A股市場在質疑中糾結前行，近期針對“茅指數”和“寧組合”的討論不絕于耳。

在市場調整之中，上證指數又行至3500點這個關鍵點位。在震蕩之下，權益基金的投資收益如何?滬指位居3500點還能布局權益基金么?

基金君發(fā)現(xiàn)，在“七夕”前一天的8月13日，上證指數收盤于3516.3點，正位居3500點震蕩。從歷史上來看，滬指超越3500點的主要是出現(xiàn)在2007年市場4月12日至2008年3月28日，2015年3月17日至2015年底，2018年1月22日，以及2021年1月份突破3500點。

基金君統(tǒng)計兩次距離目前比較近、且處于震蕩調整之下的3500點，一次為2018年1月22日，收盤于3501.36點;第二次是2015年12月16日，收盤于3516.19點，和8月13日點位最為接近。

在這兩次波行情之下，偏股混合型基金的業(yè)績都遠高于滬深300指數及上證指數，更有一批業(yè)績領先的明星基金經理出爐，實現(xiàn)炒股不如買基金。

不過，對比基金君前期針對滬指3500點歸零，而期間基金業(yè)績來看，此次基金業(yè)績表現(xiàn)存在較大差異，一大批近兩年抓住新能源等科技浪潮機遇的基金經理脫穎而出，排在前列。從這個角度看，投資者布局基金要注意不要盲目追求，理性投資。

最近兩次3500點

“偏

股基

其實從歷史上證指數走勢來看，升至3500點往往意味著一波牛市行情，歷史上抵達3500點的次數并不多。

正因為抵達次數不多，不少3500點是一波自牛市或者一波行情而下的回調，基金君選擇三個較有代表性的時刻。

第一次是2015年12月16日，收盤于3516.19點，此次是2015年市場震蕩之后一次小反彈，這一指數點位和8月13日點位最為接近;

第二次則2018年1月22日，當時大盤站上3500點幾個交易日之后，就出現(xiàn)市場震蕩，當日收盤于3501.36點。

基金君主要選擇了普通股票基金、偏股混合基金、指數基金(普通+增強)、主動權益類(包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、偏債混合型、靈活配置型)、權益類基金(股票型、指數型、混合型)這五類來看，期間上證指數漲幅幾乎為零，每一類型的權益基金平均收益都賺錢了。

這兩次業(yè)績對比可以發(fā)現(xiàn)，表現(xiàn)最好的是最低倉位是80%的普通股票型基金，相比其他類型基金有一定超額收益，顯示出公募基金在選股上具有明顯優(yōu)勢。

同時，長期來看，指數型基金整體表現(xiàn)不如主動權益基金，顯然基金經理更能通過深度挖掘獲得阿爾法。在機構化時代的到來，可能公募基金這種投研優(yōu)勢會有明顯持續(xù)性。

3500點業(yè)績對比一：

2018年1月22日以來，一批大?；摲f而出

近兩三年的一季度都有一波不錯的行情，2018年1月份正是如此。在2015年大牛市之后，下半年A股市場開始了漫長的震蕩起，在2018年1月略見起色，上證指數最高攀升3587點左右，成為當時小高潮。

然后2018年開始震蕩調整，而在2018年底至2019年一季度市場又表現(xiàn)紅火，隨后震蕩起伏，科技領域在2019年三季度以來表現(xiàn)突出，涌現(xiàn)出大批牛股。

然而在2020年1月份爆發(fā)新冠病毒之后，市場恐慌之下，春節(jié)后上證指數出現(xiàn)了年內最大跌幅，隨后隨著疫情逐漸緩解市場逐漸回暖，開啟了一波結構性牛市，一直延續(xù)至今，期間醫(yī)藥、科技、消費領域也表現(xiàn)突出，一批“龍頭股”成為市場的寵兒，牛股輩出。

這一波行業(yè)一直延續(xù)到春節(jié)之后，在2月份一度抵達3731點，然后市場風格突變，在對流動性擔憂、美債逐漸走高等背景下，核心資產遭到重挫，市場開始大幅調整，而順周期等領域表現(xiàn)較好。

