縮表才是大殺器？將這樣沖擊亞太市場丨大咖錄

來源：第一財經時間：2022-05-22 07:29:07

澳新銀行大中華區(qū)首席經濟學家楊宇霆加拿大皇后大學經濟學博士超過20年經濟分析經驗曾任香港大學MBA課程主管德勤高級管理顧問

美聯(lián)儲6月開始縮表，縮表以何種方式進行？和加息對流動性的影響相比有哪些不同？大行其道對話澳新銀行大中華區(qū)首席經濟學家楊宇霆。

第一財經：美國聯(lián)邦儲備局將會在6月1號正式啟動縮表，從這次的縮表路線圖來看，首先是美聯(lián)儲將會每個月縮減300億美元國債以及175億美元MBS(住房抵押貸款支持證券)。在三個月之后是提高到每月600億美元國債以及350億美元MBS，也就是三個月之后，縮表總額將會達最高950億美元，那么當前的美聯(lián)儲的資產負債表規(guī)模是大約8.9萬億美元，也就是說三個月之后將會每月縮減資產負債表規(guī)模的大約1.07%，那么您如何評價美聯(lián)儲本輪縮表的步伐，以及您覺得會持續(xù)多久呢？

楊宇霆：如果我們相對現(xiàn)在美國 GDP，現(xiàn)在它（資產負債表規(guī)模）占 GDP的比例還是非常的高，大概2022年資產負債表跟 GDP來相比是36%，如果按照2019年的年底的比例，當時大概是19%，這樣來說我的評估還是要經過一段時間，大概是2-3年的時間，也許要到2025年底，然后按照現(xiàn)在這個縮表的速度，是能達到2019年當時跟GDP比例的水平。

當然我們也知道現(xiàn)在美聯(lián)儲的縮表的速度它有可能改變，還是要按照當時美聯(lián)儲它判斷宏觀經濟的情況，特別是通脹的情況，如果是通脹在今后一段時間還不能壓下來的話，也許我們現(xiàn)在看到三個月之后，縮表的速度950億的速度可能更加快，這樣到時候把整個資產負債表壓到四萬億的這個水平，也許來的時間更要早一點。

第一財經：這次的縮表采取的是被動縮表的方式，究竟什么是被動縮表？可不可以理解為是一個比較溫和的縮表呢？

楊宇霆：被動縮表其實非常簡單的一句，它不是直接主動地把它現(xiàn)在持有的美國債券賣出，只是它不再投資而已。這一次它的縮表其實從速度來看，比之前我們看到2017年到2019年這一次，當時的縮表規(guī)模只是每個月500億，現(xiàn)在我們看到已經是三個月之后950億，而且之后如果通脹沒辦法壓下來的話，也許它會增加規(guī)模，所以這一次如果是按月來看，其實現(xiàn)在縮表的速度蠻快的，當然我們根據現(xiàn)在美國的資產負債表的比例來看，可能看起來好像是比較低，可是以實際的規(guī)模，它在市場上面拿走流動性的力度其實不比2017-2019年這一次縮表為低的，它帶來對市場的沖擊是非常大。

第一財經：在收緊市場流動性方面，縮表和加息究竟有什么樣的不同？究竟哪個力度更大？

楊宇霆：縮表是以量為主，通過市場的調整把利率推高，加息就是聯(lián)邦基金利率直接的把價格提高?？s表的話是減少貨幣供應，因為它的基礎貨幣繼續(xù)減低，可是到最后誰來去承擔比較大的流動性對市場的沖擊，一般是從投資者方面來看。如果是加息，負債方需要直接地承擔利率，提高成本，包括比如說房貸或者是一些的消費金融這方面的，包括以及，美國我們知道有很多的學生，他們也是靠貸款付學費。

純屬是從流動性來看，當然是縮表（力度大），因為這個手段是直接拿走流動性。因為現(xiàn)在是我們從量來開始，這種情況有點像我們國家，比如說人民銀行它降準提準。當然我覺得這個效果是比較間接，而且要通過一段時間才傳導到市場里邊，一般是落在長端的利率，包括兩年以上，5年以及10年國債，我們看到它最近幾個月的利率的變化是蠻大的。其實我覺得一個在比較長遠的長期利率，一個是比較短端的利率，還有社會里邊不同的群體可能帶來的影響是有點不一樣。

