財聯(lián)社12月30日訊（記者 付靜 齊莊）一個多月前，馬斯克因一點“小麻煩”沒能趕上B20峰會，讓他的粉絲們略感失落。而牽絆這位大忙人腳步的，是倍感失落的特斯拉股東。因不滿馬斯克忙著在推特公司“熬夜加班”，有特斯拉股東將他告上法庭，起訴其（此前）操縱董事會通過巨額股權(quán)激勵方案。這一設(shè)定于2018年為期十年的績效方案價值高達(dá)560億美元，被視作驅(qū)動特斯拉“傳奇”的重要因素之一。

對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，人才是核心競爭力，股權(quán)激勵則是創(chuàng)造力最好的催化劑。當(dāng)特斯拉面臨增長失速、股價重挫，股東的“反制”便是起訴推翻其激勵方案。而在已運行十多年，有著大量企業(yè)案例并被稱作中國版“納斯達(dá)克”的創(chuàng)業(yè)板市場，與馬斯克的“小麻煩”相對應(yīng)，是十倍股群體的成功“小秘訣”：截至目前，創(chuàng)業(yè)板十倍股（及超十倍股）中，90%都使用過股權(quán)激勵工具，且已實施3輪及以上股權(quán)激勵的占比過半，如寧德時代、匯川技術(shù)等市值擴(kuò)增近20倍的長線牛股，皆已實施過五六輪激勵計劃。

【資料圖】

借助持續(xù)、有效的股權(quán)激勵，一批產(chǎn)業(yè)巨頭近年崛起于創(chuàng)業(yè)板，它們在升級壯大、市值倍升、厚報股東等方面實現(xiàn)了系統(tǒng)推進(jìn)、協(xié)調(diào)聯(lián)動。同時，隨著注冊制改革和相關(guān)規(guī)則的優(yōu)化，股權(quán)激勵也正被更多創(chuàng)業(yè)板公司更為頻繁地使用。在即將過去的2022年，有近230家創(chuàng)業(yè)板公司推出了股權(quán)激勵方案（截至12月23日，剔除停止實施案例），占深滬市場的三分之一；創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵規(guī)模連續(xù)兩年超20億股；第二類限制性股票、回購股份用于激勵的案例數(shù)及占比也明顯上升，股權(quán)激勵的靈活性和便利度日益顯現(xiàn)。

玩轉(zhuǎn)股權(quán)激勵魔方，實現(xiàn)量的爆發(fā)和質(zhì)的躍升，創(chuàng)業(yè)板的“蘋果”“特斯拉”或許正向我們走來。

今年，三分之一的股權(quán)激勵公司來自創(chuàng)業(yè)板

近33%、超20億股，這兩個數(shù)字可概括創(chuàng)業(yè)板公司2022年在股權(quán)激勵市場的權(quán)重及規(guī)模。

據(jù)Choice金融終端統(tǒng)計，截至12月23日（下同），今年以來有228家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃（剔除停止實施案例，下同），占滬深市場推出股權(quán)激勵公司總數(shù)的32.34%，占比較2021年上升了2.62個百分點。即今年推出股權(quán)激勵的每三家A股公司中，就有一家是來自創(chuàng)業(yè)板的，而目前創(chuàng)業(yè)板公司在A股的占比約為四分之一。

規(guī)模方面，繼2021年突破20億股后，今年創(chuàng)業(yè)板公司新推股權(quán)激勵的激勵股份（包括限制性股票及期權(quán)）總量再次超過了20億股。作為對比，在注冊制改革之前的兩年（2018、2019），創(chuàng)業(yè)板的年均IPO發(fā)行總規(guī)模約為15億股。即當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板公司每年投向激勵的股份已然超過彼時整個創(chuàng)業(yè)板市場的IPO規(guī)模。

