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理財公司重拾“攤余成本法”賣點能否讓收益回歸平穩(wěn)？:即時焦點

來源：百家號時間：2022-12-17 07:46:40

近期債市波動不斷，銀行理財?shù)内H回壓力陡升。為了消除持有凈值波動風(fēng)險，多家理財公司推出新的“賣點”——以攤余成本法估值的低波產(chǎn)品。

以杭州銀行為例，其近期發(fā)行豐裕固收（穩(wěn)利低波款）的宣傳單頁上直接寫著：“產(chǎn)品采用攤余成本法估值，凈值曲線相對平滑，產(chǎn)品整體的抗波動能力大幅度提升?！?/p>

【資料圖】

其實在資管新規(guī)過度期之后，大多數(shù)銀行理財已經(jīng)采用了更加直觀反應(yīng)市場波動的市值法進(jìn)行估值，而原本無法顯示市場波動的“攤余成本法”僅在部分封閉式理財和現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品中使用。

有分析人士指出，僅僅重拾“攤余成本法”只能讓銀行理財收益看起來平穩(wěn)。但市場波動一直存在，留住客戶仍需理財公司不斷增強(qiáng)投研能力以及投資者教育，讓投資者更佳了解市場。

多家理財公司推出“低波動”產(chǎn)品

近期，多家銀行理財公司紛紛推出新品，“低波動”成為最主要的賣點。值得注意的是，在這些理財產(chǎn)品中，已有多家理財公司將“攤余成本法”估值寫在了宣傳單頁上。

“產(chǎn)品采用攤余成本法估值，凈值曲線相對平滑，產(chǎn)品整體的抗波動能力大幅度提升?！焙贾葶y行近期發(fā)行豐裕固收（穩(wěn)利低波款）的宣傳單頁上，該公司表示，從投資策略來看，該產(chǎn)品與之前發(fā)行的同系列產(chǎn)品的主要區(qū)別在于配置的債券資產(chǎn)的期限，100%配置于與產(chǎn)品期限匹配的資產(chǎn)并持有到期，這一配置的好處在于持有至到期可以獲得確定的票息收益。

不僅如此，華夏理財發(fā)行了“華夏理財固收純債封閉式12號453天”產(chǎn)品亦采用了攤余成本法。而蘇銀理財發(fā)布的“啟源現(xiàn)金1號”，亦將“采用攤余成本法估值，收益較為穩(wěn)定”寫在產(chǎn)品特點的首要位置上，并將攤余成本法和市值法不同估值下理財產(chǎn)品收益率曲線走勢圖對比列在了低波動下方。

截圖自蘇銀理財官方微信公號宣傳內(nèi)容。

一位理財公司人士告訴新京報貝殼財經(jīng)記者，盡管資管新規(guī)總體是要求銀行理財更多采用市值法對銀行理財收益進(jìn)行估值，但封閉式理財產(chǎn)品和現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品仍可使用攤余成本法進(jìn)行估值。因此上述理財使用攤余成本法估值是合規(guī)產(chǎn)品。

“現(xiàn)在債市波動依然存在，攤余成本法估值可能會讓銀行理財產(chǎn)品的凈值看起來沒有太大的波動，這也是為了留住客戶。”上述理財公司人士坦言，債市的波動讓理財市場出現(xiàn)了非理性贖回，這已經(jīng)對部分理財公司的規(guī)模產(chǎn)生影響，因此部分理財公司不得不想盡辦法留住客戶。

理財非理性拋售成了債市波動重要原因？

市場普遍認(rèn)為，是債市的波動，讓銀行理財凈值不斷出現(xiàn)回撤。但有業(yè)內(nèi)人士卻認(rèn)為，是理財市場的非理性贖回，導(dǎo)致了債市的持續(xù)波動。

招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明直言，債市波動盡管最開始是由于防疫政策的放松、房地產(chǎn)政策加碼等利好因素所致，但隨后的非理性波動則主要來自于銀行理財產(chǎn)品對市場的影響。市值法估值讓投資者更加真實地感受到了市場的波動，這讓部分風(fēng)險承受能力較差的投資者形成恐慌情緒，并非理性地贖回資金，造成市場的踩踏。

紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖亦指出，當(dāng)前的債券市場，尤其是信用債市場、二級資本債、永續(xù)債及同業(yè)存單收益率明顯上行，陷入了一輪“拋售潮”。而債券市場收益率快速上行與“非理性拋售”大概率來源于銀行理財贖回所造成的惡性循環(huán)。

