今日觀點!1月信心指數(shù)高于上月，隨著疫情平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)回升丨第一財經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)研

來源：百家號時間：2023-01-10 19:31:31

摘要

2023年1月，第一財經(jīng)研究院發(fā)布的“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心指數(shù)”為49.86，較上月回升，但仍低于50榮枯線。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，短期內(nèi)我國經(jīng)濟(jì)面臨較大壓力，隨著疫情平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)回升，未來宏觀政策將維持穩(wěn)增長基調(diào)繼續(xù)發(fā)力。

(資料圖)

本期調(diào)研中，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對2022年12月CPI同比預(yù)測均值為1.81%，PPI同比預(yù)測均值為-0.36%；他們預(yù)計12月進(jìn)出口增速將維持負(fù)數(shù)，貿(mào)易順差將由上月598.4億美元的公布值擴(kuò)大至732.93億美元，2023年外需回落，出口將承壓。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計，2022年12月新增貸款11811.25億元，他們對12月社會融資總量預(yù)測均值為1.68萬億元，M2同比增速為12.19%。

本次預(yù)測中，給出存貸款利率預(yù)測的12位經(jīng)濟(jì)學(xué)家均預(yù)計，未來一個月存款基準(zhǔn)利率發(fā)生變動的可能性較小，有4位經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計1月內(nèi)一年期LPR水平可能會下調(diào)。2022年內(nèi)兩次降準(zhǔn)，給出大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率預(yù)測的12位經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，有4位預(yù)計未來該指標(biāo)存在較大的下調(diào)可能。

2022年12月30日，人民幣對美元中間價為6.9793，在本次調(diào)研中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計2023年1月底人民幣對美元匯率將回升至6.88，到2023年底將進(jìn)一步回升至6.67。

2022年世界各國央行開啟了新一輪加息周期。首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計， 2023年全球主要央行貨幣政策緊縮力度將會邊際減弱，對我國經(jīng)濟(jì)金融影響不大，未來我國貨幣政策仍應(yīng)堅持“以我為主”。

表1 CBNRI首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)研：2022年12月預(yù)測

正文

一、信心指數(shù)：1月為49.86，仍低于榮枯線

2023年1月，第一財經(jīng)研究院發(fā)布的“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心指數(shù)”為49.86，較上月回升，但仍低于50榮枯線。隨著防疫政策的不斷優(yōu)化，疫情波動在去年末今年初沖擊經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為短期內(nèi)我國經(jīng)濟(jì)面臨較大壓力，隨著疫情平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)也將企穩(wěn)回升，未來宏觀政策將繼續(xù)發(fā)力。

招商銀行丁安華表示，大疫三年后，漸進(jìn)重啟將成為2023年中國經(jīng)濟(jì)的主題。參考海外經(jīng)驗，經(jīng)濟(jì)活動向常態(tài)回歸將顯著提升消費動能，特別是服務(wù)消費有望出現(xiàn)顯著反彈。政策助推下，基建和制造業(yè)投資有望穩(wěn)健增長。下行壓力主要來自于出口和房地產(chǎn)，但房地產(chǎn)的政策支撐在不斷變強(qiáng)。

如是金融研究院管清友認(rèn)為，疫情管控優(yōu)化后“疤痕效應(yīng)”仍會持續(xù)一段時間，人們對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期還需要時間，疊加房地產(chǎn)市場下行和海外加息影響，2023年上半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況的判斷較為謹(jǐn)慎。貨幣和財政政策仍會保持寬松基調(diào)，但力度相對有限，房地產(chǎn)支持政策不斷出臺，下半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況相對較好，呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢。

瑞穗證券周雪預(yù)計，2022年12月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會明顯低于市場普遍預(yù)期。她表示，鑒于本土疫情發(fā)展較快，經(jīng)濟(jì)活動應(yīng)該會在春節(jié)后出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，有利于中國全年經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)到5%以上。她預(yù)測中國2023年全年經(jīng)濟(jì)增長5.1%，央行應(yīng)該在銀行凈利差顯著縮小的情況下，破例下調(diào)存款準(zhǔn)備金率（全年15bp）。盡管防疫政策已大幅松綁，在消費者信心普遍疲軟的背景下，發(fā)行特別國債來支持消費券的發(fā)放可以起到較好的提振作用，撬動居民消費的快速復(fù)蘇，從而進(jìn)一步提升就業(yè)，使經(jīng)濟(jì)早日回歸正軌。中國出口在2023年會面對較大挑戰(zhàn)。政策層面，應(yīng)該把重點放在提振內(nèi)需，特別是居民消費上。