使創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵活躍度大增的，也正是注冊制改革。2020年，隨著改革落地，“第二類限制性股票”作為新的激勵工具被引入創(chuàng)業(yè)板。與（第一類）限制性股票相比，這一新工具將授予日、歸屬日（激勵對象出資獲得激勵股份）分開，激勵對象無需提前出資，并允許不設(shè)置限售期，可大幅減少后續(xù)回購注銷情形，同時減輕被激勵對象資金壓力，簡便公司實施流程。

據(jù)Choice金融終端的統(tǒng)計，如今，“第二類限制性股票”已成創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵的最普遍選項。今年以來，已有168家創(chuàng)業(yè)板公司在股權(quán)激勵方案中采用了“第二類限制性股票”，占創(chuàng)業(yè)板推出股權(quán)激勵計劃公司家數(shù)的73.68%，較2021年的占比27.04%成倍提升。其中，還有捷安高科、仕凈科技等公司，在今年一年內(nèi)就推出了前后兩期“第二類限制性股票”激勵計劃，充分體現(xiàn)該類工具的便利性及受歡迎程度。

就此現(xiàn)象，上海蘭迪律師事務(wù)所高級合伙人田磊律師對財聯(lián)社記者表示：第二類限制性股票因其折扣優(yōu)勢和出資時點優(yōu)勢，更能激發(fā)上市公司管理層、核心員工的積極性，有利于凝聚共識、集聚力量使公司快速發(fā)展。

“限制性股票提供了比期權(quán)更強(qiáng)的約束性，能夠提高員工的忠誠度；第二類限制性股票還不需要提前出資，對一些本身財富狀況不太寬裕的核心技術(shù)人員而言，這種股權(quán)激勵往往更加有效?！北P古智庫高級研究員江瀚告訴財聯(lián)社記者。

除了“第二類限制性股票”的火爆“熱銷”，今年，創(chuàng)業(yè)板公司在股權(quán)激勵上還有一個趨勢性變化，便是與股份回購的掛鉤更加緊密了。政策方面，4月，證監(jiān)會、國資委、全國工商聯(lián)《關(guān)于進(jìn)一步支持上市公司健康發(fā)展的通知》發(fā)布，提出鼓勵上市公司回購股份用于股權(quán)激勵及員工持股計劃。10月，證監(jiān)會就修訂《上市公司股份回購規(guī)則》公開征求意見，放寬回購政策。而據(jù)Choice金融終端統(tǒng)計，以預(yù)案披露日為口徑，今年有逾百家創(chuàng)業(yè)板公司披露回購計劃，其中超八成的公司稱，所回購股份用途包括股權(quán)激勵，占比較2021年提升十個百分點以上，案例數(shù)量則已經(jīng)同比倍增。

對“回購+激勵”組合的盛行，江瀚表示：上市公司的回購和股權(quán)激勵，都是在向市場表明信心，且“回購潮”也有利于整個市場的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板如果通過更多的激勵和回購?fù)苿邮袌霭l(fā)展，更好發(fā)揮其創(chuàng)新屬性和科技屬性，則無疑將產(chǎn)生更多（投資）機(jī)會。

成功秘訣？股權(quán)激勵成了十倍股的“標(biāo)配”

本月中旬，深交所發(fā)布消息，披露召開“提高上市公司質(zhì)量系列座談會”的相關(guān)情況。財聯(lián)社記者注意到，會上，捷佳偉創(chuàng)、中際旭創(chuàng)、天華超凈等代表創(chuàng)業(yè)板公司群體介紹了研發(fā)創(chuàng)新的作用、分享并購轉(zhuǎn)型經(jīng)驗，而這幾家公司無一例外都是股權(quán)激勵“愛好者”，近年皆已實施過兩次激勵計劃。

