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特步國際股價飆升至15.9港元，控股股東減持6000萬股

來源：投資者網(wǎng) 時間：2022-08-15 08:53:09

在近年來國際國內諸多因素推動下，國產(chǎn)體育品牌成為不少年輕人追捧的對象，相關上市公司也隨之受益，特步國際控股有限公司(01368.HK,下稱“特步國際”)就是其中之一。

早在2021年中旬，特步國際股價就飆升至15.9港元/股，近一年來仍在高位區(qū)間波動起伏;而在2010年至2020年，公司股價長期滯漲，最高股價也僅有5.8港元/股。

公司預計2022年上半年收入和凈利潤將同比增長35%以上，但仍有部分研究機構下調了對公司的盈利預測;消息面上，控股股東決定減持3%股份，約6000萬股被賣給長線投資基金機構，原因是公司自由流通股份數(shù)量有限，限制了投資者大規(guī)模購買。

多種因素推高股價

去年8月，國務院發(fā)布《全民健身計劃》，目標到2025年經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)比例達到38.5%，帶動全國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達到5萬億元。

隨著健康中國理念深入人心，運動市場規(guī)模正在飛速增長。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2021年中國運動服市場零售規(guī)模為3718億元，同比增長19%，2019-2021復合年增長率為7.8%。

特步國際橫盤已久的股價也終于有了起色。截至今年8月11日收盤，該股報12.5港元/股，市值329港元，滾動市盈率30倍。

公開資料顯示，特步國際成立于1987年，并于2001年創(chuàng)立了特步品牌，2008年港股上市。目前已建立運動多品牌矩陣，成為國內三大體育用品品牌之一。

Wind數(shù)據(jù)顯示，公司2011年歸母凈利潤就達到9.66億元，此后再也未超過這一數(shù)值。而在2019年至2021年，特步國際營收分別達到82億元、82億元、100.6億元，凈利潤分別為7.28億元、5.13億元、9.08億元。

特步國際表示：“特步在2019年加入了新品牌，而新品牌亦處于發(fā)展階段，不論在研發(fā)渠道，產(chǎn)品創(chuàng)新，品牌建立等都需要大量的資源投入，因此新品牌于2020年及2021年帶來不多于1.5億的虧損，影響集團凈利潤。預計未來數(shù)年，新品牌虧損幅度將陸續(xù)收窄。”

原來，公司的多品牌矩陣定位于不同的消費群體。其中，主品牌專門定位于大眾體育，注重高性價比;sokoni和Maile面向專業(yè)運動市場;Geschweil和paladin順應年輕人時尚運動的潮流。

最新公告顯示，公司預計2022年上半年收入和凈利潤將同比增長35%以上。“特步和特步兒童業(yè)務的主品牌在產(chǎn)品創(chuàng)新、零售渠道升級和品牌知名度提升方面取得突破;sokoni在專業(yè)體育部門銷售強勁。”

機構下調盈利預測

2022年上半年業(yè)績預告發(fā)布前后，有不少機構給予公司“增持”評級。

天風證券表示，公司堅持多品牌、全球化戰(zhàn)略，主品牌聚焦運營，細分市場保持領先，產(chǎn)品帶拓寬，成長矩陣豐富，兒童業(yè)務持續(xù)增長;職業(yè)體育和運動時尚有望逐步釋放增量。

與此同時，也有部分機構下調了對公司的目標價。瑞信下調2022-24年每股盈測7%-8%，目標價由17.6港元降14.7%至15港元。

輝立證券將特步國際評級調低至“中性”，最高目標價為13.01港元，較此前最高目標價下調8.06%;大和將公司目標價由16.7港元調低至15.8港元。

原因之一在于，盡管特步國際業(yè)績恢復增長，但公司市場份額并未增加。

中研網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，安踏、李寧2021年市場份額分別增長了0.7、1.4個百分點，達到9.3%、8.2%;而特步國際市場份額為4.4%，同比下降0.1個百分點。