環(huán)亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院李文龍認(rèn)為，2023年，貨幣政策收緊疊加疫情沖擊，全球經(jīng)濟(jì)增長乏力，金融市場下行風(fēng)險加大，對中國的外部需求環(huán)境帶來進(jìn)一步壓力。同時，面對俄烏沖突以及美西方對中國的持續(xù)遏制，中國面對的外部環(huán)境將錯綜復(fù)雜。鑒于此，中國在經(jīng)濟(jì)增長方面應(yīng)更多依賴內(nèi)部驅(qū)動力，特別是要促進(jìn)“國內(nèi)大循環(huán)”“統(tǒng)一大市場”發(fā)展，以國內(nèi)消費與投資為主帶動經(jīng)濟(jì)增長，并妥善化解與減少經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險的沖擊。在微觀市場層面，要特別重視增強(qiáng)中小企業(yè)與民營經(jīng)濟(jì)的信心與活力，帶動民間投資，促進(jìn)就業(yè)與消費。

二、物價：2022年12月同比預(yù)測均值CPI為1.81%，PPI為-0.36%

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，我國通脹上行情況總體較為溫和，他們對2022年12月CPI同比增速的預(yù)測均值為1.81%，較統(tǒng)計局公布的2022年11月值（1.6%）上升0.21個百分點。其中，海通證券梁中華和長江證券伍戈給出了最高預(yù)測值2%，渣打銀行丁爽給出了最低預(yù)測值1.4%。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計2022年12月PPI同比增速為-0.36%，較統(tǒng)計局公布的上月值（-1.3%）上升0.94個百分點。調(diào)研中，該指標(biāo)的預(yù)測最高值為0.3%，來自瑞穗證券周雪；最低預(yù)測值為-2%，來自畢馬威康勇。

長江證券伍戈認(rèn)為，從亞洲走出疫情的過程來看，各國物價似都經(jīng)歷了明顯抬升。被壓制的消費需求得以釋放，才是物價上升的主要驅(qū)動力量，且服務(wù)消費類價格的修復(fù)彈性高于商品消費。相較海外主要經(jīng)濟(jì)體，疫情期間我國的應(yīng)對政策以“保市場主體”為主，并沒有采取大量的針對居民家庭的補(bǔ)貼政策。盡管該過程中，我國M2貨幣增速也高于名義GDP，但歷史來看幅度并不大，這對未來通脹的滯后拉動作用可能有限。展望未來，隨著疫情峰值消退，2023年二季度開始核心通脹或顯著回升。但經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)溫和，政策刺激有限，大宗商品、豬價沖擊不大，CPI中樞雖高于2022年但難以破“3”?；鶞?zhǔn)利率未必有明顯反應(yīng)，但市場利率可能順應(yīng)名義GDP上移。

英大證券鄭后成認(rèn)為，2023年P(guān)PI當(dāng)月同比大概率呈“V”形走勢。在2022年11月PPI當(dāng)月同比錄得-1.30%的背景下，2023年1~6月PPI當(dāng)月同比大概率持續(xù)下行，錄得深度負(fù)增長，并在6月觸底。至于2023年下半年，他認(rèn)為可能在6月的基礎(chǔ)上反彈，但是反彈的力度不會太高?？傮w來看，2023年P(guān)PI當(dāng)月同比大概率全年處于負(fù)值區(qū)間，類似于歷史上2012年3月至2016年8月的情況。

三、外貿(mào)：2022年12月衰退型貿(mào)易順差將擴(kuò)大至732.93億美元

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計2022年12月進(jìn)出口增速將維持負(fù)數(shù)，出口數(shù)據(jù)從11月的公布數(shù)據(jù)-8.7%降至-10.48%，進(jìn)口數(shù)據(jù)從上月的公布數(shù)據(jù)-10.6%微升至-9.08%，貿(mào)易順差將由上月598.4億美元的公布值擴(kuò)大至732.93億美元。

