在云計算、大數(shù)據(jù)、AI等新興技術(shù)的推動下，再加上新基建、“東數(shù)西算”等相關(guān)政策的扶持，數(shù)字經(jīng)濟(jì)一度成為風(fēng)口。作為服務(wù)器廠商之一，曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司(603019.SH,下稱“中科曙光”)劍指高端計算機(jī)、存儲和云計算，目標(biāo)是在這些領(lǐng)域達(dá)到國內(nèi)外先進(jìn)水平。

目前，公司發(fā)展依然任重道遠(yuǎn)，中商產(chǎn)業(yè)研究院最新數(shù)據(jù)顯示，中國服務(wù)器市場排名前五的廠商依次為浪潮、新華三、華為、戴爾和聯(lián)想;其中，浪潮市場份額最高達(dá)30.5%。

中科曙光看似業(yè)績增長不錯，但與之相關(guān)的一些其它指標(biāo)卻引起不少投資者的關(guān)注。

業(yè)績大漲與股價低迷

公開資料顯示，中科曙光主要從事研究、開發(fā)、生產(chǎn)制造高性能計算機(jī)、通用服務(wù)器及存儲產(chǎn)品，并圍繞高端計算機(jī)提供軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成與技術(shù)服務(wù)。

在國內(nèi)高端計算機(jī)行業(yè)競爭領(lǐng)域，既有IBM、惠普、戴爾等跨國企業(yè)，還有聯(lián)想、華為、浪潮信息等國內(nèi)企業(yè)。激烈的市場環(huán)境中，中科曙光業(yè)績看上去穩(wěn)步增長。

2017年至2020年，公司營收分別為63億元、90.57億元、95.26億元、101.6億元，歸母凈利潤分別為3.09億元、4.3億元、6億元、8.22億元。

進(jìn)入2021年，中科曙光營業(yè)收入達(dá)到112億元，同比增長10.23%;歸母凈利潤11.6億元，同比增長41%;扣非凈利潤7.73億元，同比增長47%。

2021年，公司毛利率同比增長1.6個百分點至23.74%，在營收增幅不大、毛利率變化較小的背景下，扣非凈利潤大幅上升。一方面，這得益于下游行業(yè)的推動，如字節(jié)跳動的崛起、云計算技術(shù)的成熟、5G推動電信行業(yè)的改革等;另一方面，有其他因素助推公司業(yè)績上漲。

業(yè)績高歌猛進(jìn)之時，公司股價卻走勢低迷。2020年年中至今，公司股價從最高時的53.36元/股跌至27.64元/股，跌幅幾乎“腰斬”。今年年初該股乘“東數(shù)西算”風(fēng)口短暫上漲，股價到達(dá)34.7元/股的高點后，此后又回吐了大部分漲幅。而其所處的電子設(shè)備板塊，從去年6月到今年6月20日收盤，板塊指數(shù)的跌幅僅為11.17%，也就是說，中科曙光的股價大幅下跌并不僅僅是行業(yè)整體性的原因。

其中一個原因與公司之前估值過高有關(guān)。即使跌幅很大，但截至6月20日收盤，中科曙光動態(tài)市盈率依然高達(dá)90倍。此外，還有一些其它因素困擾中科曙光。

股價的低迷，沒能阻擋中科曙光對未來的信心：“目前，公司基于國產(chǎn)芯片高端計算機(jī)研發(fā)項目、高端計算機(jī)內(nèi)置主動管控固件研發(fā)項目、高端計算機(jī)IO模塊研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目將會進(jìn)一步提升公司市場競爭力。”

但同時有投資者在互動平臺問及：“公司的應(yīng)收賬款計提非常寬松，比同行浪潮信息至少寬松三分之一，是不是粉飾財務(wù)報表?”

在高端計算機(jī)領(lǐng)域，浪潮信息是中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者，其營收規(guī)模是中科曙光的約7倍，盡管企業(yè)客戶占比相對少，該公司一年內(nèi)的應(yīng)收賬款按5%計提壞賬，而中科曙光6個月以內(nèi)的計提只有0.6%。

根據(jù)研究機(jī)構(gòu)對中科曙光的分析，從客戶結(jié)構(gòu)來看，大致可以分成三大類：即政府、公共事業(yè)單位與企業(yè)。政府和公共事業(yè)單位多為國家預(yù)算單位，穩(wěn)定性強(qiáng)，客戶風(fēng)險很小;企業(yè)客戶完全不同，而中科曙光一半左右是企業(yè)客戶。

