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TMGM 帶您看懂日元未來(lái)走勢(shì)：日元跌到40年新低，后續(xù)仍可能進(jìn)一步走低

來(lái)源：今報(bào)在線(xiàn) 時(shí)間：2026-07-13 18:16:11

過(guò)去很多年里，市場(chǎng)對(duì)日元的判斷一直有一套固定的舊邏輯：日本長(zhǎng)期保持低通脹、低利率，居民儲(chǔ)蓄率高，遇到全球市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候，日元甚至還會(huì)被當(dāng)成避險(xiǎn)資產(chǎn)，可這套判斷邏輯現(xiàn)在已經(jīng)不管用了。現(xiàn)在的日元，走勢(shì)不能只用美日利差來(lái)解釋?zhuān)膊皇侨毡狙胄屑酉⒁淮蜗笳餍哉{(diào)整就能把匯率拉回去的。

過(guò)去這兩年，日元一邊加息一邊持續(xù)貶值

2024年3月，日本央行結(jié)束了實(shí)行多年的負(fù)利率政策，同時(shí)退出收益率曲線(xiàn)控制，按照常規(guī)邏輯，加息本該對(duì)本幣匯率利好，但日元非但沒(méi)有走強(qiáng)，反而繼續(xù)走貶。背后的原因并不復(fù)雜：日本央行這次調(diào)整，加的不是“緊縮性加息”，只是承認(rèn)通脹已經(jīng)存在的利率調(diào)整。哪怕加息后利率升到0%、0.5%甚至1%，放在日本過(guò)去三十年來(lái)看確實(shí)幅度不小，但對(duì)比當(dāng)前全球美元利率水平、進(jìn)口通脹壓力以及日本自身的財(cái)政擴(kuò)張情況，這個(gè)利率水平仍然不夠高。

這就是“越加息越貶值”的真實(shí)含義。加息本身并不會(huì)直接讓日元走弱，真正讓市場(chǎng)對(duì)日元失去信心的，是每次加息背后都能看出日本的兩難處境：日本需要控制通脹，卻扛不住真正的高利率；想要穩(wěn)住日元匯率，又沒(méi)辦法放棄財(cái)政刺激；想退出非常規(guī)寬松政策，又被高債務(wù)、老齡化和低增長(zhǎng)拖住了腳步。

更棘手的是，日本政府和日本央行現(xiàn)在做的事方向完全相反，就是我們看到的“寬財(cái)政+緊貨幣”組合。央行試著慢慢收緊政策，政府卻還在擴(kuò)大財(cái)政支出。2025年末，日本政府推出了規(guī)模達(dá)21.3萬(wàn)億日元的大規(guī)模財(cái)政刺激方案，包括現(xiàn)金發(fā)放、減稅、能源補(bǔ)貼和產(chǎn)業(yè)投資幾個(gè)方面。短期來(lái)看，這是為了對(duì)沖物價(jià)上漲、穩(wěn)住民眾情緒；長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)會(huì)把這個(gè)舉動(dòng)解讀成日本的財(cái)政紀(jì)律進(jìn)一步松弛。貨幣政策剛踩了一腳剎車(chē)，財(cái)政政策就又踩下了油門(mén)，匯率市場(chǎng)自然更偏向相信財(cái)政政策的影響。最終結(jié)果就是：貨幣政策的實(shí)際效果被財(cái)政政策完全抵消，市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)做空日元，“越加息越貶值”的趨勢(shì)還在加速推進(jìn)。

日本當(dāng)局的干預(yù)只能改變匯率走勢(shì)的節(jié)奏，很難改變整體方向，2024年日本曾在匯率160附近出手干預(yù)，2026年又進(jìn)行了更大規(guī)模的操作，但效果都沒(méi)能持續(xù)太久。干預(yù)只能緩解交易過(guò)于擁擠的情況，沒(méi)法解決根本的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。只要日本的真實(shí)利率仍維持在低位，財(cái)政擴(kuò)張還在繼續(xù)，能源和食品進(jìn)口持續(xù)推高美元需求，日元的每一次反彈，都很容易變成新的做空機(jī)會(huì)。

