牛熊更迭、周期輪轉(zhuǎn)，券商的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也隨之起起伏伏。伴隨著2022年以來(lái)A股市場(chǎng)大幅波動(dòng)，券商的“收成”和去年相比明顯縮水。

近日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，140家證券公司2022年上半年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2059億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)811億元，同比分別減少11.4%和10.06%;115家證券公司實(shí)現(xiàn)盈利，而去年同期這個(gè)數(shù)字是125家。

若拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，2018年至2021年，券商合計(jì)凈利潤(rùn)增速分別為-41.04%、84.77%、27.98%、21.32%，與上證指數(shù)的漲跌表現(xiàn)基本一致。

過(guò)去三年，國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)生水起，而今年A股降溫之下券商業(yè)績(jī)也逐漸駛離了增長(zhǎng)“快車道”。2022年中報(bào)已經(jīng)全部出爐，通過(guò)上市券商的業(yè)績(jī)變化可以一定程度透視整體行業(yè)的冷暖。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，41家A股上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2475億元，同比下降19.23%;合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)714億元，同比下降27.35%。有37家券商歸母凈利潤(rùn)同比下滑，占比達(dá)9成。其中，太平洋和中原證券兩家出現(xiàn)虧損。

37家券商凈利下滑

今年上半年，證券行業(yè)整體規(guī)模穩(wěn)中有升。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，140家證券公司總資產(chǎn)為11.2萬(wàn)億元，和去年末相比增長(zhǎng)5.76%。

從上市券商中報(bào)來(lái)看，中信證券仍然是行業(yè)龍頭老大，以總資產(chǎn)1.4萬(wàn)億元穩(wěn)居首位。其后依次是華泰證券、國(guó)泰君安、海通證券、中金公司。

上半年末上市券商總資產(chǎn)前十名

和去年末相比，規(guī)模前十名券商的座次有些許變化。招商證券的總資產(chǎn)從第6下滑至第8;廣發(fā)證券從第8降至第9;申萬(wàn)宏源和中國(guó)銀河分別從第7和第9，升至第6和第7。

從增速來(lái)看，華林證券總資產(chǎn)增長(zhǎng)55%，排名領(lǐng)先;其后分別是國(guó)聯(lián)證券、山西證券，總資產(chǎn)分別增長(zhǎng)19.32%、15.93%。同時(shí)有三家券商總資產(chǎn)下滑，華西證券、財(cái)通證券、太平洋降幅分別為0.07%、3.42%、13.47%。

尤其是在資本市場(chǎng)調(diào)整區(qū)間，券商的業(yè)績(jī)表現(xiàn)很難給市場(chǎng)帶來(lái)驚喜。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，41家上市券商中營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的僅有9家;歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的僅有4家，下滑者達(dá)37家，占比90%。

上半年上市券商營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率前十名

有6家上市券商歸母凈利潤(rùn)下滑幅度超過(guò)50%，但太平洋證券和中原證券降幅分別為156.69%和154.79%，且雙雙出現(xiàn)虧損;此外，西南證券、東北證券、華西證券、東興證券等凈利潤(rùn)也均腰斬。

對(duì)于多數(shù)上市券商業(yè)績(jī)下滑的狀況，中信建投研報(bào)認(rèn)為，主要受信用規(guī)模壓降以及自營(yíng)業(yè)績(jī)下行拖累。其同時(shí)分析稱，證券行業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)與資本市場(chǎng)波動(dòng)高度相關(guān)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的過(guò)度悲觀使得證券行業(yè)的估值下跌到2018年以來(lái)的歷史低點(diǎn)，截至2022年8月26日，證券行業(yè)市凈率為1.27倍，安全邊際充足，繼續(xù)向下彈性很小，但向上修復(fù)的空間很大，多重超預(yù)期利好將持續(xù)釋放，證券板塊或迎來(lái)超預(yù)期修復(fù)機(jī)會(huì)。

“自營(yíng)”拖累券商業(yè)績(jī)

2022年上半年，上證指數(shù)下跌6.63%，深證成指下跌13.2%，創(chuàng)業(yè)板指下跌15.41%。在券商各大業(yè)務(wù)板塊中，自營(yíng)業(yè)務(wù)與資本市場(chǎng)行情直接相關(guān)，無(wú)疑也成為上半年券商收入縮水的“重災(zāi)區(qū)”。