植信金融研究院連平表示，2023年中國經(jīng)濟(jì)增長要重回合理區(qū)間，仍面臨較大的內(nèi)外部壓力，國際地緣政治動蕩加劇，世界經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，歐美可能陷入衰退，在外需走弱下出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度將會減弱。連平表示，海外主要經(jīng)濟(jì)體陷入衰退，意味著外部需求總量下降。國際貨幣基金組織（IMF）近期表示，由于一些主要經(jīng)濟(jì)體增速放緩，2023年全球經(jīng)濟(jì)增速降至2%以下的可能性正在增大。他認(rèn)為，2023年出口受到的壓力恐怕比較大，從2021年到2022年，出口對整個GDP增長提供了不錯的正貢獻(xiàn)，但2023年有可能呈負(fù)貢獻(xiàn)。

四、新增貸款：2022年12月預(yù)測均值為11811.25億元

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計，2022年12月信貸數(shù)據(jù)將稍低于上月，新增貸款將由上月公布值（12100億元）下降至11811.25億元，調(diào)研中，最小值9500億元來自渣打銀行丁爽，最大值16000億元來自畢馬威康勇。

海通證券梁中華表示，貨幣信貸方面，根據(jù)萬得統(tǒng)計，12月政府債凈融資約為3100億元，繼續(xù)形成拖累。信貸融資方面，政策的積極發(fā)力仍將支持企業(yè)信貸表現(xiàn)，主要體現(xiàn)在設(shè)備更新改造貸款的抓緊投放、房企保交樓支持力度增加等。不過疫情迅速蔓延下，12月居民部門融資表現(xiàn)或繼續(xù)低迷。綜合來看，預(yù)計12月新增社融2.2萬億元，存量社融增速小幅回落至9.9%，新增信貸規(guī)模預(yù)計在1.3萬億元，信貸存量增速穩(wěn)定在11%。

五、社會融資總量：2022年12月預(yù)測均值為1.68萬億元

調(diào)研結(jié)果顯示，2022年12月社會融資總量預(yù)測均值為1.68萬億元，低于央行公布的上月數(shù)據(jù)（1.99萬億元）。其中，如是金融研究院管清友給出了最大值2.5萬億元，渣打銀行丁爽給出最小值0.83萬億元。

民生銀行溫彬預(yù)計，2022年12月社融大幅縮量，增量1萬億元左右，疫情擾動、債市調(diào)整疊加高基數(shù)，社融增速可能跌至10%以下。他表示，12月社融主要受以下因素拖累：一是財政錯位和高基數(shù)效應(yīng)下，12月政府債凈融資預(yù)計同比大幅少增。萬得數(shù)據(jù)顯示，2022年12月政府債券凈融資2259億元，較上年同期大幅減少7194億元。其中，國債發(fā)行和到期量均較高，地方政府債發(fā)行和到期量均較低，二者凈融資額分別較上年同期大幅減少4585億和2609億元。二是受債券市場大幅波動影響，預(yù)計去年12月企業(yè)債凈融資為負(fù)，且縮量明顯。萬得數(shù)據(jù)顯示，12月信用債（公司債+企業(yè)債+中期票據(jù)+短融+定向工具）凈融資額-6129億元，環(huán)比和同比分別大幅減少4733億、7283億元。三是隨著開發(fā)性金融工具落地完畢，12月委托貸款增長空間相對有限；信托貸款等非標(biāo)融資在年底時點或需要進(jìn)一步壓降。四是12月短期票據(jù)延續(xù)“零利率”行情，月內(nèi)票據(jù)融資規(guī)模預(yù)計較高，未貼現(xiàn)票據(jù)或維持負(fù)增長。

六、M2：2022年12月增速預(yù)測均值為12.19%

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計，2022年12月M2同比增速較上月有所下降，從央行公布的11月水平（12.4%）降至12.19%。其中，渣打銀行丁爽給出了最大值12.8%，長江證券伍戈給出了最小值11.5%。

興業(yè)銀行魯政委認(rèn)為，2022年在M2方面，一方面，12月受疫情影響，居民預(yù)防性儲蓄將繼續(xù)增加；另一方面，12月理財回表現(xiàn)象仍在持續(xù)，二者或共同推動M2同比上行。結(jié)合季節(jié)性因素，12月M2同比或上行0.2個百分點至12.6%。

