由于貴州茅臺(600519.SH)股價高高在上，關(guān)于通過送轉(zhuǎn)股降低投資者參與門檻的討論及傳聞一再出現(xiàn)。最近，又有消息稱：茅臺有可能實施“1拆4”。

茅臺也曾積極送/轉(zhuǎn)股，自2001年8月上市以來實施過8次。2015年起不再送/轉(zhuǎn)，意在迎合機構(gòu)、“謝絕”散戶，打造“中國版伯克希爾”。

停止送/轉(zhuǎn)后，茅臺股份如愿突破1000元、2000元，參與抱團的機構(gòu)浮盈滿滿，基金經(jīng)理名利雙收。

2021年2月沖高2627.88元后，茅臺的走勢可用“強弩之末”來形容。根本原因在于每年十幾點的利潤增速撐不起四十幾倍的市盈率。

進入2022年，茅臺交易規(guī)模顯著萎縮——2021年8月，日均成交92億(最高178億);2022年8月前15個交易日，日均成交40.4億(最高58億)。

截至2022年6月30日，2015家機構(gòu)持有9451萬股茅臺，市值1932億。指望更多的機構(gòu)進場、以更高的價格進場接盤，恐怕是緣木求魚。

降低投資者門檻，或者能引發(fā)一輪熱炒，機構(gòu)賺浮盈也好，套現(xiàn)也罷，不亦樂乎。

機構(gòu)的動機

投資者以股東身份建議茅臺送/轉(zhuǎn)股其實是陽謀。

自2021年2月創(chuàng)2627.88元新高后，茅臺股價疲弱。2022年峰值僅為2077元，還是“搶權(quán)”造就的。除權(quán)日所在周，開盤1998元、最高2077元。分紅后一個月(7月29日)，收于1898.44元。

散戶花2000多元“搶”到每股21.675元(10股派216.75元)分紅，股息率僅1%。一個月后股價跌破1900元，每手損失8000元。

股價低迷，交易量也大不如前。2021年7、8月茅臺成交金額分別為1894億、2029億;2022年7月，成交額僅978億;8月上半月成交500億，預(yù)計全月成交不到1000億，同比下降50%以上。

長年重倉的機構(gòu)，希望茅臺每年有10%~20%的漲幅不算“貪婪”。但持股到2023年2月，茅臺重回2600元概率不大，更不要說年化10%~20%的收益。

持股兩年，除每股累計41元分紅一無所獲，機構(gòu)豈能甘心。做為股東，建議茅臺拆股、降低投資者參與門檻，活躍交易，推動股價，是題中應(yīng)有之義。

拆與不拆

1)拆與不拆皆市值管理

拆股是上市公司市值管理常用套路。

中國投資者最熟知的例子恐怕是2014年5月騰訊實施的“1拆5”。拆股前最后一個交易日收盤價為514港元，1拆5后交易價為102.8港元。拆股后，騰訊于2018年2月“摸高”476.6港元后一路跌至250港元一線。10月才觸底回升，2020年7月收于524港元，市值較6年增加400%!

2021年7月，騰訊高最價達到775.5港元。假如沒有2014年的拆分，股價將達3877.5港元，每手38.8萬港元(騰訊交易單位為每手100股)。

當交易門檻隨股價水漲船高(例如2014年5月拆股前每手騰訊成交價超過5萬港元)，上市公司預(yù)判業(yè)績將持續(xù)增長，拆股降低交易門檻、為股價上漲預(yù)留空間是“標準動作”。除此之外，拆股傳遞“股價中長期向好”這種暗示，有助于增強投資的信心。

谷歌首次股票拆分是在2014年3月，方案是“1拆2”。2015年4月，谷歌再次實施“1拆2”。2022年8月股價超過2700美元之際，谷歌宣布“1拆20%”。

不拆股也是市值管理套路，典型是伯克希爾-哈撒韋(NYSE：BRK)。巴菲特明確表示永不拆股，以吸引關(guān)注長期利潤而非短期股價波動的價值投資者。8月17日開盤價45.9萬美元，52周最高價達54.4萬美元。

