受上下游供需錯(cuò)配影響，硅料環(huán)節(jié)脫穎而出，成為2021年光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的“印鈔機(jī)”。

以多晶硅為主營(yíng)業(yè)務(wù)的硅料“四大天王”在2021年都收獲了業(yè)績(jī)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。通威股份（600438.SH）、協(xié)鑫科技（03800.HK）、大全能源（688303.SH）、新特能源（01799.HK）分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)82.08億、50.84億、57.24億、49.55億元，同比增長(zhǎng)127.50%、189.70%、448.56%、680.88%。2022年一季度，“一硅難求”拉動(dòng)四龍頭營(yíng)收繼續(xù)高增。

目前，硅料環(huán)節(jié)仍基本維持在零庫(kù)存甚至負(fù)庫(kù)存狀態(tài)，討論供過(guò)于求似為時(shí)過(guò)早但風(fēng)險(xiǎn)不能不防。本文對(duì)比分析四大龍頭的產(chǎn)能、技術(shù)、客戶(hù)、產(chǎn)業(yè)鏈拓展等方面情況，探討誰(shuí)將在本輪硅料高景氣中最大獲益并有望穿越周期成為終極贏家。

四龍頭近50萬(wàn)噸新產(chǎn)能在路上

身處光伏產(chǎn)業(yè)鏈最緊缺的環(huán)節(jié)，硅料 “四大天王”2021年迎來(lái)高光時(shí)刻。通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源、新特能源分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收634.91億、196.98億、108.32億、223.55億元，同比增長(zhǎng)43.64%、35.28%、132.23%、58.71%。

四大龍頭收入攀升的主要因素就是硅料價(jià)格的上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，國(guó)產(chǎn)多晶硅料現(xiàn)貨價(jià)從2021年1月4日的13.15美元/公斤最高漲至12月6日的42.70美元/公斤，漲幅高達(dá)224.71%。

通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源、新特能源2021年的銷(xiāo)售毛利率由此分別提升了10.59、11.98、32.03、24.95個(gè)百分點(diǎn)。毛利率居首的大全能源2021年硅料平均銷(xiāo)售價(jià)格143.18元/kg，同比增長(zhǎng)131.20%，且產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)逐季上行趨勢(shì)，至2021年四季度平均銷(xiāo)售價(jià)格達(dá)216.87元/kg，創(chuàng)近年新高。

2021年四家公司凈利潤(rùn)合計(jì)超200億元。其中，協(xié)鑫科技一舉扭轉(zhuǎn)連續(xù)三年（2018-2020年）虧損的頹勢(shì)，大賺50.84億元，成為這輪硅料漲價(jià)中的大贏家。

除硅料價(jià)格的大幅上漲外，四大龍頭的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也離不開(kāi)硅料產(chǎn)能的釋放。

CPIA數(shù)據(jù)顯示，2021年國(guó)內(nèi)多晶硅總產(chǎn)量為50.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29%，CR4占比達(dá)63.44%。此前在2020年硅料價(jià)格持續(xù)下跌背景下，小廠商虧損嚴(yán)重逐漸退出市場(chǎng)，行業(yè)形成寡頭壟斷格局。

從各家企業(yè)來(lái)看，通威股份2021高純晶硅各生產(chǎn)基地均滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)行，繼續(xù)保持滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)，全年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量10.77萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24.3%。

截至2021年底，公司已累計(jì)建成高純晶硅產(chǎn)能18萬(wàn)噸，順利完成了2020—2021年的階段性產(chǎn)能目標(biāo);在建的包頭二期5萬(wàn)噸以及樂(lè)山三期12萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)將分別于2022年、2023年投產(chǎn)，屆時(shí)通威的高純晶硅產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到35萬(wàn)噸，超出2020年披露的既定規(guī)劃產(chǎn)能上限6萬(wàn)噸。