“公司以發(fā)生違約的風(fēng)險為權(quán)重，確認(rèn)預(yù)期信用損失，與行業(yè)內(nèi)多家上市公司2021年度報告披露的計提比例不存在明顯差異。”中科曙光對此解釋稱。

另一方面，中科曙光在財報中提示風(fēng)險：2019年至2021年，公司應(yīng)收賬款分別為18億元、20億元、22.3億元，占流動資產(chǎn)的比例為18.44%、14.7%、13.5%。若主要客戶出現(xiàn)違約延遲支付貨款，將可能導(dǎo)致公司生產(chǎn)經(jīng)營活動資金緊張，發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險。

梳理財報發(fā)現(xiàn)，浪潮信息近年的存貨計提比例約為5%，而中科曙光計提比例在2%左右。

不僅如此，研發(fā)資本化也對中科曙光利潤“貢獻(xiàn)”顯著。2020年及2021年，其研發(fā)支出分別為9.4億元、15.34億元。公司資本化研發(fā)支出占研發(fā)投入比例達(dá)到30.3%、45.4%。

建立技術(shù)壁壘任重道遠(yuǎn)

盡管中科曙光劍指高端，但公司的盈利能力尚未體現(xiàn)出“高端”水平。2021年年報顯示，中科曙光的主營產(chǎn)品是高端計算機(jī)，即通用服務(wù)器，該業(yè)務(wù)收入近幾年占比近80%，但毛利率卻只有16.2%。

從其他財務(wù)數(shù)據(jù)也可以側(cè)面看出公司實際議價權(quán)。2021年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為-4.95億元，預(yù)付款從2.5億元增加到7.8億元。

中科曙光并非全然沒有技術(shù)壁壘，因服務(wù)器的組裝和電腦的組裝邏輯不完全一樣，要求根據(jù)各行各業(yè)的需求進(jìn)行配置和改良，但服務(wù)器廠商的關(guān)鍵部件依賴外采，如CPU、存儲、硬盤等。

中科曙光主要產(chǎn)品的核心零部件與國際壟斷巨頭有較大聯(lián)系。英特爾主導(dǎo)CPU(中央處理器)市場，是幾乎所有服務(wù)器公司離不開的供應(yīng)商，對業(yè)務(wù)至關(guān)重要。英特爾綜合毛利率可達(dá)56%，而中科曙光服務(wù)器產(chǎn)品毛利率僅16%。

中科曙光上游是國際壟斷集團(tuán)，下游是阿里、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，相比上下游企業(yè)，公司處于弱勢地位。隨著對大供應(yīng)商依賴度加強(qiáng)，一旦被國外科技公司斷供，風(fēng)險也會驟然增加。

中科曙光的目標(biāo)是在高端計算機(jī)、存儲和云計算等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國內(nèi)外先進(jìn)水平。公司在加碼研發(fā)的同時增加產(chǎn)能，2021年，公司在建工程從2020年的1.65億元增加到5.9億元，但其市場份額并未因此增加，近兩年，銷售收入分別為117億元、129億元，增幅不大。

值得一提的是，浪潮信息固定資產(chǎn)不到10億元，而中科曙光固定資產(chǎn)凈額14.4億，還有較高在建工程尚未結(jié)轉(zhuǎn)。固定資產(chǎn)每年要計提折舊，這就意味著中科曙光每年要承擔(dān)高額的折舊損失。

另一方面，2020年至2021年，公司存貨從27.8億元增加到60億元。在經(jīng)濟(jì)下行、市場無法如期消化產(chǎn)品的背景下，公司為何在不斷增加在建工程?

中科曙光在投資者互動平臺表示：“公司將加大研發(fā)投入，增強(qiáng)核心技術(shù)的開發(fā)，同時整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈資源，突破IT領(lǐng)域核心技術(shù)，特別是應(yīng)對當(dāng)前供應(yīng)鏈上游普遍漲價的現(xiàn)狀，推出基于不同處理器、多種形態(tài)的高端計算機(jī)產(chǎn)品，獲得獨特的技術(shù)和市場競爭優(yōu)勢。”

目前，中科曙光似乎摸索到了新的出路。在已獲得的技術(shù)授權(quán)基礎(chǔ)上，專攻芯片的參股公司海光信息，后者已申請在科創(chuàng)板單獨上市。

中科曙光還不斷延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈合作，在細(xì)分領(lǐng)域積極布局，如拓展軟件服務(wù)，該業(yè)務(wù)毛利率可達(dá)75%，綜合下來公司整體毛利率可達(dá)20%以上。

關(guān)鍵詞： 中科曙光 中科曙光業(yè)績 中國服務(wù)器市場 中科曙光股價 中科曙光股票代碼