其實身價幾十億、上百億美元，仍甘冒風(fēng)險賺快錢者大有人在，比如許老板、賈老板，區(qū)區(qū)幾百萬跟本算不上門檻。“不拆股”是伯克希爾用于市值管理的標簽——不坑窮人。

2)A股送/轉(zhuǎn)效果與拆股相似

A股市場曾有1元、10元、20元、50元各種面值共存的情況。現(xiàn)今，股票面值基本統(tǒng)一為1元(只有極個別例外)。1拆2的話，面值變成0.5元。在保持面值的情況下，通過送股、轉(zhuǎn)股同樣可以起到分拆的作用。

送股與轉(zhuǎn)增的區(qū)別在于：送股是動用年度凈利潤中的一部分購買股票送給投資人，轉(zhuǎn)增是將部分資本公積金轉(zhuǎn)為股本。

比如天賜材料(002709.ZH)，2020財年、2021財年分配方案分別為“每10股派2元、送紅股7股”和“每10股派5元、轉(zhuǎn)增10股”。前者消耗3.82億未分配利潤，后者令資本公積減少9.6億。

中遠海控(601919.SH)貢獻了一個有意思的樣本：

2020年，歸母凈利潤達95.6億、同比增長505%。但由于歷史虧損，母公司未分配利潤為負，一不能分紅、二不不送紅股。但好不容易賺錢了，要回報股東(主要是大股東)，于是從資本公積中“挖”36.9億轉(zhuǎn)增股本，實施每10股轉(zhuǎn)增3股。

到2021年，中遠?？睾喜衾麧?93億，母公司(即上市公司本體)凈利潤533億、未分配利潤回正至277.8億，中遠海控從中拿出139.3億實施現(xiàn)金分紅。

以登記日收盤價為分母，中遠?？?021年度現(xiàn)金分紅的股息率為5.8%(稅前)，而茅臺僅為1%。

樂視網(wǎng)可謂將“拆股”用到極致：

2010年登陸創(chuàng)業(yè)板時只有1億股本，市值43億。

上市當年就實施了10送2轉(zhuǎn)增10股派1.5元;次年為10轉(zhuǎn)增9股派0.73元;2012年10轉(zhuǎn)增9股派0.5元;2013年10派0.31元;2014年10轉(zhuǎn)增12股派0.46元。經(jīng)過四次送轉(zhuǎn)，樂視總股本達到9.5億股。

2016年、2017年連續(xù)10轉(zhuǎn)10(關(guān)于2016年度分配，賈躍亭曾提議“10轉(zhuǎn)20”)，總股本接近40億。

茅臺在14年內(nèi)8次送/轉(zhuǎn)

1)茅臺曾8次送轉(zhuǎn)股

茅臺不是伯克希爾，2001年8月上市以來實施過8次送轉(zhuǎn)股：

2001年報10轉(zhuǎn)1、2002年報10送1、2003年報10轉(zhuǎn)3、2004年報10轉(zhuǎn)2;連續(xù)送轉(zhuǎn)四次后間斷了兩年，2006年報實施10轉(zhuǎn)10、2010年報10送1、2013年10送1、2014年10送1。

茅臺上市的前14年8資送轉(zhuǎn)股，2015年起不再送轉(zhuǎn)股，任由股價突破2000元。想學(xué)伯克希爾不坑窮人?高喊“讓工薪族喝得起”，股價讓普通投資者望而卻步，茅臺想干什么?

2)成交量萎縮

2020年7月總成交額為1893億，一年后的2021年7月總成交額為1894億，幾乎沒有變化;

2022年7月總成交額僅978億。日均成交量從2021年7月的4.6萬手降至2022年7月的2.4萬手;

2021年8月達到2029億，日均成交5.6萬手;

2022年8月前15個交易日，茅臺總成交額不到604億，日均成交2.1萬手、同比下降62.2%!