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，140家證券公司各主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入(含交易單元席位租賃)583.07億元，同比微增0.46%;證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入267.71億元，同比微降0.04%;資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入133.19億元，同比下降7.95%;而證券投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng))429.79億元，同比下降38%。

從投資收益角度來(lái)看，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，41家上市券商中只有7家上半年投資凈收益同比增長(zhǎng)，包括華林證券、華安證券、中原證券、中銀證券、南京證券、國(guó)信證券、中泰證券。

上半年上市券商投資凈收益增長(zhǎng)率前十名

中報(bào)顯示，華林證券的自營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括固定收益類、權(quán)益類及其他金融產(chǎn)品投資及交易，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.22億元，同比增長(zhǎng)15.39%。

權(quán)益類業(yè)務(wù)方面，該公司堅(jiān)持價(jià)值投資理念，持有安全墊較高、具有長(zhǎng)期價(jià)值的股票，在上半年的震蕩行情中，股票投資收益仍穩(wěn)中有進(jìn)。固收業(yè)務(wù)方面，上半年銀行間市場(chǎng)呈區(qū)間波動(dòng)趨勢(shì)，不確定性加大。為確保核心交易正常進(jìn)行，避免結(jié)算壓力和交易風(fēng)險(xiǎn)，公司對(duì)交易采取了多項(xiàng)控制措施，業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)。

數(shù)據(jù)還顯示，有19家券商上半年投資收益跌幅超過(guò)50%，更有6家公司投資收益為負(fù)值，包括中金公司、興業(yè)證券、長(zhǎng)江證券、海通證券、華西證券、國(guó)聯(lián)證券。

其中，中金公司上半年投資虧損11.4億元，在上述公司中虧損額最大;同時(shí)，其公允價(jià)值變動(dòng)收益為62億元，同比減少44.25%。

此外，興業(yè)證券、長(zhǎng)江證券、海通證券投資虧損分別為6.68億元、3.82億元、3.62億元。

投行業(yè)務(wù)分化明顯

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)生態(tài)全面改善，注冊(cè)制改革不斷推進(jìn)，資本市場(chǎng)融資效率持續(xù)提高，進(jìn)一步發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)(發(fā)行日口徑)，上半年，A股市場(chǎng)股權(quán)融資總規(guī)模(不含發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)類增發(fā))為6449.19億元，同比下降4.32%。其中，IPO發(fā)行數(shù)量為176家，同比下降33.83%，募集資金金額為2600.64億元，同比增長(zhǎng)18.96%;科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所IPO發(fā)行數(shù)量和募集資金金額分別占A股IPO整體發(fā)行數(shù)量和募集資金金額的84.09%和79.05%。再融資募集資金金額(不含發(fā)行股票購(gòu)買資產(chǎn)類增發(fā))為3848.55元，同比下降15.49%，其中，增發(fā)募集資金金額為2206.85億元，同比下降25.89%，可轉(zhuǎn)債募集資金金額為1175.36億元，同比下降22.17%。

上市券商的證券承銷業(yè)務(wù)凈收入指標(biāo)分化較為明顯。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，41家上市券商中，上半年有18家券商此項(xiàng)收入同比上漲。其中天風(fēng)證券增幅達(dá)53.79%，排名第一，其后依次是國(guó)聯(lián)證券、中信建投、東興證券，增幅也都在40%以上。

上半年上市券商證券承銷業(yè)務(wù)凈收入增長(zhǎng)率前十名

天風(fēng)證券中報(bào)顯示，股權(quán)投行方面，其抓住資本市場(chǎng)改革的契機(jī)，報(bào)告期內(nèi)幫助凱德石英完成北交所上市;協(xié)助中信證券、合鍛智能完成再融資。債權(quán)投行方面，上半年，公司企業(yè)債、公司債承銷規(guī)模分別位列行業(yè)第1位及第20位。

上半年，在23家證券承銷業(yè)務(wù)凈收入下滑的上市券商中，有5家跌幅超過(guò)50%，分別是東北證券、華西證券、浙商證券、太平洋、中原證券。

東北證券上半年投資銀行業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)總收入比上年同期減少49.34%，主要由于報(bào)告期內(nèi)投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入減少所致。