協(xié)鑫科技主要有徐州、新疆兩大硅料生產(chǎn)基地。2021年公司共生產(chǎn)多晶硅4.76萬(wàn)噸（新疆協(xié)鑫已于2019年出表，因此其2021年5.69萬(wàn)噸多晶硅產(chǎn)量不包含其中）。

公司已先后在內(nèi)蒙古包頭、江蘇徐州以及四川樂(lè)山規(guī)劃建設(shè)3個(gè)顆粒硅生產(chǎn)基地。其中，包頭基地的首期10萬(wàn)噸顆粒硅產(chǎn)能計(jì)劃2022年四季度投產(chǎn)；徐州基地的1萬(wàn)噸顆粒硅、新增2萬(wàn)噸顆粒硅已于2021年投產(chǎn)，計(jì)劃新增3萬(wàn)噸顆粒硅產(chǎn)能預(yù)計(jì)2022年三季度投產(chǎn)；樂(lè)山基地計(jì)劃首期10萬(wàn)噸顆粒硅產(chǎn)能預(yù)計(jì)2022年三季度投產(chǎn)。

2022年4月，公司發(fā)布公告稱(chēng)，將與協(xié)鑫集團(tuán)、中環(huán)股份及TCL科技簽署戰(zhàn)略協(xié)議，擬在呼和浩特建設(shè)10萬(wàn)噸光伏級(jí)多晶硅等項(xiàng)目。光伏級(jí)多晶硅項(xiàng)目投資額達(dá)90億元。

大全能源在2021年也實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)有產(chǎn)線滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)。2021年，公司實(shí)現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量8.66萬(wàn)噸，超過(guò)了原先預(yù)計(jì)的8.3萬(wàn)-8.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.03%。董秘孫逸鋮在2021年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，公司2022年的實(shí)際產(chǎn)量預(yù)計(jì)在12.5萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)比去年新增4萬(wàn)噸左右，并且目前公司新產(chǎn)能爬坡已經(jīng)完成。

2021年，新特能源實(shí)現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量7.82萬(wàn)噸。同樣的，公司對(duì)多晶硅項(xiàng)目的建設(shè)也從未停止——新疆生產(chǎn)線技術(shù)改造預(yù)計(jì)于2022年上半年投產(chǎn)，屆時(shí)新疆多晶硅產(chǎn)能將提升至10萬(wàn)噸/年；內(nèi)蒙古10萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目已于2021年6月正式動(dòng)工，目前正在進(jìn)行設(shè)備進(jìn)場(chǎng)及調(diào)試工作，力爭(zhēng)2022年中期建成投產(chǎn)，2022年底前達(dá)產(chǎn)。

改良西門(mén)子法多方降本PK 顆粒硅成本優(yōu)勢(shì)

四家企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)同為多晶硅，但具體產(chǎn)品并不完全相同。其中，協(xié)鑫科技的顆粒硅（硅烷流化床法）技術(shù)備受業(yè)界矚目，通威股份、大全能源、新特能源則為改良西門(mén)子法的棒狀硅。

協(xié)鑫科技在2009年開(kāi)啟國(guó)內(nèi)首個(gè)規(guī)?；鏖T(mén)子法冷氫化技改項(xiàng)目，引領(lǐng)了彼時(shí)光伏上游材料端的一場(chǎng)技術(shù)變革。當(dāng)前改良西門(mén)子法已技術(shù)已逐漸成熟，市場(chǎng)占比超95%。

然而，高能耗已成為改良西門(mén)子法的“硬傷”。2021年，改良西門(mén)子法生產(chǎn)多晶硅的平均綜合電耗約為63kWh/kgSi。雖然該技術(shù)希望通過(guò)還原電耗、綜合電耗的持續(xù)下行實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)過(guò)程降本增效，但華泰證券認(rèn)為，隨著國(guó)產(chǎn)化紅利、規(guī)模效應(yīng)和低電價(jià)紅利被充分挖掘，改良西門(mén)子法的成本下降空間有限，頭部硅料企業(yè)成本曲線趨同。