然而在A股市場調整兩三個月之后，成長股成為市場的寵兒，新能源、光伏、半導體等領域成為資金追捧的對象，“寧組合”表現(xiàn)神勇，也助推整個市場開始震蕩上揚。

值得一提的是，抓住市場機遇的公募主動權益基金整體表現(xiàn)不俗，大概有697只主動權益基金收益超100%(剔除C類)，84只基金收益率超過200%，表現(xiàn)突出。

這一期間表現(xiàn)最好的是金鷹信息產業(yè)A，該基金區(qū)間收益率達到374.92%。目前該基金經理為樊勇，而此前劉麗娟、陳立都曾經管理過該基金。

這只基金成立于2017年3月10日，當時市場表現(xiàn)平平，因此在最初一年多時間內基本投資股票比例很低，直到2018年底倉位達到68.33%，因此避開了前期市場震蕩。相對來說，樊勇管理期間抓住了市場結構性機遇，任職總回報達到423.74%，年化回報為78.91%。

從二季度末該基金持倉來看，也基本是持有新能源、芯片等領域主題，屬于“寧組合”。

而緊隨其后的是曲揚管理的前海開源中國稀缺資產，2018年1月22日至2021年8月13日的收益率達到303.5%。

此外，陸彬管理的匯豐晉信智造先鋒A，該基金收益率為299.55%，收益率差距非常小。此外，因近期新能源、光伏、芯片股等走強，一大批重倉期間的基金表現(xiàn)領先，排名直接靠前。此外，表現(xiàn)較好的還有招商安潤、國投瑞銀進寶、泰達宏利轉型機遇A、國泰融安多策略、信達澳銀新能源產業(yè)等。

3500點大輪回基金業(yè)績對比二：

2015年12月16日以來

馮明遠掌舵基金收益近400%

在2015年6月12日創(chuàng)出5178點的最高點，牛市迅速終結，市場激烈震蕩。正因為震蕩太大，在2015年下半年各種救市措施出臺之后，市場逐漸平穩(wěn)，9月至12月期間出現(xiàn)了小反彈。而2015年12月16日正是處于這一小反彈過程之中。

然而，2016年在年初遭遇熔斷之后，市場情緒一度恐慌，出現(xiàn)了較大幅度下跌。不過隨后逐漸走向平穩(wěn)，偶爾出現(xiàn)小幅震蕩上行隨后又出現(xiàn)調整，起起伏伏在2018年一月份攀升3587點左右，成為小高潮。而在2018年市場大跌之后，2019年以來就出現(xiàn)了一波歷史難得一見的牛市行情。當然近期市場又出現(xiàn)調整，目前還處于震蕩期間。

統(tǒng)計顯示，從2015年12月16日以來接近年多時間里，主動權益類基金整體平均收益率為92.11%。翻倍基金數量同樣可觀，剔除基金C類，有504只主動權益基金業(yè)績超200%。

從數據顯示，這接近6年時間里業(yè)績表現(xiàn)最好的是信達澳銀新能源產業(yè)，這段時間的收益率高達392.73%。馮明遠是2016年10月19日開始管理該基金，他也用中長期優(yōu)秀業(yè)績證明自己實力，他目前管理規(guī)模也逼近300億(二季度末數據)。

不少頂流基金經理在這一區(qū)間業(yè)績也非常好。比如緊隨信達澳銀新能源產業(yè)，表現(xiàn)較好的是焦巍銀華富裕主題，周應波的中歐時代先鋒、陸彬的匯豐晉信智造先鋒A、張清華的易方達新收益A等，這些都是市場炙手可熱的明星基金經理。

站在目前市場看未來

“茅指數”還是“寧組合”

目前A股市場最為激變的一大問題是：究竟是追逐“寧組合”還是堅守“茅指數”?其實從基金君采訪來看，多位基金經理認為，下半年還是成長股占據上風，但是價值股的投資價值在凸顯。