看懂日元：日元的新定位

X軸代表利率，這里說(shuō)的不是名義利率，是真實(shí)利率，日本央行把利率加到1%，聽(tīng)起來(lái)幅度不小，實(shí)際真實(shí)利率可能仍然偏低。市場(chǎng)交易看重的不是“今天加了多少”，而是“未來(lái)還敢不敢繼續(xù)加息”，要是日本央行每次加息都跟著放出謹(jǐn)慎表態(tài)，市場(chǎng)就會(huì)解讀成這是被迫加息，并不是主動(dòng)緊縮貨幣。

Y軸代表財(cái)政層面，日本的債務(wù)規(guī)模太大，財(cái)政運(yùn)行天生就依賴(lài)低利率環(huán)境。政府希望靠通脹和名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)慢慢稀釋債務(wù)，用財(cái)政支出托住整體經(jīng)濟(jì)，再通過(guò)日元貶值推高企業(yè)收入和資產(chǎn)價(jià)格。這套思路有它自身的邏輯，但代價(jià)是貨幣信用會(huì)被慢慢稀釋?zhuān)F(xiàn)在日元走弱，已經(jīng)不只是影響出口競(jìng)爭(zhēng)力的問(wèn)題，本質(zhì)是財(cái)政信用出了問(wèn)題。

Z軸對(duì)應(yīng)的是地緣風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)去風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的時(shí)候，日元往往會(huì)升值；可現(xiàn)在再遇到風(fēng)險(xiǎn)，日元未必還能充當(dāng)避風(fēng)港。日本本身是能源進(jìn)口國(guó)，中東局勢(shì)一緊張，直接就會(huì)推高它的進(jìn)口成本，同時(shí)它又處在中美博弈、臺(tái)海風(fēng)險(xiǎn)和東亞安全結(jié)構(gòu)的前沿位置。高市早苗發(fā)表涉臺(tái)不當(dāng)表態(tài)后，中日關(guān)系明顯轉(zhuǎn)冷，雙方的貿(mào)易、旅游、供應(yīng)鏈以及企業(yè)投資，都需要被重新評(píng)估。當(dāng)?shù)鼐夛L(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始被計(jì)入日元的定價(jià)里，它也就從“避險(xiǎn)資產(chǎn)”變成了“風(fēng)險(xiǎn)暴露資產(chǎn)”。

162不是終點(diǎn)，是全新的起點(diǎn)

其實(shí)市場(chǎng)一直在追問(wèn)：日本到底要保匯率，還是保財(cái)政？要控制通脹，還是繼續(xù)維持刺激政策？要維持避險(xiǎn)貨幣身份，還是接受前線(xiàn)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)？最終答案未必是非黑即白的二選一，更可能是日元緩慢貶值。對(duì)日本而言最舒服的路徑，是不讓日元失控暴跌，同時(shí)也不急于推動(dòng)它大幅升值。日元溫和走弱，既可以推高企業(yè)利潤(rùn)，抬升股市和房地產(chǎn)的名義價(jià)格，還能借助通脹稀釋政府債務(wù)。問(wèn)題在于，匯率市場(chǎng)最擔(dān)心“溫和貶值”最后變成“貶值慣性”。一旦市場(chǎng)形成共識(shí)，認(rèn)定日本只能接受弱日元，貶值本身就會(huì)成為推動(dòng)進(jìn)一步貶值的理由。

所以說(shuō)，日元貶值的終點(diǎn)，不會(huì)卡在某個(gè)整數(shù)關(guān)口上。160、162、165這些點(diǎn)位都只是階段性節(jié)點(diǎn)，真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，得看三個(gè)核心條件有沒(méi)有發(fā)生變化：美日利差是否真正收窄，日本財(cái)政政策是否重新收緊，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)是否有所降溫。只要這三個(gè)條件沒(méi)有同時(shí)滿(mǎn)足，日元很難回到過(guò)去的運(yùn)行區(qū)間里。坦白說(shuō)，這是一個(gè)比較大膽的判斷：日元現(xiàn)在不只是在尋找技術(shù)層面的底部，它其實(shí)是在重新找到屬于自己的全新定價(jià)。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買(mǎi)賣(mài)依據(jù)。

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