假如2022年8月剩下8個交易日成交320億，全月成交約930億，同比下降54%!

3)機構(gòu)騎虎難下

那些重倉茅臺的機構(gòu)，除了每年1%的紅利一無所獲，難免萌生調(diào)倉換股的想法。但每手20萬元，中小投資者想接盤卻有心無力，機構(gòu)賣給誰?

不獨茅臺，整個白酒成交量都大不如前。瀘州老窖2022年7月成交金額、日均成交量分別下降58.3%、60.8%。五糧液走勢有所不同，2022年4月、5月、6月，五糧液成交金額同比增長均在30%以上。7月終于杠不住了，成交金額同比下降58.3%。

茅臺是A股白酒板塊的燈塔、是中國白酒領(lǐng)域獨一無二的存在。如果說茅臺成交低迷拖累了板塊，五糧液則是被板塊拖累。

茅臺通過拆股降低門檻，活躍交易，白酒板塊其它個股或許也能受益，重倉白酒股、騎虎難下的基金們可以喘口氣了。

條件具備但最佳時機已過

從財務(wù)角度講，茅臺送轉(zhuǎn)不存在任何障礙，不要說一兩個年度，連續(xù)送轉(zhuǎn)都不成問題。

截至2022年6月30日，茅臺股本12.56億，假如每10股送30紅股(效果相當于1拆4)，需要從未分配利潤中提取37.7億(母公司未分配利潤達1271億)。

“1拆4”太激進，其實1拆2(即10送10)就好，以后視情況實施送/轉(zhuǎn)。

投資人對高送轉(zhuǎn)，存在兩種極端的看法：第一類人“憤世嫉俗”，認為送轉(zhuǎn)不過是數(shù)字游戲;第二類人“不識數(shù)”，以為拆股是天上掉餡餅，是天大的利好。

當股價過高時實施拆股或高送轉(zhuǎn)是天經(jīng)地義的。正如電子支付普及前我們使用的紙幣，面值有100元、50元、10元，沒有1000元、1萬元的。

股價過高，流動性必然降低。除非上市公司不在意流動性甚至希望流動性越低越好(比如伯克希爾)，應(yīng)當無條件拆股。

2018年6月，茅臺股價突破800元，關(guān)于拆股的呼聲再次高漲。草根出身的林園認為“最好1拆10”股，酒價高、股價高都不利于普通百姓參與。反方認為茅臺流動性不成問題，甚至有機構(gòu)投資者喊話“股價到了萬元以上，為照顧個人投資者才需要拆股”。

根據(jù)中登公司2020年6月份公布的數(shù)據(jù)，A股賬戶金額高于100萬的投資者占比不到2%。茅臺股價1萬元，等于把98%以上的投資者拒之門外。

2019年、2020年、2021年都有關(guān)于茅臺拆股的討論。

A股市場參與者普遍認為，沒有機構(gòu)大舉進場的股票漲不起來，只有讓機構(gòu)進來抱團，股價才會疊創(chuàng)新高。茅臺任由股價畸高，按兵不動，顯然是為了迎合機構(gòu)投資者。

截至6月30日，2015家機構(gòu)合有9451萬股市值超過1900億。機構(gòu)抱團推高股價這條路已走到盡頭，指望更多的機構(gòu)以更高的價格買入，是天方夜譚。當年聲稱“不到1萬元不拆股”的機構(gòu)終于想起來“照顧”個人投資者了!

假如茅臺高送轉(zhuǎn)，將引發(fā)“搶權(quán)”、“填權(quán)”行情。機構(gòu)投資者減持，中小散戶接盤是大概率事件。

但是，再怎么高送轉(zhuǎn)，2.4萬億市值沒有減少，年化十幾個百分點的利潤增速沒有提高，40多倍的市盈率還是降不下來。“搶權(quán)”、“填權(quán)”行情風(fēng)險較大，中小散戶最好不要參與。

茅臺拆股的最佳時機已經(jīng)被錯過!

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