作為成長股的“大本營”，創(chuàng)業(yè)板向來不缺成功典范，在這背后，股權(quán)激勵雖不似重組轉(zhuǎn)型、技術(shù)突破、重磅合作等消息奪人眼球，但其中長期的積極作用實不容小覷。如在業(yè)績維度上，股權(quán)激勵的指針作用就較為明顯。據(jù)同花順iFinD的統(tǒng)計，在股權(quán)激勵2022年凈利潤目標(biāo)為2億元（及以上）的創(chuàng)業(yè)板公司中，今年前三季度凈利潤同比實現(xiàn)正增長的占比達(dá)63.77%，較創(chuàng)業(yè)板整體的正增長公司占比高出近20個百分點。

從長線來看，對于股權(quán)激勵的作用，觀察創(chuàng)業(yè)板的十倍股群體會有更直觀的感受。據(jù)Choice金融終端統(tǒng)計，截至12月27日，創(chuàng)業(yè)板公司上市后漲幅超10倍的個股有40只。其中90%實施過至少一次股權(quán)激勵，有3次及以上股權(quán)激勵經(jīng)歷的公司達(dá)23家。對照累計漲幅，15倍以上的28只大牛股中，尚未實施股權(quán)激勵的僅1家，推過4次及以上股權(quán)激勵的則有9家公司。

這9家公司包括了“寧王”、愛爾眼科、泰格醫(yī)藥、陽光電源、匯川技術(shù)等“長跑”能力出眾的成長股健將。如寧德時代，上市5年來年年都推股權(quán)激勵，為業(yè)績、市值的同步擴(kuò)張助力。泰格醫(yī)藥則常在股價爆發(fā)臨界點祭出股權(quán)激勵的“法寶”，如2013、2014連推股權(quán)激勵后迎來2015年行情，2018（停止實施）、2019發(fā)布激勵計劃后2020年飆漲逾150%。

相比之下，匯川技術(shù)更是創(chuàng)業(yè)板股權(quán)激勵的“集大成者”。公司于創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的次年上市，迄今已推出六期股權(quán)激勵計劃，涵蓋（第一類）限制性股票、期權(quán)、第二類限制性股票等工具。今年，公司第六期股權(quán)激勵出爐并啟動實施第一期長效激勵持股計劃，激勵的力度和廣度都有進(jìn)一步提升。

詳解股權(quán)激勵之“匯川樣本”：多輪滾動、小步快跑

創(chuàng)業(yè)板的上述案例，與特斯拉“里程碑目標(biāo)”式激勵、蘋果“細(xì)水長流廣覆蓋”式激勵相比，雖在規(guī)模及復(fù)雜性上仍有不小差距，但其間包含的管理要旨、成長要素、運作要點等卻是相通的。

剖析匯川技術(shù)，其實施多輪激勵的同時，上市12年以來已實現(xiàn)超25倍的營收增長和15倍的凈利潤增長，市值規(guī)模擴(kuò)增逾17倍。更為少見的是，匯川技術(shù)的崛起并不以持續(xù)且巨大的資金消耗為“燃料”，其上市后保持連年分紅紀(jì)錄，分紅額總計46.78億元，已超過IPO及兩次再融資的募資額之和。

“個人認(rèn)為，匯川技術(shù)業(yè)績的長期增長與其多輪股權(quán)激勵不無關(guān)系。”田磊告訴財聯(lián)社記者，“股權(quán)激勵是現(xiàn)代企業(yè)對員工有效而持久的激勵方式，好的股權(quán)激勵計劃能夠激發(fā)員工的工作熱情、責(zé)任意識和發(fā)展?jié)摿?，使員工的個人利益與企業(yè)的利益趨向一致。激發(fā)核心團(tuán)隊的工作熱情才能更好實現(xiàn)上市公司的戰(zhàn)略目標(biāo)?！?/p>

擴(kuò)張壯大與厚報股東，在匯川技術(shù)兼顧兩端的強(qiáng)勢平衡中，持續(xù)不斷的股權(quán)激勵無疑是重要的效率支點。就公司股權(quán)激勵的策略和細(xì)節(jié)，匯川技術(shù)的相關(guān)人士昨日向財聯(lián)社記者進(jìn)行了獨家詳解：