七、利率&存款準(zhǔn)備金率：2023年1月利率水平下調(diào)可能性較小

本次預(yù)測中，給出存貸款利率預(yù)測的12位經(jīng)濟(jì)學(xué)家均預(yù)計，未來一個月存款基準(zhǔn)利率發(fā)生變動的可能性較小，有4位經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計1月內(nèi)1年期LPR水平可能會下調(diào)，其中3位經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為5年期LPR水平同樣存在下調(diào)可能，其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為5年期LPR水平月內(nèi)調(diào)整可能性較小。2022年內(nèi)兩次降準(zhǔn)，給出大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率預(yù)測的12位經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，有4位預(yù)計未來該指標(biāo)存在較大的下調(diào)可能。

八、匯率：2023年底人民幣匯率預(yù)期為6.67

英大證券鄭后成表示，從中美兩國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、美聯(lián)儲貨幣政策走勢、美元指數(shù)的周期規(guī)律、人民幣匯率的周期規(guī)律看，2023年人民幣匯率升值壓力大于貶值壓力，外匯市場在2023年大概率穩(wěn)定運行。

九、官方外匯儲備：2022年12月末公布值為31276.9億美元

1月7日，國家外匯管理局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月末，我國外匯儲備規(guī)模為31276.9億美元，較11月末增加102億美元，增幅為0.3%，這一數(shù)據(jù)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的預(yù)期，他們的預(yù)測均值為31325.91億美元。

民生銀行溫彬認(rèn)為，2022年12月，全球通脹雖高位回落但仍遠(yuǎn)高于各國政策目標(biāo)，發(fā)達(dá)國家繼續(xù)收緊貨幣政策，全球債券和股票價格總體下跌，我國外匯儲備受到資產(chǎn)價格變化的負(fù)面影響。不過美國通脹先于歐洲回落，美國加息已充分定價，美元指數(shù)高位回落，全月下跌2.3%，也有利于我國外匯儲備中的非美元部分因匯率折算而升值。從兩方面看，在匯兌和資產(chǎn)估值因素相互對沖的情況下，去年12月我國外匯儲備環(huán)比增加102億元，表明國際收支的改善起到了較大作用。特別是12月我國滬深股市“北向通”凈流入資金超過350億美元，表明海外資金繼續(xù)看好中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本市場的前景。受匯率和資產(chǎn)價格變化等因素影響，全球多國外匯儲備規(guī)模下降。國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度全球外匯儲備規(guī)模下降1.3萬億美元至11.6萬億美元，降幅為10.22%。我國外匯儲備規(guī)模全年基本穩(wěn)定，始終保持在3萬億美元以上，四季度連續(xù)三個月上升，有利于外界增強(qiáng)對我國經(jīng)濟(jì)的信心，充分發(fā)揮了國家經(jīng)濟(jì)金融的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”作用。

十、政策

國家信息中心祝寶良表示，政策方面：第一，積極的財政政策要加力提效。加力就是要增加政府的財力支出，財政赤字、專項債的規(guī)模要適當(dāng)擴(kuò)大；減稅降費、退稅緩稅的政策不會退出，但是也不會再加碼。2023年的經(jīng)濟(jì)比2022年要好，財政收入加快，再加上赤字增加，政府的財力就會增加。新增財力，一是直接轉(zhuǎn)移給市縣兩級政府，在基層保就業(yè)、保民生、保運轉(zhuǎn)，可以擴(kuò)大居民消費，既是政府?dāng)U大公共消費支出，也可以相應(yīng)減少居民支出，擠入民間消費。二是保障必要的政府投資，還可以采取貼息的辦法來支持企業(yè)參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、支持技改投資、關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)等，政策性銀行也會繼續(xù)加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資力度。第二，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。所謂有力就是總量要夠，社會融資總量要適當(dāng)高于國家確定的名義經(jīng)濟(jì)增速調(diào)控目標(biāo)。精準(zhǔn)就是結(jié)構(gòu)性政策工具繼續(xù)發(fā)揮作用，對小微企業(yè)的普惠貸款政策應(yīng)延續(xù)，增加對綠色、科技創(chuàng)新領(lǐng)域的貸款。要合理降低綜合融資成本，特別是個人信貸成本，穩(wěn)健房地產(chǎn)的需求。第三，著力擴(kuò)大內(nèi)需。把恢復(fù)和擴(kuò)大消費放在優(yōu)先位置，支持房地產(chǎn)、新能源汽車的消費，加快養(yǎng)老、教育、文化、醫(yī)療等服務(wù)業(yè)消費。疫情放開以后，服務(wù)性消費可以有比較快的反彈。通過財政貼息的辦法，繼續(xù)拉動投資。

