“我們是為全球家庭制造快樂生活的。”8月24日下午，豫園股份(600655.SH)2021年中報(bào)業(yè)績線上說明會(huì)(以下簡稱“說明會(huì)”)舉行前，其播放的一條宣傳片的最后一句話，道出了豫園股份的DNA和愿景。

前身是上海“老八股”豫園商城，經(jīng)歷1992年混改、2002年金融巨頭復(fù)星掌舵人郭廣昌入主、2018年完成資產(chǎn)重組，豫園股份通過不斷并購擴(kuò)大商業(yè)版圖，目前擁有18家老字號(hào)，去年更“拿下”金徽酒(6039.19.SH)和舍得酒業(yè)(600702.SH)兩家白酒上市公司，備受市場關(guān)注。

盡管今年上半年，豫園股份交出了不錯(cuò)的成績單，但值得注意的是，頻繁并購使得豫園股份商譽(yù)“水漲船高”，從2017年的2.85億元增加至2019年的11.15億元，今年上半年，豫園股份商譽(yù)更高達(dá)33.95億元。

業(yè)內(nèi)人士指出，若并購企業(yè)業(yè)績無法達(dá)到預(yù)期承諾，會(huì)增加上市公司商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

而在二級(jí)市場上，除了白酒，產(chǎn)業(yè)繁多的豫園股份似乎沒蹭到好處，更有投資者吐槽其哪個(gè)板塊都不沾邊，“股價(jià)天天拉稀”。

8月25日，時(shí)代財(cái)經(jīng)致電豫園股份證券部，其工作人員表示理解投資者的擔(dān)憂，強(qiáng)調(diào)公司經(jīng)營管理層對(duì)公司未來發(fā)展很有信心，會(huì)夯實(shí)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，把公司做大做強(qiáng)。

大額商譽(yù)藏地雷?

中報(bào)顯示，今年上半年，豫園股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入227.24億元，同比增加12.68%;歸母凈利潤14.09億元，同比增加31.1%。

經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，與豫園股份產(chǎn)業(yè)多元化布局和積極投資有密切聯(lián)系。

在資本市場經(jīng)歷30年風(fēng)雨，豫園股份已經(jīng)不再是單純的產(chǎn)業(yè)型企業(yè)，而是依靠“產(chǎn)業(yè)運(yùn)營+產(chǎn)業(yè)投資”雙輪驅(qū)動(dòng)。

2018年，復(fù)星通過資產(chǎn)重組向豫園注入上海復(fù)地產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司等多家地產(chǎn)公司，豫園股份資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張。去年，豫園股份以25.52億元收購金徽酒38%股權(quán)、以45.3億元獲舍得酒業(yè)30%股權(quán)等多次大手筆投資，引來市場高度關(guān)注。

但值得注意的是，豫園股份頻繁并購產(chǎn)生大額商譽(yù)，從2017年的2.85億元增加至2019年的11.15億元。2020年，豫園股份商譽(yù)達(dá)34.19億元，同比增加158.4%。半年報(bào)顯示，今年上半年商譽(yù)微降至33.95億元。

商譽(yù)是不可辨認(rèn)的無形資產(chǎn)，通常發(fā)生在上市公司的并購行為中。簡單來說，商譽(yù)最直觀體現(xiàn)在公允價(jià)值上，相當(dāng)于市場對(duì)被收購方的期許。當(dāng)溢價(jià)收購時(shí)，被收購方不可辨認(rèn)的無形資產(chǎn)將計(jì)入商譽(yù)，并購企業(yè)越多，商譽(yù)隨之增加。

而當(dāng)被并購企業(yè)在承諾期業(yè)績不達(dá)標(biāo)，上市公司會(huì)面臨商譽(yù)減值壓力。一旦發(fā)生大規(guī)模商譽(yù)減值，對(duì)上市公司當(dāng)期利潤來說有如銳利的兇器。

2019年，商譽(yù)減值“黑云”席卷A股市場，大量公司在年底集中大額計(jì)提商譽(yù)減值，電子元件企業(yè)*ST星星(300256.SZ)就是其中一員。

8月25日，人民大學(xué)商學(xué)院教授孟慶斌接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，商譽(yù)過高當(dāng)然存在減值的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)上市公司的年度凈利潤無法覆蓋商譽(yù)，上市公司需要進(jìn)行商譽(yù)減值，“計(jì)提商譽(yù)減值不會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，但會(huì)直接影響公司利潤，從而影響公司股價(jià)。”

同日，資深資產(chǎn)評(píng)估人士郭峰(化名)接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，豫園股份商譽(yù)增加可能是2019年并購企業(yè)增多形成的。對(duì)于產(chǎn)生大額商譽(yù)后是否會(huì)有減值風(fēng)險(xiǎn)，郭峰認(rèn)為不能籠統(tǒng)地一概而論，“如果合并企業(yè)的業(yè)績承諾能兌現(xiàn)，可能不會(huì)減值。”

按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)合并所形成的商譽(yù)，至少應(yīng)當(dāng)在每年年底進(jìn)行減值測(cè)試。如果不能合理測(cè)試、計(jì)提商譽(yù)減值，將影響企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量。

豫園股份2020年年報(bào)顯示，重大資產(chǎn)重組期間，其已與浙江復(fù)星商業(yè)發(fā)展有限公司、上海復(fù)地投資管理有限公司等16名對(duì)象簽署《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》。