從營收增速來看，2017年至2021年，安踏的營收復合增長率31%，李寧達到26.3%，而特步國際為18.3%，在三家公司中排名墊底。

那么，今年上半年業(yè)績飄紅是否與低基數(shù)有關?公司表示：“我們抓住了年青一代的消費觀念——對中國品牌的熱情。重視科技研發(fā)，在鞋履、服裝品類積累多項先進科技成果。特步品牌跑鞋矩陣橫縱向發(fā)展全面，代表性產(chǎn)品160X系列專業(yè)性能突出。”

值得一提的是，特步國際2021年研發(fā)費用為2.5億元，同期安踏與李寧分別為11億元、4億元。

與之相對應的是，特步國際的應收賬款和存貨均在增加。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年至2021年，公司應收賬款從32億元增加到35億元，存貨從9.7億元增加到15億元。

這是否意味著議價權有所降低?公司回應稱：“營運規(guī)模擴大導致應收賬款及存貨比2020年高。存貨增長同時因為新品牌在中國開始業(yè)務拓展而需要增加存貨，年報上看到的存貨只是在倉庫而還沒發(fā)給經(jīng)銷商的產(chǎn)品。集團2021年營運資金周轉天數(shù)為64天，同比減少23天;因此并不會構成壞賬或減值風險。”

新品牌拖累營運效率

研究機構普遍認為，就特步國際自身發(fā)展而言，中期增長空間還在于費用率改善、提價和中高端產(chǎn)品占比提升帶動毛利率提高，共同貢獻凈利率提升空間。長期來看，成長空間則在渠道結構不斷優(yōu)化，線下從批發(fā)到注重終端流水增長，進一步渠道下沉，線上線下協(xié)同發(fā)展。

Wind數(shù)據(jù)顯示，特步國際2021年毛利率為41.7%，不及安踏(61.6%)與李寧(53%);公司凈利率為8.8%，后兩家公司分別為16.6%、17.7%，相當于特步國際的兩倍。

公司對此回應稱：“新品牌處于發(fā)展階段，不論在研發(fā)渠道、產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌建立等都需要大量的資源投入，特步去年提出‘五五規(guī)劃’，力求2025年達成240億集團收入目標，較2021年增長超過一倍，可見管理層對未來的增長仍抱有相當信心。”

2021年，特步國際的銷售費用為18.9億元，銷售費用率18.8%;而安踏、李寧的銷售費用分別為177.5億元、63.4億元，銷售費用率35.9%、27.1%。

也就是說，行業(yè)龍頭通過更高的營銷投入，換來了品牌形象提升，進一步提升了盈利能力。這也體現(xiàn)在三家公司的周轉率方面，2021年，特步國際的總資產(chǎn)周轉率為0.74次，低于安踏(0.86次)與李寧(1次)。

現(xiàn)金流寬松代表著企業(yè)有更多發(fā)展資本。2021年，特步國際現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達到39億元，而短期借貸及當期借貸到期為4億元，長期借貸21億元，相比2020年增加6億元。

按理說，企業(yè)銀行存款高，說明公司的資金非常充裕，但公司仍在增加借債、對外定增。另外特步國際的凈現(xiàn)比(經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比率)為0.79，低于安踏(1.44)和李寧(1.63)，側面反應了不同企業(yè)的上下游議價權強弱，該數(shù)值越高通常上下游議價權也越高。

“新品牌在海外有相當大的批發(fā)業(yè)務，海外需要營運資金的投入。海外銀行借貸的成本一直較低，加上銀行存款的利息也是比較理想，隨著生意規(guī)模增大，我們需要增加一定的借貸以應付海外業(yè)務的發(fā)展。另外，需要于內地保持一定的營運資金。目前特步的現(xiàn)金流十分充裕，在相應的營運及擴充開始成熟時，借貸便會減少。”公司解釋稱。

究其根本，特步國際目前增長動力仍在于主品牌，新品牌業(yè)務的規(guī)模仍相對較小，但前期市場培育卻要耗費大量營運資金。

特步國際對未來前景依然充滿信心：“新品牌目前業(yè)務占比仍較為少，但未來三至五年在中國的發(fā)展將十分迅速，預計新品牌2025年收入規(guī)模將到達40億，年復合增長率超過30%。當新品牌規(guī)模擴大時，虧損幅度亦會收窄，同時帶來規(guī)模效應，為集團帶來長遠的可持續(xù)發(fā)展，提高利潤率。”

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