5月16日，央行開展1000億元MLF操作，本月MLF到期量為1000億元;本月MLF操作利率為2.85%，與上月持平。

對此，東方金誠首席宏觀分析師王青解讀稱，5月MLF沒有加量續(xù)作，主要源于4月25日實施降準，近期市場流動性處于較為充裕狀態(tài)，無需MLF加量補水。4月MLF到期量為1000億，央行實施1000億操作，意味著本月為等量續(xù)作，為連續(xù)第二個月等量續(xù)作，主要原因在于受近期央行上繳結(jié)存利潤、降準等影響，市場流動性已處于較為充裕的狀態(tài)。

就當前金融領(lǐng)域而言，主要問題并非市場流動性不足，而是受疫情及地產(chǎn)下滑等因素沖擊，企業(yè)和居民貸款需求明顯偏弱。因此，接下來的著力點是謀劃新的政策工具組合，切實提振實體經(jīng)濟融資需求，推動各項貸款余額增速盡快由降轉(zhuǎn)升。這是增強下半年宏觀經(jīng)濟增長動能、實現(xiàn)全年GDP“5.5%左右”增速目標的關(guān)鍵。

5月MLF利率保持不變，降息預期再次落空。5月MLF利率連續(xù)四個月保持不變，意味著在1月政策性降息后，貨幣政策在價格型工具方面持續(xù)處于觀察期，也意味著繼3月和4月之后，市場降息預期再次落空。

首先，受疫情沖擊及地產(chǎn)下滑等因素影響，當前經(jīng)濟下行壓力進一步加大，但以5月美聯(lián)儲加息提速、公布縮表計劃為代表，近期海外金融環(huán)境明顯收緊。受此影響，4月下旬之后人民幣匯率波動幅度明顯加大，整體上出現(xiàn)一定程度貶值。從兼顧內(nèi)外角度考慮，現(xiàn)階段國內(nèi)貨幣政策采取大幅寬松措施比較謹慎。

二是當前經(jīng)濟下行壓力主要來自疫情沖擊，具有階段性特征，逆周期調(diào)控主要以結(jié)構(gòu)性政策定向發(fā)力為主。針對地產(chǎn)下滑對宏觀經(jīng)濟的拖累，央行已于昨日(5月15日)下調(diào)首套房房貸利率下限。這表明針對樓市的定向調(diào)控措施也在推進，這些都在一定程度上降低了5月下調(diào)政策利率的迫切性。

考慮到本輪疫情持續(xù)時間、波及范圍及對宏觀經(jīng)濟的沖擊效應(yīng)較大，增量政策工具或不會僅限于“支小再貸款規(guī)模擴大”等結(jié)構(gòu)性政策加力。為切實提振實體經(jīng)濟融資需求，通過降準降息更大幅度地引導貸款利率下調(diào)，盡快推動各項貸款余額增速由降轉(zhuǎn)升，進而為下半年經(jīng)濟有力復蘇創(chuàng)造條件，有可能成為接下來貨幣政策操作的另一個重要著力點。

另外，盡管5月15日央行下調(diào)首套房房貸利率20個基點，但歷史規(guī)律顯示，為了助力樓市盡快企穩(wěn)回暖，還需要房貸利率出現(xiàn)較大幅度下調(diào)。這意味著接下來仍可能通過MLF利率下調(diào)直接帶動5年期LPR下行。

在MLF利率不動的條件下，LPR報價下調(diào)往往需要連續(xù)兩次全面降準，而4月降準僅為連續(xù)計算中的第一次(2021年7月和12月兩次全面降準，觸發(fā)1年期LPR報價在12月下調(diào)5個基點)。不過，著眼于推動企業(yè)貸款利率在當前較低水平的基礎(chǔ)上進一步下降，預計5月1年期LPR報價仍有下調(diào)的可能，主要原因在于近期除貨幣市場利率大幅走低外，監(jiān)管層正在加大力度引導存款利率下行。

銀行負債端成本下降，有可能成為推動5月1年期LPR報價下調(diào)的主要動力。王青表示，至于5年期LPR報價是否同時下調(diào)，則存在更大不確定性，特別是在5月15日央行下調(diào)首套房房貸利率下限的背景下。

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