豫園股份2020年年報(bào)。

2020年年報(bào)還顯示，報(bào)告期內(nèi)上述對(duì)象2018至2020年經(jīng)審計(jì)扣非凈利潤額合計(jì)數(shù)總額86.81億元，占承諾業(yè)績總額124%。豫園股份2018年末、2019年末、2020年末資產(chǎn)范圍內(nèi)的標(biāo)的資產(chǎn)均未發(fā)生減值。

值得注意的是，廣泛并購也使得豫園股份現(xiàn)金流承壓。

財(cái)報(bào)顯示，豫園股份2020年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-9.55億元，是其近5年來首次出現(xiàn)負(fù)值。今年上半年，該數(shù)據(jù)進(jìn)一步下降至-11.14億元。

在投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額方面，除了2012年，近10年來豫園股份該數(shù)據(jù)均為負(fù)值，自2017年起更有大幅減少之勢(shì)。今年上半年，豫園股份投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為-39.79億元，同比減少42.09%。豫園股份表示，數(shù)據(jù)變動(dòng)因支付四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司股權(quán)款引起投資活動(dòng)現(xiàn)金流出較上年同期增加所導(dǎo)致。

圖片來源：2021年中報(bào)

業(yè)務(wù)繁多=沒有主業(yè)

2002年被復(fù)星“收入麾下”后，豫園股份開啟了“買買買”的征程，當(dāng)前主營業(yè)務(wù)包羅萬有，涵蓋文化商業(yè)及智慧零售、珠寶時(shí)尚、文化餐飲和食品飲料、國潮腕表、美麗健康、復(fù)合功能地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域。

珠寶時(shí)尚業(yè)務(wù)為豫園股份的核心板塊，“老廟”“亞一”“Djula”等多個(gè)自有以及收購的珠寶品牌及企業(yè)為其業(yè)績?cè)錾簧佟?021年上半年，豫園股份珠寶時(shí)尚版塊實(shí)現(xiàn)營收153億元，同比增長47%，占公司營收的比例為67%。子公司豫園珠寶時(shí)尚集團(tuán)對(duì)上市公司凈利潤的影響約為4.07億元，占上市公司凈利潤的28.45%。

酒業(yè)方面，金徽酒和舍得酒業(yè)也取得不錯(cuò)的成績，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.87億元、7.35億元，同比增長55.89%、347.94%。說明會(huì)上，豫園股份表示已幫助舍得酒業(yè)成功摘帽，同時(shí)金徽酒擬設(shè)立上海、江蘇銷售公司，開拓華東市場。

文化餐飲業(yè)務(wù)方面，豫園股份擁有松鶴樓、綠波廊酒樓、南翔饅頭店等多個(gè)餐飲老字號(hào)品牌，由其旗下的老城隍廟餐飲集團(tuán)有限公司負(fù)責(zé)運(yùn)營。說明會(huì)上，豫園股份還表示正積極布局休閑食品、草本飲品，探索年輕化、國潮經(jīng)營路線。

近年來，豫園股份還完成收購了上海表業(yè)有限公司及天津海鷗表業(yè)集團(tuán)有限公司、通過收購并控股復(fù)星津美(上海)化妝品有限公司拿下以色列化妝品品牌公司AHAVA和草本護(hù)膚品品牌公司W(wǎng)EI等。

除此之外，豫園股份另一個(gè)引發(fā)市場廣泛關(guān)注的投資動(dòng)向，便是有意向參與*ST海航(600221.SH)的競購。

2021年5月20日，豫園股份發(fā)布了一則“關(guān)于擬共同投資設(shè)立合伙企業(yè)的提示性公告”，稱公司擬聯(lián)合關(guān)聯(lián)方、航空產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者等，共同設(shè)立合伙企業(yè)并以該等合伙企業(yè)投資航空實(shí)體企業(yè)，出資總額不超過400億元。公告中所指航空實(shí)體企業(yè)雖未公布名稱，但多方消息均指向正面臨破產(chǎn)重組的*ST海航。

對(duì)此，豫園股份證券部工作人員表示，一切以最新公告為準(zhǔn)。

五花八門的產(chǎn)業(yè)形態(tài)，讓越來越多投資者搞不清豫園股份的主營業(yè)務(wù)。

有投資者曾在互動(dòng)平臺(tái)上表示“公司股價(jià)哪個(gè)板塊都不靠，K線走成如此慘狀”“請(qǐng)問公司主營業(yè)務(wù)到底是什么?股價(jià)天天拉稀，定位好主業(yè)改個(gè)名字嘛!”

圖片：上證互動(dòng)平臺(tái)

上述豫園股份證券部工作人員表示理解投資者的擔(dān)憂，強(qiáng)調(diào)公司經(jīng)營管理層對(duì)公司未來發(fā)展很有信心，會(huì)夯實(shí)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，把公司做大做強(qiáng)。

事實(shí)上，去年年底拿下舍得酒業(yè)后，豫園股份股價(jià)曾明顯攀升，在今年1月11日更漲到14.86元。

不過，新鮮滾燙的亮眼“成績單”明顯沒有白酒“上頭”，在披露半年報(bào)的第二天，豫園股份股價(jià)微跌1.94%，收10.6元/股，自1月11日以來截至8月24日收盤，豫園股份股價(jià)區(qū)間跌幅達(dá)24.03%。

或許是說明會(huì)上豫園股份的高管們對(duì)公司各板塊業(yè)務(wù)的詳實(shí)介紹稍稍挽回了部分投資者信心，8月25日豫園股份開盤上漲，期間一度錄得11.12元/股的高位。截至8月25日收盤，豫園股份報(bào)10.89元/股，漲幅為2.74%。

關(guān)鍵詞： 豫園股份 多元化 布局 上半年 營業(yè)