第一財經：全球市場從去年底開始就調整，一直調整到現(xiàn)在，具體到亞太市場，您覺得調整快結束了嗎？

楊宇霆：我們每個月來判斷有50個基點加息的速度是最基本的消費，那如果是今后美聯(lián)儲覺得它的加息的速度不夠大，它擴大到75點，這樣的話是過去幾十年都沒看得到的話，也許現(xiàn)在市場還沒把這個消息來消化，這樣可能調整還沒結束。

第一財經：此外從經濟和匯率方面，美聯(lián)儲收緊貨幣政策對于亞太區(qū)會有哪些影響？

楊宇霆：比如說我們對照是2013年。當時伯南克開始說我要退市的時候帶來一個震蕩，現(xiàn)在已經經過差不多8年接近9年的時間，比較當時，現(xiàn)在亞洲區(qū)的經濟相對來說比較穩(wěn)固。

同時我們從大部分的亞洲中央銀行它的手上儲備的量來看，還是有足夠的彈藥來抵御這一次的沖擊，所以說我們雖然說是美國這一次加息以及縮表，或者它整個貨幣政策的轉向力度是過去40年可以說是最大的一次，也許是因為通脹也是最大的一次，可是我們也沒有看到亞洲區(qū)的貨幣直接受到影響。利率和貨幣匯率方面沒有跟2013年這一次的風暴帶來的震蕩那么高，所以說對市場的沖擊或者是資金流出回到回流到美國的情況也不如當年。

我估計現(xiàn)在最重要，我們要觀察亞洲區(qū)，我們這邊貨幣的政策方面會不會跟著美國的政策來走，比如說有很多的中央銀行，在亞洲區(qū)中央銀行都開始升息，加息也許能對美國的加息的速度或者加息的步伐帶來一定的對沖，這樣對穩(wěn)定自己本國的匯率是有比較大的一個幫助。

第一財經：但是現(xiàn)在亞洲央行的加息步伐是落后于美聯(lián)儲的，您覺得未來亞洲央行會加快加息嗎？

楊宇霆：我覺得它們會相對保持比較落后的步伐，而不會加快。除非是它們意識到現(xiàn)在美聯(lián)儲加息到一個程度會引起資金流出，如果是資金流沒有大幅的流出的話，我估計對匯率的影響不會那么大，如果是匯率不能穩(wěn)住，有可能會帶來比較大的輸入性通脹，包括我們看到斯里蘭卡，它最近一段時間社會不穩(wěn)定，有一個比較大的原因就是沒辦法控制油價，能源的價格太高，這樣也是對本國的社會穩(wěn)定帶來非常大的一個影響。

所以只要現(xiàn)在我們看到亞洲區(qū)很多的國家，它們的通脹能維持在一個比較穩(wěn)定的水平，它們也沒有理由要突然之間跟著美元出來走，所以它的加息可以延后。

第一財經：再來跟您關注一下港元，由于港元兌美元持續(xù)貶值，最近觸及了弱方兌換保證，在5月12號香港金融管理局入市干預，三年以來首次買入港元，您覺得這種干預的舉動會持續(xù)嗎？香港究竟有沒有能力來抵御匯市風險？

楊宇霆：今后一段時間可能香港金融管理局還是需要干預，畢竟按照規(guī)定，其實如果是港幣兌美元超過7.85，它必須要穩(wěn)定匯率，這種的情況經常出現(xiàn)，您剛才提到2019年出現(xiàn)過，以前在抵御對沖基金攻擊港元的時候，我們能當時也看得到香港政府有足夠的能力來抵御，畢竟經過這么多年了，香港的外匯儲備相當的高，而且對我們的港幣（貨幣基礎）是有一個超過100%的儲備的支持，這種情況可以說是儲備相對基礎貨幣的供應來看，香港的金管局是全球可以說最有實力的貨幣管理的一個機構。

我們知道過去幾個月，已經知道美國會加息之前的好幾個月，香港金融管理局也是主動地多發(fā)它的票據，慢慢把流動性收緊，能慢慢把在銀行系統(tǒng)的結余的水平慢慢降低，再通過干預的手段，香港金管局就能把利率提高，同時把利差收窄，將有利于穩(wěn)定港幣的匯率在7.85上面。

關鍵詞：第一財經我們看到資產負債表

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