2020年爆發(fā)的新冠疫情，在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生了巨大的影響。居家辦公成為應對疫情的重要措施之一，由此爆發(fā)的巨大需求之下，筆記本電腦、平板電腦等消費電子產(chǎn)品的2020年出貨量出現(xiàn)了爆發(fā)式增加，市場上甚至一度出現(xiàn)了“缺芯少屏”的情況。

在強大的需求推動下，筆記本電腦產(chǎn)業(yè)上下游很多公司2020年的收入與利潤也出現(xiàn)了大幅增長。但這種增長態(tài)勢能否持續(xù)則需要打個問號。

近期，主要為筆記本電腦供應鍵盤薄膜開關、觸控板按鍵、線纜連接器等零組件產(chǎn)品的廠商昆山興協(xié)和科技股份有限公司(下稱“興協(xié)和”)更新了招股書，其申請上交所主板上市的進程又往前推進了一步。

細分市場規(guī)模不大

興協(xié)和成立于2006年，由臺商林孝忠、劉鳳森、高泉聰以及大陸人士丁一喜、丁秀琴等五人共同出資設立。不過在此后的發(fā)展過程中，臺商逐漸從興協(xié)和中退股，丁一喜、丁秀琴成為了公司的實際控制人，合計控制公司發(fā)行前85.82%的股權。

在成立之初，興協(xié)和就從事筆記本電腦等消費電子零組件的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售;截至目前，公司的主要產(chǎn)品有鍵盤薄膜開關、觸控板按鍵、線纜連接器等。其中，鍵盤薄膜開關為公司貢獻了最主要的收入，2021年興協(xié)和鍵盤薄膜開關的收入規(guī)模為4.88億元，在當期公司收入中的占比超過88%。

不過，據(jù)興協(xié)和招股書披露，鍵盤薄膜開關在筆記本電腦供應鏈中是一個規(guī)模不大的細分市場，且經(jīng)過多年的發(fā)展，行業(yè)集中度已經(jīng)非常高。2020年，興協(xié)和鍵盤薄膜開關的銷量為4971.61萬片，在當期行業(yè)中的市場占有率已達到了24.12%;而行業(yè)龍頭科嘉股份(5215.TW)，2020年的銷量為8541.5萬片，其市場占有率為41.44%。科嘉股份、興協(xié)和兩家企業(yè)就已經(jīng)吃掉了65.56%的市場。

在這個市場中，還有淳安電子(6283.TW)、傳藝科技(002866.SZ)等多個競爭對手。興協(xié)和想通過提高鍵盤薄膜開關產(chǎn)品市場占有率的方式來提升公司收入的規(guī)模，恐十分困難。而興協(xié)和觸控板按鍵、線纜連接器等產(chǎn)品，也是筆記本電腦零組件，從收入規(guī)模來看，目前這些產(chǎn)品的收入增長緩慢，難以支撐起更多的業(yè)績。

下游筆記本電腦出貨量的變化對興協(xié)和收入與利潤的影響十分巨大。2019年，興協(xié)和的收入僅有3.8億元，凈利潤為6377.39萬元;而到了2020年，隨著筆記本電腦出貨量的增加，公司的收入增長了42.92%，達到了5.43億元，凈利潤更是超過了1.51億元，同比增長了102.78%。

但因下游市場對2022年之后筆記本出貨量下滑的預估，2021年，興協(xié)和的收入同比僅增長了3.17%，同時受毛利率等因素影響，公司的凈利潤更是出現(xiàn)了18.61%的下滑，當年公司的凈利潤為1.05億元。

研發(fā)人員及專利數(shù)均偏低

興協(xié)和在招股書中稱公司所屬行業(yè)為計算機、通信及相關設備制造業(yè)，計算機制造和通信技術代表著當前的科技發(fā)展方向，是衡量國家科技水平的重要標志之一，同時公司獲得了《高新技術企業(yè)證書》，并擁有69項國內(nèi)外專利技術，因此公司是一家科技公司。截止2021年底，興協(xié)和擁有員工1602人，但其中的1320人是生產(chǎn)人員，在總員工中的占比為82.40%;研發(fā)人員有114人，在總員工中的占比為7.12%。