為此，協(xié)鑫科技繼西門(mén)子法冷氫化技改項(xiàng)目后，開(kāi)啟了深耕硅烷流化床法(FBR)技術(shù)之路，并在2019年開(kāi)始商業(yè)化量產(chǎn)新一代硅基材料——硅烷流化床法顆粒硅。

目前協(xié)鑫科技生產(chǎn)顆粒硅電耗約為14.8kWh/kgSi，相較改良西門(mén)子法下降76.5%。華泰證券測(cè)算，在當(dāng)前要素價(jià)格下，其綜合成本相較改良西門(mén)子法降低11.6元/kg，降本幅度可達(dá)23.2%。而過(guò)去顆粒硅的規(guī)?；a(chǎn)面臨金屬雜質(zhì)、氫跳等技術(shù)瓶頸，目前行業(yè)內(nèi)已通過(guò)研發(fā)內(nèi)襯材料、改進(jìn)拉棒方式等途徑緩解。

有業(yè)內(nèi)人士表示，和棒狀硅相比，顆粒硅可以省去原料精餾、拆卸硅棒等工序，生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)更為顯著，未來(lái)發(fā)展空間可能會(huì)更大。

值得注意的是，由于多晶硅受物料單耗（硅粉、電耗、蒸汽、水等）等因素影響較大，采用改良西門(mén)子法的企業(yè)也在努力通過(guò)改善物料單耗等進(jìn)行降本。

通威股份的實(shí)施冷氫化技術(shù)改造的時(shí)間比協(xié)鑫科技晚了四年，當(dāng)前公司產(chǎn)品單位平均綜合電耗已同比下降12%，蒸汽消耗同比下降55%；大全能源產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中的電力、水、硅粉等材料的單位耗用，均遠(yuǎn)優(yōu)于中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的行業(yè)平均水平；此外，新特能源內(nèi)蒙古10萬(wàn)噸的多晶硅項(xiàng)目采用高效、節(jié)能、環(huán)保的冷氫化、精餾、還原及尾氣回收技術(shù)，生產(chǎn)成本更低。

客戶(hù)無(wú)憂(yōu)，龍頭產(chǎn)能都被下游長(zhǎng)單鎖定

在硅料供需緊平衡背景下，四大龍頭的產(chǎn)品基本被國(guó)內(nèi)下游頭部光伏企業(yè)鎖定。多晶硅公司排產(chǎn)一般優(yōu)先保證長(zhǎng)單履約，目前市場(chǎng)上90%的多晶硅交易是長(zhǎng)單履約。

根據(jù)年報(bào)披露的信息，通威股份2021年與多晶硅有關(guān)的重大銷(xiāo)售合同共計(jì)4份，合計(jì)已履行金額高達(dá)92.73億元，客戶(hù)包括晶科能源、天合光能、美科硅能源、中環(huán)股份。2022年3月，隆基股份發(fā)布公告稱(chēng)，公司8家子公司與通威股份4家子公司簽訂了多晶硅料長(zhǎng)單采購(gòu)協(xié)議，雙方2022年1月至2023年12月期間多晶硅料交易數(shù)量為20.36萬(wàn)噸。

截至2021年底，協(xié)鑫科技已與上機(jī)數(shù)控、隆基股份、中環(huán)股份、雙良節(jié)能、晶澳科技簽訂長(zhǎng)單，訂單合計(jì)供應(yīng)總量為68.46萬(wàn)噸。其中，晶澳科技的14.58萬(wàn)噸全部為顆粒硅。

大全能源已與隆基股份、晶澳科技、天合光能、中環(huán)股份、上機(jī)數(shù)控、美科硅能源、高景太陽(yáng)能等光伏行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司與主要客戶(hù)均簽訂了長(zhǎng)單框架合同，約定了未來(lái)1-5年不等的供應(yīng)量，并收取一定金額的預(yù)收款。2021年1-12月期間公司收到長(zhǎng)單預(yù)付款約12億元。

