中。

綜上，江瀚新材是國內規(guī)模最大，全球排名第三的全品種硅烷偶聯(lián)劑生產企業(yè)，其產品品質在行業(yè)中處于領先地位。江瀚新材具備規(guī)模優(yōu)勢、產品優(yōu)勢、質量優(yōu)勢。

五、重創(chuàng)新打造三大技術研發(fā)平臺，發(fā)明專利數“領跑”同行

自成立以來，江瀚新材持續(xù)增加功能性硅烷產品研發(fā)投入，將研發(fā)能力提升作為其發(fā)展的重要戰(zhàn)略。

據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材的研發(fā)投入分別為7,061.56萬元、4,245.37萬元、7,841.04萬元、6,549.69萬元。其中，2020年研發(fā)投入低于2019年系受疫情影響2020年一季度研發(fā)活動中斷，且2019年研發(fā)投入中含股份支付2,010.66萬元。

與此同時，作為國家高新技術企業(yè)，江瀚新材注重科技人才隊伍的建設，通過不斷完善創(chuàng)新管理和激勵制度，打造企業(yè)技術創(chuàng)新平臺，先后吸引了歸國博士在內的多名高科技人才的加盟，技術人員隊伍不斷壯大，核心技術團隊保持穩(wěn)定，組建了一支高素質創(chuàng)新研發(fā)技術團隊。

截至2022年6月30日，江瀚新材技術人員共計114人，占員工人數比例為12.00%。江瀚新材研發(fā)人員知識水平結構、年齡結構等配置科學合理，為企業(yè)持續(xù)開展技術創(chuàng)新奠定了良好的人力資源基礎。

目前，江瀚新材設有“湖北省功能性硅烷工程技術中心”和“湖北省企業(yè)技術中心”省級研發(fā)平臺2個，以及與武漢大學有機硅化合物及材料教育部工程研究中心成立“功能性硅烷應用技術中心”校企合作研發(fā)平臺1個。江瀚新材擁有多個產品合成實驗室、產品應用實驗室、產品分析檢測實驗室和中試車間等，并已購置了多種先進的研發(fā)檢測設備。

在研發(fā)領域的持續(xù)投入，使得江瀚新材研發(fā)效果顯著。

2018年至今，江瀚新材累計完成研發(fā)項目30余項，主要涉及硅烷偶聯(lián)劑新產品的開發(fā)、現(xiàn)有硅烷產品的工藝改進、產品品質改進、副產物綜合利用，以及硅烷衍生物的研究與開發(fā)等。

目前，江瀚新材掌握了含氫氯硅烷加成技術、含硫硅烷綠色生產工藝技術、烷氧基硅烷連續(xù)自動化酯化精餾技術、環(huán)氧硅烷加成生產工藝技術、特級硅烷生產工藝控制技術等八大核心技術，是其核心競爭力的重要組成部分之一。

值得一提的是，江瀚新材的發(fā)明專利數量遠超同行業(yè)可比公司，凸顯其創(chuàng)新能力。

據招股書，截至2022年6月30日，江瀚新材累計獲得授權發(fā)明專利60項。

另據半年報數據，截至2022年6月30日，江瀚新材同行業(yè)可比公司宏柏新材共獲得授權發(fā)明專利30項；晨光新材擁有發(fā)明專利13項。

未來，江瀚新材將堅持自主創(chuàng)新，進一步提升研發(fā)能力、技術水平以及生產能力，進行產能擴張及產品品類更新，為市場提供結構更多元、資源利用更高效、循環(huán)經濟效益更顯著的優(yōu)質功能性硅烷產品。

關鍵詞： 硅烷偶聯(lián)劑 加權平均