南方基金權益投資部執(zhí)行董事、基金經理駱帥預計，后面一段時間成長風格仍會占主導趨勢。當前整個經濟周期處于相對中后期，一些信用和價格指標處于高點附近，所以他個人認為和經濟周期相關度高的周期板塊超額收益可能不太明顯，一些和經濟周期相關度不高的資產，如醫(yī)藥、新能源、新材料等穩(wěn)健成長類板塊，相對更符合市場風格。

“這個風格什么時候可能會逆轉或者再均衡?可能需要看到國內可選消費和投資有顯著改善，這個時間點可能要等到四季度或者明年一季度。”駱帥表示。

光大保德信基金海外投資部總監(jiān)詹佳也認為，如果是偏順周期，和經濟總量關系比較大的一類 “價值股”，還是比較難有起色，下半年總體還是成長股比較占優(yōu)。

同泰基金研究總監(jiān)楊喆認為，下半年市場的風格會適度均衡，前期調整的行業(yè)中，估值回到合理位置、長期增速穩(wěn)定的行業(yè)，會重新有配置機會。更主流的機會還在成長領域，部分成長板塊的估值短期過高，不排除會橫盤一段時間或者大幅度調整，但不妨礙未來幾年的持續(xù)高增速。

“短期的極致行情大概率會得到糾偏，但中期風格是否會發(fā)生切換，取決于投資者在短暫的情緒釋放后，如何理性認知這些板塊的或有風險，當然后續(xù)政策的變化也是影響預期的重要因素。” 中郵創(chuàng)業(yè)基金基金經理吳尚表示。

也有人看到價值股的投資價值。萬家新機遇龍頭企業(yè)基金經理束金偉就表示，拉長時間維度看，價值股其實一直都是有機會的，一是估值處在歷史較低位;二是盈利相對穩(wěn)定，因此長期勝率是很高的。但中短期是否有機會關鍵還是在于投資者的預期收益率和對風險的容忍度，核心是判斷下半年的增量資金主力。

“關于市場風格的轉換問題，其實通常都有外部的觸發(fā)因素作為催化劑，比如本身交易擁擠、流動性收緊、風險事件暴露等，而下半年看，包括美聯(lián)儲Taper在內，確實有一些因素能夠觸發(fā)風格轉換，因而價值股投資機會確實要比上半年大。” 束金偉直言。

諾德基金FOF投資總監(jiān)鄭源也表示，質地優(yōu)異的股票股價短期的低迷，特別是價格明顯低于其內在價值的個股，從二級市場投資的角度來說，恰恰是長期投資該個股的難得時機，這樣的時機值得長期投資者積極把握。

此外，金鷹基金表示，低迷價值股的機會可能更多來自于風格由極端向均衡回歸的階段，板塊估值得到修復。后續(xù)來看可能不會出現(xiàn)大的市場風格切換。一方面，目前未觀察到可以承接科技風格的其他風格板塊，白酒等消費板塊估值偏貴，盈利增長短期也難以快速消化高估值問題;周期板塊表現(xiàn)更多有賴于通脹價格，在全球逐漸走出疫情、國內保供穩(wěn)價的背景下，后續(xù)上游資源品價格走高的空間可能不大。另一方面，在經濟回落的背景下，具有弱周期屬性的科技風格在業(yè)績增長上可能會具有一些優(yōu)勢。

英大領先回報、英大靈活配置基金經理鄭中華也認為，截至目前，低迷價值股的估值水平已經接近歷史最低。在這種情況下，個人認為低迷價值股總體具備絕對收益的特征，亦即雖然未來很難迎接戴維斯雙擊，但保持估值不變的情況下，投資者賺取確定性業(yè)績增速的收益仍是可以期待的。對于市場風格而言，個人認為短期內難以轉換，主要因為行業(yè)間的景氣度關系并未發(fā)生變化，高端制造業(yè)相對于傳統(tǒng)行業(yè)而言仍具備顯著的增速優(yōu)勢，風格轉換缺乏基本面支撐。