其中報(bào)顯示，公司投資銀行業(yè)務(wù)立足“中小創(chuàng)新企業(yè)投行”定位，積極打造北交所業(yè)務(wù)特色，加快推進(jìn)項(xiàng)目申報(bào)和立項(xiàng)工作。股權(quán)承銷業(yè)務(wù)方面，公司新增申報(bào)科創(chuàng)板IPO項(xiàng)目1個(gè)，創(chuàng)業(yè)板IPO項(xiàng)目1個(gè)，北交所公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目4個(gè)。

迎注冊(cè)制改革利好

今年以來(lái)，資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化、證券行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展加快，行業(yè)集中度提升與專業(yè)化、特色化發(fā)展并舉。同時(shí)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，提高直接融資比重，是2022年資本市場(chǎng)的主旋律。

4月29日，中央政治局召開(kāi)會(huì)議，強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，積極引入長(zhǎng)期投資者，保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。這進(jìn)一步從制度層面夯實(shí)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的基石。

7月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開(kāi)2022年系統(tǒng)年中監(jiān)管工作會(huì)議暨巡視整改常態(tài)化長(zhǎng)效化動(dòng)員部署會(huì)議，明確下半年證券監(jiān)管工作七大重點(diǎn)任務(wù)。

會(huì)議強(qiáng)調(diào)扎實(shí)推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。要求下足“繡花”功夫，做實(shí)做細(xì)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的各項(xiàng)準(zhǔn)備。加強(qiáng)發(fā)行監(jiān)管全鏈條統(tǒng)籌，科學(xué)合理保持新股發(fā)行常態(tài)化，維護(hù)良好發(fā)行秩序。以發(fā)行監(jiān)管轉(zhuǎn)型為牽引，加快機(jī)構(gòu)、上市公司等各條線監(jiān)管轉(zhuǎn)型，提升整體監(jiān)管效能。同時(shí)，深化公司債券注冊(cè)制改革。

對(duì)此，國(guó)泰君安研報(bào)認(rèn)為，全面注冊(cè)制改革加速落地將助推頭部私募股權(quán)公司高速發(fā)展，并利好更能滿足企業(yè)客戶綜合需求的頭部券商。第一，全面注冊(cè)制落地有利于私募股權(quán)行業(yè)募投管退各環(huán)節(jié)的項(xiàng)目閉環(huán)構(gòu)建，尤其有利于更具投資能力的頭部私募股權(quán)管理機(jī)構(gòu);第二，全面注冊(cè)制落地有利于提高發(fā)行效率，進(jìn)而釋放市場(chǎng)直接融資需求，為券商投行業(yè)務(wù)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?同時(shí)，改革將對(duì)券商承銷、定價(jià)和銷售能力提出更高要求，頭部券商人才隊(duì)伍、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，能夠更好地滿足企業(yè)客戶的綜合需求。

中信建投證券表示，從近期的監(jiān)管動(dòng)向來(lái)看，以提高資產(chǎn)管理行業(yè)、上市公司質(zhì)量為代表的政策也是為全面實(shí)行股票、債券注冊(cè)制做的具體準(zhǔn)備。注冊(cè)制下，上市公司質(zhì)量愈加參差不齊，對(duì)于資本市場(chǎng)的定價(jià)功能要求更高，做好各類配套監(jiān)管規(guī)則，再行深化注冊(cè)制改革或更加有效，預(yù)計(jì)下半年將加快立法速度。看好注冊(cè)制受益的券商：中金公司、華泰證券、廣發(fā)證券。

還有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，注冊(cè)制的全面實(shí)行將推動(dòng)投行業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)的以資源為核心向以銷售定價(jià)和交易服務(wù)能力為核心轉(zhuǎn)變，未來(lái)投行業(yè)務(wù)有望打通企業(yè)一二級(jí)服務(wù)鏈條，成為以企業(yè)客戶為中心的綜合服務(wù)平臺(tái)。成熟資本市場(chǎng)以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為核心進(jìn)行交易，通過(guò)完整服務(wù)鏈條高度綁定核心資產(chǎn)的證券公司將顯著受益。

總而言之，我國(guó)資本市場(chǎng)改革深化為證券行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提供了土壤，尤其是隨著資本市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容，毋庸置疑，證券行業(yè)有望迎來(lái)更大增長(zhǎng)空間。

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