李奇霖進(jìn)一步解釋，在資管新規(guī)以前，理財產(chǎn)品的估值多是成本法、預(yù)期收益型報價，產(chǎn)品是資金池運(yùn)作。這種模式在債券市場波動和買理財?shù)耐顿Y者之間建立了緩沖地帶，只要債券市場不跌太慘，買理財?shù)耐顿Y者基本感受不到債券市場的波動。但資管新規(guī)后，凈值型的產(chǎn)品其業(yè)績表現(xiàn)與債券市場收益率是高度相關(guān)的，而債券市場收益率上行的時候凈值往往會跟著跌。

“這會嚴(yán)重降低理財產(chǎn)品投資者的持有體驗?！崩钇媪乇硎?，去銀行買理財產(chǎn)品的投資者一般都是風(fēng)險偏好低，感情上很難接受理財產(chǎn)品還會“虧錢”的事實。

而根據(jù)光大證券金融行業(yè)首席分析師王一峰的估算，全市場每日理財贖回規(guī)模500億以上，峰值壓力或達(dá)到1000億到2000億。

不過，在王一峰看來，短期看，資金利率觸頂回落，理財凈值逐步修復(fù)態(tài)勢如能延續(xù)，有助于緩釋贖回壓力、穩(wěn)定理財規(guī)模。而從中長期來看，贖回事件有利于理財業(yè)務(wù)更加健康發(fā)展。本次理財贖回事件可以看作是在“資管新規(guī)”之后，產(chǎn)品凈值化改造完成之際，貨幣市場利率短期快速上行對理財市場的壓力測試。未來，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變得更為復(fù)雜及金融市場的自身發(fā)展，凈值波動幅度加大甚至破凈或?qū)⒊蔀椤靶鲁B(tài)”，需要持續(xù)深化投資者教育。

攤余成本法恐難重新大行其道

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，攤余成本法估值的銀行理財產(chǎn)品并不會就此大行其道。多家理財公司人士告訴新京報貝殼財經(jīng)記者，目前暫未打算大規(guī)模增加發(fā)行攤余成本法估值進(jìn)行的理財產(chǎn)品。

廖志明亦向新京報貝殼財經(jīng)記者表示，攤余成本法估值的產(chǎn)品類型十分有限，預(yù)計使用攤余成本法估值的產(chǎn)品不會成為主流，只是階段性的策略選擇。當(dāng)前使用攤余成本法估值的產(chǎn)品主要是封閉式的理財產(chǎn)品，但市場普遍更青睞于開放式的理財產(chǎn)品。

金融監(jiān)管資深專家周毅欽亦認(rèn)為，為了迎合有客戶對流動性的需要，理財公司近年來加大了開放式理財產(chǎn)品的發(fā)行力度。目前開放式與封閉式的比例約在83:17左右，封閉式理財?shù)恼急认陆递^快，甚至略有失衡。

“開放式理財占比大幅上升，意味著一旦市場出現(xiàn)波動，對理財公司流動性管理的要求較高?！敝芤銡J認(rèn)為，監(jiān)管層不會放松對銀行理財采用市值法進(jìn)行估值的要求，但建議未來或可以適度引導(dǎo)理財公司平衡好開放式和封閉式產(chǎn)品的比例，以降低開放式產(chǎn)品的流動性風(fēng)險敞口。

此外，另有銀行業(yè)內(nèi)人士指出，市值法估值則是讓產(chǎn)品的凈值波動更及時有效地反映市場變化對產(chǎn)品凈值波動的影響，有利于投資者更清楚地看清產(chǎn)品凈值波動的風(fēng)險。同時，市值法估值下，產(chǎn)品邊際投資收益可能高于預(yù)期，投資者有機(jī)會享受到管理人專業(yè)運(yùn)作能力帶來的超額收益，實現(xiàn)風(fēng)險和收益的進(jìn)一步匹配。

廖志明亦建議，相較于推出更多通過攤余成本法估值的理財產(chǎn)品，有能力的理財公司當(dāng)前反而應(yīng)更多推出利用市值法估值的產(chǎn)品。當(dāng)前信用債市場已經(jīng)出現(xiàn)了過度調(diào)整，接下來債券市場的盈利機(jī)會亦相應(yīng)增加。因此攤余成本法估值之下的銀行理財收益看起來穩(wěn)健，但卻可能讓客戶錯失賺取更多收益的良機(jī)。而市值法估值的理財產(chǎn)品則可能進(jìn)一步為投資者賺取更高的收益。

王一峰則認(rèn)為，隨著票息的積累、估值的修復(fù)，理財贖回壓力將有所緩釋。雖然資金短期贖回流出增加，但這種資金避險行為并不會持續(xù)沖擊市場資金面，而更多表現(xiàn)為流動性的階段性凍結(jié)，僅資金在銀行體系的存在形態(tài)。隨著市場的穩(wěn)定，投資者或重新回流購買理財。

新京報貝殼財經(jīng)記者姜樊編輯陳莉校對王心

關(guān)鍵詞：攤余成本銀行理財債券市場

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