環(huán)亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院李文龍表示，2023年以圍繞國內(nèi)大循環(huán)為主的經(jīng)濟(jì)增長模式將較有力帶動經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與增長。未來的宏觀政策應(yīng)以恢復(fù)與增強(qiáng)市場信心為主，特別是應(yīng)促進(jìn)市場活力，增進(jìn)中小企業(yè)的投資信心與獲取資金的便利性，帶動就業(yè)增長。同時，應(yīng)確保房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定發(fā)展，避免灰犀牛事件對金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重大沖擊。

十一、宏觀經(jīng)濟(jì)熱點問題

2022年世界各國央行開啟了新一輪加息周期。其中，美聯(lián)儲全年共加息7次，合計425個基點；歐央行全年加息4次，共加息250個基點。日本央行則在2022年底醞釀?wù)咿D(zhuǎn)向，并將10年期日本國債的收益率上限提高一倍，至0.5%。首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計，2023年全球主要央行貨幣政策緊縮力度將會邊際減弱，對我國經(jīng)濟(jì)金融影響不大，未來我國貨幣政策仍應(yīng)堅持“以我為主”。

國家信息中心祝寶良表示，美歐等主要國家貨幣政策緊縮力度邊際上已經(jīng)減慢，人民幣匯率基本穩(wěn)定，國際大宗商品市場價格已開始回穩(wěn)，對我國的輸入性通脹壓力不大，對我國經(jīng)濟(jì)金融影響不大。主要國家貨幣政策緊縮不構(gòu)成對我國穩(wěn)健貨幣政策要精準(zhǔn)有力的制約。

德勤中國許思濤預(yù)計，美聯(lián)儲正進(jìn)入加息末期，中國的貨幣寬松政策將面臨更少約束，就如美元對人民幣匯率已從兩個月前的7.3回升至6.9左右。但亦不可忽視，過度收緊、缺乏協(xié)調(diào)是目前全球主要央行可能面臨的主要風(fēng)險。

如是金融研究院管清友表示，美聯(lián)儲打破市場對2023年降息預(yù)期，美國陷入衰退已成定局，歐洲也陷入衰退過程中，2023年外需將會大幅回落，出口難以支撐。日本央行轉(zhuǎn)向可能引發(fā)流動性危機(jī)，對國際金融市場產(chǎn)生巨大沖擊，需要提高警惕。我國貨幣政策還是要以我為主，穩(wěn)定國內(nèi)金融市場。

興業(yè)證券王涵認(rèn)為，通脹壓力下，預(yù)計美歐日央行將進(jìn)一步緊縮，其中市場預(yù)期美聯(lián)儲在2023年加息節(jié)奏力度將放緩，停止加息，甚至可能轉(zhuǎn)向降息；他表示，大力度加息下，美歐等面臨衰退壓力，可能從外需角度拖累中國出口，影響中國經(jīng)濟(jì)；加息以及衰退壓力下，海外金融市場可能有調(diào)整風(fēng)險；如果幅度不大，中國可能成為避風(fēng)港，可能有更多資金流入；極端情況下，金融市場風(fēng)險將外溢到國內(nèi)，國內(nèi)金融市場也會有壓力。在這種情況下，中國應(yīng)大力推動雙循環(huán)新發(fā)展格局，更大力度穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，貨幣政策以我為主。

本期“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家月度調(diào)研”18位經(jīng)濟(jì)學(xué)家名單（按拼音順序排列）：

程實：工銀國際研究部主管、董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

丁安華：招商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

丁爽：渣打銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

管清友：如是金融研究院院長

康勇：畢馬威中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

李文龍：環(huán)亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

連平：植信投資研究院院長

梁中華：海通證券研究所首席宏觀分析師

魯政委：興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

陸挺：野村國際中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

王涵：興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家