從學歷構(gòu)成來看，興協(xié)和本科及以上學歷的員工數(shù)為37人，在總員工中的占比僅有2.31%。而據(jù)公司披露，實控人丁秀琴、董事會秘書范忠領、業(yè)務經(jīng)理吳磊、總經(jīng)理助理盧俊生等數(shù)人，雖然擁有本科及以上學歷，但未從事研發(fā)相關工作。以此來看，興協(xié)和的研發(fā)人員中，最多僅有33人擁有本科及以上學歷。

值得一提的是，截止2021年末，可比公司傳藝科技擁有員工1993人，其中本科及以上學歷的員工數(shù)為158人，在當期總員工數(shù)中的占比為7.93%，遠高于同期的興協(xié)和。早在2017年，傳藝科技招股書就披露，公司的專利數(shù)為78項，高于截至2022年4月興協(xié)和的專利數(shù)。以此來看，興協(xié)和的研發(fā)能力與可比公司相比略顯不足。

據(jù)公司披露，2019、2021年興協(xié)和還存在較大規(guī)模的勞務派遣與勞務外包問題。2019年公司使用了491名勞務派遣員工，在當期用工總?cè)藬?shù)中的占比達到了36.1%。2020年，為了減少關聯(lián)交易并規(guī)范用工，興協(xié)和收購了實控人控制的勞務派遣公司——昆山喜仁旺勞務派遣有限公司，并將勞務派遣員工逐步轉(zhuǎn)正，自此之后，興協(xié)和的勞務派遣員工在當期用工總?cè)藬?shù)中的占比才下降到了10%以下。

盡管如此，2021年興協(xié)和還是擁有722.46萬元的勞務外包成本，這些勞務外包員工主要從事貼片、成型等生產(chǎn)工藝。以公司披露的生產(chǎn)人員總數(shù)及當期營業(yè)成本中的人工成本額計算，2021年，興協(xié)和生產(chǎn)人員的人均薪酬在4.5萬元/年，同期公司勞務外包的支出為722.46萬元，因此當年興協(xié)和使用的勞務外包員工將在百人以上，在當期總員工中的占比依舊很高。

此外，截止2021年末，興協(xié)和的資產(chǎn)總額僅有10.63億元，所有者權益為5.34億元。但在此輪IPO中，興協(xié)和卻擬募集合計7.36億元資金，用于電腦鍵盤及5G配套FPC剛撓結(jié)合板項目建設及補充流動資金。

而據(jù)興協(xié)和規(guī)劃，電腦鍵盤及5G配套FPC剛撓結(jié)合板項目的總投資額合計為12.5億元，遠超過2021年公司的總資產(chǎn)規(guī)模。其中，興協(xié)和需要自籌5.5億元建設募投項目，超過2021年公司的所有者權益。

其實，興協(xié)和的募投項目早已開工建設，與2019年相比，2020年公司的在建工程賬面余額增加了2.57億元，同期資產(chǎn)負債率也上漲了近23個百分點?；蚴鞘芰鲃有詨毫Φ挠绊?，2021年，興協(xié)和的固定資產(chǎn)、在建工程賬面余額較2020年相比并無較大額度的增長。

按照興協(xié)和發(fā)行不超過25%的股份合計募集7.36億元的發(fā)行計劃來算，發(fā)行后市值將在30億元左右。不過截止2022年5月中旬，可比公司傳藝科技的市值僅在28億元附近，而2021年傳藝科技的收入為19.2億元，凈利潤為1.64億元，均高于興協(xié)和的同期數(shù)據(jù)。

以目前興協(xié)和的業(yè)績表現(xiàn)和二級市場給同業(yè)公司的估值來看，要募集到足額的資金或是一個不小的挑戰(zhàn)。對其進展情況，《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關注。

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