公開(kāi)資料顯示，新特能源與下游建立戰(zhàn)略合作模式，引入了晶科能源和晶澳科技作為內(nèi)蒙古10萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目的投資方，后兩者分別持有項(xiàng)目公司9%的股權(quán)。此前，新特能源附屬公司與雙良硅材料簽署多晶硅戰(zhàn)略合作買(mǎi)賣(mài)協(xié)議書(shū)，將于2022年1月至2026年12月期間，向雙良硅材料銷(xiāo)售合共8.22萬(wàn)噸多晶硅，交易總金額約為人民幣174.68億元。

下拓產(chǎn)業(yè)鏈？四龍頭打法迥異

硅料位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游，相關(guān)企業(yè)要拓展產(chǎn)業(yè)鏈布局，無(wú)疑是向硅片、電池片、組件、電站等中下游環(huán)節(jié)不斷延伸。

硅片方面，協(xié)鑫科技則自身?yè)碛泄杵a(chǎn)能，2022年一季度硅片產(chǎn)能達(dá)50GW；通威股份此前擬募集資金用于15GW單晶拉棒切方項(xiàng)目，從而擴(kuò)大硅片產(chǎn)能，但公司2022年5月在互動(dòng)平臺(tái)表示，公司目前硅片產(chǎn)能較小，生產(chǎn)電池片所需硅片主要來(lái)自于外采。

四大龍頭中布局電池片業(yè)務(wù)的僅通威股份一家，2021年公司電池片銷(xiāo)售量31.25GW，同比增長(zhǎng)51.19%，保持全球第一。

電站方面，截至2021年末，通威股份已建成以“漁光一體”為主的光伏電站48座，累計(jì)裝機(jī)并網(wǎng)規(guī)模達(dá)到2.7GW，全年結(jié)算電量30.90億度。這些光伏電站均為公司控股，且大部分由公司100%擁有。

協(xié)鑫科技的光伏電站業(yè)務(wù)在2018年光伏“531”新政后受重創(chuàng)，一度讓公司出現(xiàn)了債務(wù)危機(jī)。為此，協(xié)鑫科技不得不打折出售剛投運(yùn)不久的光伏電站，對(duì)資金缺口進(jìn)行回血。截至2021年末，負(fù)責(zé)光伏電站業(yè)務(wù)的子公司協(xié)鑫新能源所持有電站的裝機(jī)總量已經(jīng)從巔峰的7.3GW下降至約1GW，資產(chǎn)負(fù)債率也從高點(diǎn)的76%下降至56.31%。

新特能源沒(méi)有直接布局光伏電站，但其母公司特變電工在新能源業(yè)務(wù)的布局上動(dòng)作不斷。2022年5月，特變電工發(fā)布公告稱(chēng)，孫公司將投資建設(shè)聞喜100MW光伏項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資為4.8億元。

結(jié)語(yǔ)：硅料難逃短多長(zhǎng)空？

由于硅料環(huán)節(jié)擁有化工屬性，能耗要求高且建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)一年半，新產(chǎn)能短期難以釋放，存量產(chǎn)能居前的“四大天王”仍能保持較高的盈利水平。

但是，有色金屬硅業(yè)分會(huì)近日提醒了未來(lái)硅料供過(guò)于求風(fēng)險(xiǎn)。而硅業(yè)分會(huì)專(zhuān)家委副主任呂錦標(biāo)此前表示，多晶硅產(chǎn)能一旦供過(guò)于求，極易出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間成本價(jià)格倒掛的極端情況，進(jìn)而再次進(jìn)入行業(yè)資金投入不足、供需嚴(yán)重錯(cuò)配的惡性循環(huán)，加劇市場(chǎng)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。

屆時(shí)，誰(shuí)能抗住行業(yè)波動(dòng)穿越周期，從上述各公司的技術(shù)路徑選擇與儲(chǔ)備、產(chǎn)業(yè)鏈布局、產(chǎn)能規(guī)模等方面，或能管窺一二。

本文不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，一切后果自負(fù)。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

關(guān)鍵詞： 通威股份 同比增長(zhǎng) 多晶硅項(xiàng)目