據(jù)介紹，匯川技術(shù)此前五期激勵計劃取得了較好效果。若不考慮股權(quán)激勵收益，則公司的薪酬在業(yè)內(nèi)競爭力并不十分突出。所以，正是常態(tài)化的股權(quán)激勵，為公司吸引人才、留住核心人才發(fā)揮了重要作用。

作為國內(nèi)最大的工業(yè)自動化企業(yè)及新能源汽車電機(jī)電控企業(yè)，公司只有吸引并留住國內(nèi)優(yōu)秀的行業(yè)人才，才能保持領(lǐng)先地位，并進(jìn)一步實施進(jìn)口替代。因此，良好的股權(quán)激勵效果至關(guān)重要，不僅可降低公司留人成本，而且還能激發(fā)員工動力。

在策略上，匯川技術(shù)的股權(quán)激勵總體上是 “多輪滾動、小步快跑”。首先，公司股權(quán)激勵采用“大小年”差異化操作模式。即每1-2年實施一期股權(quán)激勵計劃。其中，單數(shù)期（首期、三期等）一般為股權(quán)激勵大年，公司全體人員均可納入股權(quán)激勵對象的候選人池，基于股權(quán)激勵篩選標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行識別、評審和授予。而偶數(shù)期（二期、四期等）一般為小年，作為上一期股權(quán)激勵計劃的補(bǔ)充，對上期暫不符合條件的、新入職的、新晉升的骨干人員進(jìn)行激勵。故前一期股權(quán)激勵名單中的人員，原則上不會出現(xiàn)在偶數(shù)期激勵計劃中。

其次，如何篩選激勵對象？據(jù)介紹，匯川技術(shù)會先就入職日期設(shè)立一條總線，而后再對職級、績效、榮譽(yù)方面作出具體要求，設(shè)置充分條件和必要條件。同時，對特殊人才及特殊情況，則要經(jīng)公司董事會的批準(zhǔn)。

再者，激勵工具如何使用？“我們依據(jù)同一激勵收益計算原則，綜合運用股票期權(quán)、第一類限制性股票、第二類限制性股票，匹配了董事、高管、外籍員工、中高層人員等不同人群的差異化需求。另外，我們還在探索實施長效激勵持股計劃，通過提取激勵基金對與公司業(yè)績強(qiáng)相關(guān)的人員進(jìn)行強(qiáng)效激勵?！?匯川技術(shù)相關(guān)人士說道。

有關(guān)第二類限制性股票的授予價格，匯川技術(shù)也有自己的平衡之道?！拔覀儾⒉灰晃恫捎镁偷驮瓌t，而是會考慮激勵效果不要過度、公司成本能較好把控等綜合因素，以真正達(dá)到‘小步快跑’。”在與激勵對象需求的匹配方面，“我們第六期的激勵對象包含外籍員工。疫情下外籍員工開立證券賬戶的時間周期較長，（恰好）第二類限制性股票的登記時間周期也相對長一些?！?/p>

對于上半年實施股份回購的背景和考量，前述匯川技術(shù)人士介紹道：當(dāng)時公司股價從2021年8月的高點調(diào)整了近40%。公司希望通過回購將信心傳遞給市場。同時，也想將回購的股票作為實施員工持股計劃或股權(quán)激勵計劃的股票來源。

掘金策略：關(guān)注業(yè)績目標(biāo) 警惕利益輸送

境內(nèi)外資本市場的諸多成功案例表明，在“科技－產(chǎn)業(yè)－金融”的良性循環(huán)中，股權(quán)激勵起到了不可替代的催化、支撐和紐帶作用：其打破了企業(yè)所有者和經(jīng)營者之間的界限，激發(fā)了人在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造中的核心作用，連接起了從技術(shù)突破到產(chǎn)業(yè)升級到投資回報的閉環(huán)。