新能源半導體仍被看好

“熱門賽道的持續(xù)性主要取決于賽道本身盈利的持續(xù)性，目前主流的黃金賽道如新能源、半導體都能看未來10年的投資邏輯，比如新能源是碳中和政策下的核心賽道;半導體則是這輪5G科技周期下的關鍵賽道，這兩個賽道產業(yè)趨勢、政策支持均具備，持續(xù)性較強。”束金偉談及黃金賽道表示。

束金偉進一步表示，雖然中短期可能會由于估值較貴、籌碼擁擠等因素出現(xiàn)波動，但是企業(yè)盈利高增長能夠快速消化估值，是回調后可以繼續(xù)關注的板塊。因此，基于賽道盈利的持續(xù)性考慮，未來看好新能源和5G技術周期下的一些細分賽道，比如：新能源下細分的：光伏、電動車、儲能等;技術周期下細分的：半導體、云計算、人工智能、5G應用等。

光大保德信基金海外投資部總監(jiān)詹佳表示，熱門賽道持續(xù)性不太可預測，市場有分歧，因此波動也比較高，會集中精力投資一些具有扎實長期競爭力，國際競爭力的企業(yè)，相信二級市場最終會反應企業(yè)真實價值。國內外市場在制造端和消費端的創(chuàng)新能力需求和品質提升需求還是比較確定的長趨勢，會在這種普遍升級的過程中，找一些好賽道好公司來投資。

吳尚認為，由于投資者結構變化和信息傳播效率的提升，行情的演繹時間被大大壓縮，類似最近的結構性行情將會時常發(fā)生。與股價不同，行業(yè)和企業(yè)的基本面變化是相對較慢的，目前比較熱門的新能源、半導體等板塊，長期趨勢是非常好的，對其中的優(yōu)質公司買入并長期持有一定能獲得豐厚的回報，但導致短期大幅上漲的還是投資者預期的變化而非行業(yè)基本面因素，2019年以來數次極致的結構性行情的結果無一例外都是見頂回落。

吳尚目前看好兩個方向，一是依托中國工程師紅利和產業(yè)集群優(yōu)勢，持續(xù)提升產品競爭力，建立海外市場認可度，不斷向高質量高附加值品類拓展的品牌類公司。二是在高端制造領域的核心環(huán)節(jié)，擁有自主研發(fā)和創(chuàng)新能力，在市場化的競爭中實現(xiàn)突破，打入全球頂級供應鏈的零部件及設備公司。

鄭中華表示，目前的黃金賽道短期存在一定的回調要求和風險，但中長期仍看好其相對于其他行業(yè)的市場表現(xiàn)。年底之前相對看好的板塊包括：第一，前期熱門賽道當中PEG相對較低的清潔能源;第二，前期因為原材料成本上升而出現(xiàn)短期利潤表承壓的高端制造業(yè)，再疊加以下半年有最新變化的細分賽道，主要包含消費電子當中的龍頭個券;第三，中長期邏輯較強，2022年顯著恢復的行業(yè)，包含保險、游戲、職業(yè)教育等細分板塊。

創(chuàng)金合信數字經濟基金經理王浩冰表示，TMT、制造、消費均有值得持續(xù)關注的方向：第一、信息消費基礎設施將受益于新一輪數字基礎設施建設的加速;第二、汽車的電動化和智能化將是未來3-5年內趨勢確定、且同時具有比較大的價值增量的新興制造領域。第三、線下服務消費盡管在疫情反復的背景下短期有一定壓力，但經過本輪供給側出清后，競爭格局進一步改善，同時數字化程度的提升有助于擴展龍頭公司的管理半徑。

諾德基金FOF投資總監(jiān)鄭源也之談，目前特別的熱點賽道，包括新能源產業(yè)鏈、半導體制造以及智能汽車產業(yè)鏈。從長期來看，這些賽道無疑是國家經濟發(fā)展最具持續(xù)性的增量領域。

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