假如2010年一季度的我，能夠“開(kāi)天眼”，忽然看到十年后中國(guó)A股的模樣，估計(jì)第一個(gè)疑問(wèn)就是：銀行股怎么這么便宜?

十年前的今天，2010年，就是銀行股的分水嶺。

2010年以前，銀行股那是眾星捧月，哪個(gè)基金經(jīng)理前十大持倉(cāng)里，沒(méi)幾個(gè)銀行股?

話說(shuō)沙特的阿爾瓦利德王子，還不是用幾億美金抄了一把花旗銀行，賺到了他人生最大的一筆財(cái)富?

2008年我們?nèi)ソ鸫u國(guó)家之一的印度走訪券商和上市公司，問(wèn)的最多的問(wèn)題是：你們的房?jī)r(jià)怎么樣?然后第二個(gè)問(wèn)題就是：你們的銀行股ROE是多少?現(xiàn)在市盈率多少倍?我還記得回答是：25%的ROE和25倍市盈率。然后大家暗暗地心里想，一定要買幾個(gè)壓箱底的銀行股，等退休了成為人生贏家。

沒(méi)想到2009年4萬(wàn)億是銀行股最后的輝煌。

2010年上半年，大家都奇怪，為什么成長(zhǎng)股這么活躍，而銀行股的市盈率卻處于歷史低位?最后的結(jié)論是風(fēng)格輪動(dòng)。輪動(dòng)的意思就是，等一等，過(guò)段時(shí)間估值還會(huì)上去。沒(méi)想到等了十年，也沒(méi)見(jiàn)估值上去。

一開(kāi)始的解釋是：銀行股資產(chǎn)質(zhì)量不及預(yù)期，影響了估值。這個(gè)解釋不怎么讓人信服，但大家也不大在乎，反正也不買銀行股。

后來(lái)的解釋是：銀行的凈資產(chǎn)收益率在過(guò)去十年，處于穩(wěn)定的緩慢下降趨勢(shì)里，至今還看不到見(jiàn)底的證據(jù)。

而根本的原因則是：負(fù)利率的陰影下，全球的金融股都面臨尷尬的處境。利率水平越低，金融業(yè)的盈利空間越小，全球的金融股表現(xiàn)都不怎么樣。而從2020年美聯(lián)儲(chǔ)的應(yīng)對(duì)里，我們只看到，危機(jī)時(shí)刻的流動(dòng)性寬松永遠(yuǎn)迅速無(wú)比。

如果負(fù)利率的預(yù)期不能得到改善，難道我們只能繼續(xù)接受如下的假設(shè)：一、金融股的估值還會(huì)繼續(xù)受壓;二、市場(chǎng)將被逐漸習(xí)慣于消費(fèi)股和科技股的高估值和高波動(dòng)?

這真是2010年以來(lái)最大的變化。

關(guān)鍵詞： 銀行股