中美10年期國(guó)債利差倒掛引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

4月11日上午，美國(guó)10年期國(guó)債收益率上行至2.764％，中國(guó)10年期國(guó)債收益率持平為2.75%，中美10年期國(guó)債收益率差值由正轉(zhuǎn)負(fù)，這是2010年以來(lái)第一次。

為何出現(xiàn)利差倒掛？

回顧歷史，2010年可看作是中美國(guó)債利差的“分水嶺”。2010年前，中美利差波動(dòng)大，且基本處于倒掛狀態(tài)；2010年后，中美利差趨于穩(wěn)定，長(zhǎng)期維持在正值。

事實(shí)上，除10年期國(guó)債外，其他期限的中美利差已在近期出現(xiàn)倒掛。3月25日，美國(guó)3年期國(guó)債收益率高出中國(guó)同期限國(guó)債收益率8個(gè)基點(diǎn)，這是自2009年6月以來(lái)首次倒掛；4月1日，2年期中美利差倒掛16個(gè)基點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)資料圖 新華社發(fā)

最新公布的美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議紀(jì)要釋放出強(qiáng)烈的鷹派收緊信號(hào)，疊加其3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)保持強(qiáng)勁，令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速收緊的預(yù)期進(jìn)一步升溫，推動(dòng)了10年期美債利率不斷突破高位。

中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)中新社國(guó)是直通車(chē)表示，中美利差倒掛表面上看是由于美聯(lián)儲(chǔ)加快加息進(jìn)程、即將啟動(dòng)縮表導(dǎo)致，使得美債長(zhǎng)端收益率快速走高，背后則是中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏和通脹走勢(shì)的差異。

他進(jìn)一步稱(chēng)，美國(guó)當(dāng)前通脹處于較高點(diǎn)位，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策主要目標(biāo)是控通脹，而中國(guó)通脹率相對(duì)較低，國(guó)內(nèi)貨幣政策主要聚焦于促增長(zhǎng)，特別是當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力有所增大，貨幣政策適度偏松，中美貨幣政策分化，導(dǎo)致利差不斷收窄甚至倒掛。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤也指出，美國(guó)正遭遇40年一遇的高通脹，而當(dāng)前中國(guó)通脹水平溫和，這是中美貨幣政策重新錯(cuò)位的重要背景。鑒于美國(guó)貨幣政策的重心在“防脹”，中國(guó)貨幣政策正在圍繞“穩(wěn)增長(zhǎng)”發(fā)力，這是中美兩國(guó)國(guó)債收益率利差進(jìn)一步縮小的主因。

中美利差未來(lái)怎么走？

“從美國(guó)通脹和中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面看，中美利差收窄和倒掛的狀況可能延續(xù)一段時(shí)間，國(guó)際資本外流仍將存在，短期人民幣匯率面臨貶值壓力。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒說(shuō)。

但他也認(rèn)為，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)因政策收緊而面臨下行甚至衰退壓力，美債收益率可能重新回落，這一壓力屆時(shí)將緩解。

中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤表示，短期看，美國(guó)通脹依然維持在高位，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮仍有加碼空間，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一定韌性，美債利率不排除繼續(xù)沖高可能。國(guó)內(nèi)方面，疫情干擾尚未散去，對(duì)貨幣寬松仍有預(yù)期，仍對(duì)中債利率上行形成壓制。因此中美利差短期可能仍會(huì)維持在較低水平。

“但是，上述邏輯都基本行至尾聲?！秉S文濤稱(chēng)，美國(guó)加息預(yù)期相對(duì)極致，經(jīng)濟(jì)下行信號(hào)已經(jīng)有所顯現(xiàn)，美債利率可能處于筑頂過(guò)程，下半年或有所回落。國(guó)內(nèi)疫情終會(huì)得到控制，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍在路上，3月社融新增4.65萬(wàn)億元超市場(chǎng)預(yù)期，中債利率實(shí)際下行空間有限，下半年回升壓力較大。

王有鑫直言，考慮到中美利差變化與經(jīng)濟(jì)相對(duì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)相關(guān)，在政策靠前發(fā)力和主動(dòng)發(fā)力推動(dòng)下，預(yù)計(jì)下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)將好轉(zhuǎn)。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)在快速加息影響下增長(zhǎng)速度將回落，近期關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的討論逐漸升溫，此消彼長(zhǎng)下，預(yù)計(jì)中美利差倒掛現(xiàn)象和影響將逐漸緩解。

利差倒掛影響幾何？

華興資本首席策略分析師龐溟對(duì)中新社國(guó)是直通車(chē)提醒說(shuō)，目前中美兩國(guó)10年期國(guó)債倒掛的僅為名義利差，若將中美兩國(guó)通脹水平考慮進(jìn)去進(jìn)行扣除，目前中美兩國(guó)實(shí)際利率利差仍處于歷史高位，且經(jīng)常賬戶(hù)對(duì)人民幣匯率仍有支撐。

他還提到，由于貨幣政策差異，投資中國(guó)國(guó)債的賬面損失相比其它主要國(guó)家的債券更小，可部分彌補(bǔ)利差收窄甚至倒掛帶來(lái)的損失，若利差收窄幅度可被人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期升水幅度所抵消，外資持有人民幣債券意愿將保持穩(wěn)定，且目前外資占債市總量比例不足5%，后續(xù)利差動(dòng)向難以影響人民幣債券走勢(shì)大局。

“總的來(lái)說(shuō)，人民幣匯率未見(jiàn)單邊貶值趨勢(shì)，現(xiàn)階段人民幣大幅貶值或資金明顯外流的可能性極低?！饼嬩檎f(shuō)。

王有鑫稱(chēng)，目前看，中美利差持續(xù)收窄并未對(duì)人民幣匯率和跨境資本流動(dòng)帶來(lái)較大影響。雖然美元指數(shù)突破100，但人民幣匯率走勢(shì)依然穩(wěn)定，回調(diào)幅度有限，跨境資本流動(dòng)形勢(shì)整體穩(wěn)定。

“與上一輪美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)貨幣政策正常化相比，外部均衡未出現(xiàn)較大變化，對(duì)貨幣政策制定未形成太多掣肘。”王有鑫稱(chēng)。因此，中國(guó)貨幣政策制定仍然要堅(jiān)持以我為主，更加聚焦在推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈順暢運(yùn)轉(zhuǎn)和就業(yè)增長(zhǎng)上。

龐溟亦認(rèn)為，中國(guó)貨幣政策需要以我為主、保持定力、主動(dòng)應(yīng)對(duì)、提前布局、靠前發(fā)力。需要繼續(xù)更多關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，需要堅(jiān)持統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、堅(jiān)持政策獨(dú)立性和政策空間，加強(qiáng)前瞻性運(yùn)作，穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，保持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕，為寬信用提供支持，繼續(xù)深化人民幣匯率市場(chǎng)化改革，以提升人民幣匯率雙向波動(dòng)彈性來(lái)更好地應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)沖擊，并堅(jiān)定推進(jìn)金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放。

（原標(biāo)題：時(shí)隔12年，中美金融市場(chǎng)又發(fā)生這罕見(jiàn)一幕……）

來(lái)源：國(guó)是直通車(chē)

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關(guān)鍵詞： 貨幣政策 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 金融市場(chǎng)