特別是對二級市場投資者而言，上市公司的股權(quán)激勵已是不容忽視的重要信息。對此，一些研究機(jī)構(gòu)近期作了梳理，如開源證券研報就歸納了基于股權(quán)激勵方案的操作策略及選股邏輯。

其中指出，股權(quán)激勵有效期長度代表了激勵對象與上市公司綁定的深度，目前上市公司的股權(quán)激勵多采用4-6年有效期，以在中長期持續(xù)發(fā)揮激勵驅(qū)動效果。這一趨勢在創(chuàng)業(yè)板公司的股權(quán)激勵中也有顯現(xiàn)，據(jù)Choice金融終端統(tǒng)計，今年發(fā)布激勵計劃的創(chuàng)業(yè)板公司中，激勵有效期在“5年至6年”和“4年至5年以下”的比例分別為49.56%、40.79%，二者相加已占總數(shù)的九成以上。此外，開源證券還發(fā)現(xiàn)，在激勵覆蓋范圍（激勵對象占企業(yè)員工總數(shù)的比例）方面，覆蓋率為5%以上的案例已漸成主流。

如何評估股權(quán)激勵對相關(guān)上市公司標(biāo)的可能帶來的超額收益？開源證券總結(jié)了多個維度，包括力度、業(yè)績、行業(yè)等。力度即激勵股份占總股本的比例，據(jù)該研報統(tǒng)計，激勵力度在4%以上的案例的平均超額收益逾5%（時間區(qū)間為預(yù)案披露日-股東大會日）。

業(yè)績方面，激勵的業(yè)績目標(biāo)要求高、考核維度更豐富者，更易獲得超額收益。一般而言，業(yè)績考核目標(biāo)較低時，股權(quán)激勵可能存在福利性質(zhì)；業(yè)績考核目標(biāo)較高且考核維度較多時，公司對“未來管理”信心較強(qiáng)且對股權(quán)激勵重視程度較高，其實現(xiàn)基本面改善從而獲得超額收益的概率也更高。

再從行業(yè)維度觀察，科技成長和高端制造（重研發(fā)投入、人才資源）行業(yè)的超額收益表現(xiàn)較優(yōu)。前述研報對實施股權(quán)激勵的上市公司在“授予日-授予后二年間”的平均超額收益分行業(yè)作了統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)國防軍工、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等超額收益居前，環(huán)保、商貿(mào)零售、石油石化、社會服務(wù)、建筑裝飾及房地產(chǎn)等行業(yè)則超額收益墊底。這一規(guī)律也體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板“十倍股”的行業(yè)分布上，在前述40只個股中，半導(dǎo)體、電池、光伏設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)板塊公司數(shù)量最多，合計占比近半，且這4個行業(yè)的“十倍股”都實施過股權(quán)激勵。

股權(quán)激勵雖效果顯著，但也并非百試百靈的“仙丹”，尤其是那些借激勵之名行利益輸送之實的“假激勵”，對上市公司的肌體健康反而有害無益。

對此，監(jiān)管也時刻保持警惕。據(jù)記者的不完全統(tǒng)計，2022年，在深交所對創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)出的問詢、關(guān)注類函件中，就有數(shù)十件涉及股權(quán)激勵。其中，上市公司借故大幅下調(diào)業(yè)績考核指標(biāo)、增補(bǔ)業(yè)績達(dá)成率百分比概念并按“折扣系數(shù)”激勵、在三季度末全年業(yè)績大局已定時推出“無懸念”激勵、激勵考核門檻過低、激勵份額明顯向公司實控人家族成員“傾斜”等等問題，都是監(jiān)管的關(guān)注重點，其核心宗旨是確保激勵效果、防范利益輸送。

對廣大普通投資者來說，通過監(jiān)管視角再次審視上市公司的激勵計劃，也將更有助于實現(xiàn)去偽存真、披沙揀金的價值挖掘。

（編輯：曹婧晨）

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